國君宏觀：社融全面回升仍需政策加力

導讀

12月新增社融同比延續多增，“財政式穩信用”的特徵依然存在。信貸總量同比少增，尤其是居民中長貸的表現相對一般。展望未來，我們認爲“財政式穩信用”將延續，社融全面回升仍需政策加力，後續關注相關政策的進一步推進。

摘要

1、12月新增社融同比延續多增，“財政式穩信用”的特徵依然存在。12月新增社融爲1.94萬億元，同比多增6169億元；政府債券淨融資9297億元，同比多增約5000億元，與市場預期相差不多；人民幣貸款（社融口徑）新增11050億元，較2022年同期差了約3000億元，是社融低預期的主要原因。存量數據顯示，12月末社會融資規模存量同比增長9.5%，較11月高出0.1個百分點。

2、信貸總量同比少增，結構有待改善。新增信貸1.17萬億元，同比少增2401億元。1）企業貸增7977億元；2）居民貸增2221億元。

1）企業端：12月企業中長貸表現尚可，但票據衝量特徵顯著。票據融資增加1497億元，衝量特徵依然明顯，12月底票據利率回落已經暗示實體經濟的真實內生融資需求有待改善。數據顯示，短期貸款減少635億元，中長期貸款增加8612億元，合計比2022年同期少增大約4000億元。

2）居民端：12月居民貸新增2221億元，僅好於2022年同期。其中，中長貸新增1462億元，往年同期普遍在3000-5000億元的水平，從地產銷售的“收官表現”也可以看出，盡管12月商品房銷售相比11月環比改善，但弱於往年同期。不過，短貸新增759億元，可能跟2023年“冰雪經濟”熱潮下居民旅遊消費回暖有關。

3、貨幣增速回落，活化程度有所回升。12月份人民幣存款增加868億元，同比少增6374億元。具體來看，住戶存款同比少增9123億元，企業存款同比多增2341億元，財政存款同比少減1636億元。居民和企業的變化主因2022年基數擾動，與歷史同期相比，居民新增存款依然處於高位，企業存款明顯回落。M1同比增長1.3%，M2同比增長9.7%，在資金防空轉的政策邏輯下，貨幣總量略有收緊，但通過政府債更多投向具有預期收益的項目，貨幣活化程度回升。

4、我們認爲，結構性的“財政式穩信用”有望延續，社融全面回升仍需政策加力。既有政策方面，增發國債、發行特殊再融資債和提前下達地方債務限額將提升廣義財政周期上行斜率，中央財政加槓杆仍將繼續爲信用周期“保駕護航”。近期引發熱議的PSL重啓，我們認爲存在積極意義，核心在於穩信用。PSL大概率用於“三大工程”，對居民部門加槓杆的帶動作用或相對有限，鑑於當下私人部門尤其是居民部門的內生融資動能不強，我們預計本輪PSL帶來的信貸增量或在萬億元級別，乘數效應或難比以往。後續關注政策組合拳的下一步跟進，首先是實際利率高企下，一季度降息的潛在可能。

5、風險提示：地產鏈持續低迷，修復不及預期。

完整報告請向對口銷售或分析師索取

注：本文來自國泰君安發布的《【國君宏觀】社融全面回升仍需政策加力——12月社融數據點評》，報告分析師：董琦資 S0880520110001、金丘、朝輝

本訂閱號不是國泰君安證券研究報告發布平台。本訂閱號所載內容均來自於國泰君安證券研究所已正式發布的研究報告，如需了解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰君安證券研究所發布的完整報告。本訂閱號推送的信息僅限完整報告發布當日有效，發布日後推送的信息受限於相關因素的更新而不再准確或者失效的，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息以國泰君安證券研究所正式發布的研究報告爲准。

本訂閱號所載內容僅面向國泰君安證券研究服務籤約客戶。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰君安證券研究服務籤約客戶，爲控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號中信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢並謹慎決策。國泰君安證券及本訂閱號運營團隊不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本訂閱號所載內容版權僅爲國泰君安證券所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或者引用，如因侵權行爲給國泰君安證券研究所造成任何直接或間接的損失，國泰君安證券研究所保留追究一切法律責任的權利。

標題：國君宏觀：社融全面回升仍需政策加力

地址：https://www.iknowplus.com/post/71320.html