關於一輪牛市確立的基本條件

最近一周，股市的表現可謂冰火兩重天。一方面，上證綜指已經反彈到了2900點之上了。

另一方面，創業板指的周线繼續收跌。

從行業的角度來看，差異更加明顯：旱的旱死，澇的澇死。

在《迎接投資範式的巨變》和《價值投資的回歸——建設以投資者爲本的資本市場》兩篇文章中，我們已經討論了這個現象背後的原因：系統正在從融資市往投資市切換。

這種切換跟基本面無關，它是一種制度轉換，一些股票的估值上去，另一些股票的估值下去。

因此，如果2024年有牛市的話，那么，它首先是政策牛市，是結構性牛市，它的基礎在於整個股市遊戲規則的轉換。

於是，就有一個十分重要的問題：當出現什么信號時，投資者們才可以確立本輪政策牛市呢？答案是，當消費板塊开始啓動時。

弗裏德曼的消費函數

米爾頓-弗裏德曼在1976年獲得諾貝爾經濟學獎，其中，一個重要的原因是他的“消費函數理論”。

在凱恩斯的時代，人們認爲消費取決於收入，後來，人們發現了凱恩斯消費函數的各種bug。於是，弗裏德曼提出了新的函數理論：消費取決於永久性收入——財富，新的消費函數很好地修正了那些bug。

從凱恩斯到弗裏德曼，從收入到財富，乍一看，這個轉變平平無奇。但是，放到資本市場，這一轉變意義重大。

這是因爲，弗裏德曼的消費函數隱含了一個推論：如果市場預期到股票市場會有一波行情，那么，消費股一定會蓋戳確認。

也就是說，當某種因素使得投資者們相信股票市場會持續上漲，那么，根據弗裏德曼的消費函數理論，市場會理性地預計到未來消費股會有一波業績釋放。

因此，在一波牛市裏，消費股會有兩波上漲：

1、市場形成牛市共識，消費股漲預期；

2、牛市持續一段時間，消費股漲業績；

疫情放开後的行情

如上圖所示，2022年11月之後，疫情放开，市場开始預期經濟至少有一波半年的反彈。於是，消費股开始漲經濟復蘇預期，食品飲料板塊在3個月內大概漲了37.2%。

後來，社零數據的確兌現了，但是，時間上打了很大的折扣，並沒有半年那么長。於是，食品飲料板塊在3月份就开始震蕩回落了。

這一次，消費板塊漲的是經濟復蘇預期。

2019年的水牛

站在經濟的視角來看，2019年的經濟很一般，制造業PMI絕大部分時間都處於榮枯线以下。

但是，由於國內國外貨幣大幅寬松，滬深300指數表現很好，全年上漲了36%+。

相應的，社零增速表現平穩。在這樣一個經濟環境下，平穩已經難能可貴。

因此，市場對消費股很慷慨。如上圖所示，食品飲料板塊在2019年上漲了近73%，大概是滬深300指數的兩倍。

這一次消費板塊漲的是財富效應，即消費股的業績早晚會有一波業績釋放。

結束語

綜上所述，無論是有經濟復蘇預期（ps：如2022年末），還是沒有經濟向上預期（ps：如2019年），只要股市持續上漲，消費板塊很難缺席。

根據弗裏德曼的消費函數，當市場有強烈經濟復蘇預期時，消費板塊自然不在話下；當經濟復蘇預期不強烈時，如果股市因爲其他原因上漲，消費板塊也可以漲遠期，即只要財富持續增加，EPS總歸會兌現的。

當下，市場的經濟預期還不強烈，股市的反彈主要是因爲政策支持，其反彈的幅度還沒有觸發臨界點。

在這種情況下，我們要着重關注消費板塊的表現，因爲它可以良好刻畫市場對本輪行情的預期情況：

1、如果市場認爲這輪反彈可以發展成一波行情，那么，消費股會跟進確認；

2、如果市場不認爲這輪反彈可以發展成一波行情，那么，消費股會繼續橫盤震蕩，等待更多的信號；

總的來說，無論牛市的驅動因子是什么，只要市場確認有牛市，那么，一定繞不开消費板塊。所以，消費板塊的反彈和持續上漲才是確認牛市的基本條件。春節前這兩個周是重要的觀察窗口期。

在這裏，再次提醒大家，一定不要相信任何業績方面的說辭，業績都是很久以後的事情了。消費股漲的都是預期，要么是關於股市走勢的預期，要么是關於經濟的預期。

ps：數據來自wind，圖片來自網絡

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