同步指標顯示美國經濟下行壓力如何？
核心觀點
總體而言，部分數據顯示今年上半年美國經濟衰退的風險不低。經濟活動綜合指數類指標對於衰退的同步指示意義較准確，Conference Board領先經濟指數仍處於警示线附近，存在再度突破風險，顯示出美國經濟臨近衰退。非制造業PMI已臨近觸發信號，就業相關指標距離警示线雖存在一定距離，但可能會快速惡化，不排除未來會出現經濟衰退的風險，應保持警惕。美聯儲或將於今年年中附近降息，美債利率短期或寬幅震蕩。
總體而言，費城聯儲的經濟活動指標、非制造業PMI指數和勞動力市場指標在預測經濟衰退的起始時間上尤爲有效，數據顯示今年上半年美國經濟衰退的風險不低。目前，勞動力市場的指標距離警示线仍有一定距離但可能迅速變化，同時失業率保持在低位的可持續性有限，不排除未來美國經濟衰退風險。Conference Board領先經濟指數仍處於警示线附近，存在再度突破風險，同時非制造業PMI也已臨近預警线，對此應保持警惕。
費城聯儲同步經濟活動指標是一個關鍵而略有滯後的經濟指標，用於監測經濟是否進入衰退期。經濟衰退通常發生在該指標峰值出現的當月或隨後的三個月內。根據歷史情況，其預測信號比較准確，不會因爲短期波動而誤判經濟衰退。目前該指標穩步上升，暫未達峰值，顯示目前美國經濟尚未出現明顯的衰退跡象。
Conference Board領先經濟指數的增速變化是預測經濟衰退的一個有效但稍滯後的指標。當該指標的年化六個月增速下降至-8.5%且持續下行，通常預示着美國經濟會在前三個月內進入衰退期。該指標一度突破閾值，隨後反彈，當前仍處於警戒线附近，未來存在再度向下突破閾值的可能性。
盡管制造業PMI有較長的數據歷史，但其在指示經濟衰退方面的作用並不如非制造業PMI准確，相比之下，非制造業PMI在經濟衰退預警方面更爲准確和及時。目前，非制造業PMI指數已接近50的臨界點，這表明美國經濟陷入衰退的風險較大。
新增非農就業人數降至10萬人是監測美國經濟衰退的關鍵預警指標之一。失業率也是判斷經濟衰退的一個重要指標，它略微滯後於經濟衰退的實際發生時間，但其指示意義十分准確。目前，勞動力市場的指標距離警示线仍有一定距離，但考慮到失業率保持在低位的可持續性有限，同時新增非農就業人數與失業率可能迅速變化，不排除未來經濟衰退風險，需密切關注。
薩姆規則衰退指標類似於失業率突破閾值指標，這是一個與失業率相關但更具學術性的經濟衰退指示器，該指標採用了三個月失業率均值來構建經濟衰退的信號，這種方法使得其在反映經濟衰退方面更加滯後。當薩姆規則衰退指標超過0.5%時，通常表示經濟已經進入衰退階段。但由於其滯後性，該指標更多被視爲衰退的滯後驗證工具。當前薩姆規則衰退指標爲0.2%，暗示短期美國經濟進入衰退的可能性偏低。
整體而言，美國經濟或於今年上半年开始惡化，美聯儲或將於今年年中附近开始降息。消費方面，勞動力市場增長趨於放緩、實際薪資增速持續回落、超額儲蓄存量告急等因素疊加或導致未來美國消費支撐不足。企業投資方面，企業存貨需求放緩、貸款階段性到期壓力、持續高利率環境等因素也可能會帶給企業投資較大的下行壓力。預計消費與企業投資未來將持續走弱，美國進入持續去庫階段，此輪美國經濟下行幅度或有限，因而預計美聯儲或將於今年年中附近降息，美債利率短期或寬幅震蕩。
風險因素：美國經濟變動超預期；美國貨幣政策超預期；美國金融體系脆弱性超預期；地緣政治風險超預期。
正文
總體而言，費城聯儲的經濟活動指標、非制造業PMI指數和勞動力市場指標在預測經濟衰退的起始時間上尤爲有效，數據顯示今年上半年美國經濟衰退的風險不低。當費城聯儲的經濟活動指數見頂、非制造業PMI突破50點，以及失業率較之前12個月上升0.5%或更多時，這些都是經濟衰退即將發生的強烈信號，而且這些指標通常僅比經濟衰退的實際开始時間滯後1到2個月。目前，這些關鍵指標雖尚未達到觸發經濟衰退的水平，然而，鑑於這些指標可能迅速變化，未來需要繼續密切監測。目前，勞動力市場的指標距離警示线仍有一定距離，但考慮到失業率保持在低位的可持續性有限，同時新增非農就業人數與失業率可能迅速變化，不排除未來會出現經濟衰退的風險。Conference Board領先經濟指數仍處於警示线附近，存在再度突破風險，同時非制造業PMI也已臨近預警线，我們應對此保持警惕。
經濟活動綜合指數類指標對於衰退的同步指示意義較准確，顯示出在臨近衰退
費城聯儲同步經濟活動指標是一個關鍵而略有滯後的經濟指標，用於監測經濟是否進入衰退期。通常費城聯儲同步經濟活動指標（Coincident Economic Activity Index for the United States）在經濟周期中達到頂點時，就是經濟衰退开始的一個重要信號。經濟衰退通常發生在該指標峰值出現的當月或隨後的三個月內，而這個指標在預測經濟衰退的起始時間上通常有大約兩個月的延遲。值得一提的是，該指標的預測信號比較准確，不會因爲短期波動而誤判經濟衰退。根據目前的數據，美國同步經濟活動指數仍在穩步上升，暫時沒有達到峰值，該指標顯示目前美國經濟尚未出現明顯的衰退跡象。
Conference Board領先經濟指數的增速變化是預測經濟衰退的一個有效但稍滯後的指標。尤其是當它的年化六個月增速下降至-8.5%且持續下行，通常預示着美國經濟會在前三個月內進入衰退期。這個-8.5%的閾值被視爲經濟衰退即將發生的明顯標志。目前，該指標的增速雖一度向下突破-8.5%的關鍵點，但隨即反彈，並未切實持續向下突破-8.5%的預警线。但該指標當前仍處於閾值附近，未來存在再度向下突破閾值的可能性，這暗示從整體經濟活動的角度來看，美國經濟仍存在衰退風險。
非制造業PMI臨近觸發信號，就業相關指標距離警示线還存在一定距離
盡管制造業PMI有較長的數據歷史，但其在指示經濟衰退方面的作用並不如非制造業PMI准確，相比之下，非制造業PMI在經濟衰退預警方面更爲准確和及時。當非制造業PMI的數值下降至50以下時，通常表明美國經濟已經开始進入衰退。目前，非制造業PMI指數已接近50的臨界點，這表明美國經濟陷入衰退的風險較大。
新增非農就業人數降至10萬人是監測美國經濟衰退的關鍵預警指標之一。新增非農就業人數突破10萬人（出現繼續下行趨勢而非震蕩態勢的時點，低於10萬人需持續3個月）是勞動力市場惡化和經濟即將衰退的准確信號。突破10萬人時點平均領先經濟衰退時點1個月左右，最早領先6個月，最晚滯後於4個月。目前，12月的新增非農就業人數（三個月平均）已經下降至16.47萬人，但尚未跌破10萬人的閾值，短期內看來經濟衰退的風險偏低，但考慮到勞動力市場和非農就業數據可能迅速變化，未來的經濟走勢仍需密切關注。
失業率是判斷經濟衰退的一個重要指標，它略微滯後於經濟衰退的實際發生時間，但其指示意義十分准確。當失業率比過去12個月的最低點上升0.5%或以上，並且這一趨勢在隨後的月份持續時，通常意味着經濟已經在一個月前开始衰退，最早可能發生在三個月前。根據歷史情況，這一指標比較准確，可以及時輔助判斷經濟是否已經進入衰退階段。目前，失業率與過去一年中的最低點相比上升了0.3%，這暗示着短期內存在一定經濟衰退的風險。然而，考慮到失業率保持在低位的可持續性有限，預計今年上半年失業率有可能超過這一閾值，屆時經濟衰退的風險將增加。因此，未來失業率的走勢需重點關注。
薩姆規則衰退指標類似於失業率突破閾值指標，這是一個與失業率相關但更具學術性的經濟衰退指示器，該指標採用了三個月失業率均值來構建經濟衰退的信號，這種方法使得其在反映經濟衰退方面更加滯後。這個指標是由美聯儲經濟學家Claudia Sahm在2019年提出的，它通過對比最近三個月的平均失業率與過去12個月失業率的最低點之間的差異來預測經濟衰退。當薩姆規則衰退指標超過0.5%時，通常表示經濟已經進入衰退階段。自1970年以來，這個指標成功預測了每次經濟衰退，盡管它在發出衰退信號時通常比經濟衰退的實際开始晚3.5個月，有時甚至晚達8個月。因此，這個指標更多被視爲衰退的滯後驗證工具，而不是用來同步預測經濟衰退的指標。根據當前的數據，薩姆規則衰退指標爲0.2%，暗示短期美國經濟進入衰退的可能性偏低。
整體而言，美國經濟或於今年上半年开始惡化，美聯儲或於今年年中附近开始降息。消費方面，勞動力市場增長趨於放緩、實際薪資增速持續回落、超額儲蓄存量告急等因素疊加或將導致未來美國消費支撐不足。企業投資方面，即使政府支出繼續擴張，企業存貨需求放緩、貸款階段性到期壓力、持續高利率環境等因素也可能會帶給企業投資較大的下行壓力。預計在此背景下庫存投資將同步下降，美國進入持續去庫階段。因而，美國經濟或於今年上半年开始惡化。但同時，預計財政擴張、法案刺激制造業回流、建築支出增加也將一定程度上支撐美國經濟，此輪美國經濟下行幅度或有限，因而預計美聯儲或將於今年年中附近降息，美債利率短期或寬幅震蕩。
風險因素
美國經濟變動超預期；美國貨幣政策超預期；美國金融體系脆弱性超預期；地緣政治風險超預期。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年1月17日發布的《債市啓明系列20240117—美國經濟同步指標顯示經濟下行壓力如何？》報告，報告分析師：中信證券首席經濟學家 明明 執業證書編號: S1010517100001
首席資管與利率債分析師：章立聰 執業證書編號: S1010514110002；周成華 執業證書編號: S1010519100001；彭陽 執業證書編號: S1010521070001
首席信用債分析師：李晗 執業證書編號: S1010517030002；徐燁烽 執業證書編號: S1010521050002；丘遠航 執業證書編號: S1010521090001
大類資產首席分析師：余經緯 執業證書編號: S1010517070005；趙雲鵬 執業證書編號: S1010521120002；秦楚媛 執業證書編號: S1010523020001
標題：同步指標顯示美國經濟下行壓力如何？
地址：https://www.iknowplus.com/post/72537.html
