1月行業配置策略：科技成長風格佔優趨勢有望延續
1月行業配置主要調整：上調有色金屬、消費電子、油氣开採、電力運營、餐飲旅遊、計算機；下調汽車及零部件、創新藥、家電、城市燃氣、鋼鐵、工程機械、建材。
1月行業配置結論：超配半導體、電信服務、消費電子、煤炭、有色金屬；低配商貿零售、工程機械、鋼鐵、環保與水務、電商。
2024年1月行業配置策略：以科技成長爲主线
配置表現：上期（2023年12月1日~12月29日），我們建議超配的行業等權指數下跌2.6%，跑輸基准（滬深300指數）0.8ppt，低配行業等權指數下跌4.7%，跑輸基准2.8ppt。截至2023年12月29日，我們超配的行業等權指數距離2013年框架建立以來上漲97.8%，低配行業等權指數下跌26.9%，同期滬深300漲幅38.4%。
配置主线：極端估值疊加積極因素累積，市場機遇大於風險。2023年A股整體先揚後抑，特別是臨近年底的這段時間表現較爲低迷，市場已低至2022年4月底及10月底時的階段性底部附近。當前A股估值、成交、上市公司行爲等一系列指標顯示資產價格可能已經隱含了過於悲觀的預期，而內外部環境正顯現積極變化，國內穩增長政策仍在積極發力，美聯儲釋放鴿派信號，環境邊際變化對A股市場相對有利。具體關注以下方面：
1）內外部環境正顯現積極變化，政策應對預期不斷強化。12月召开的中央經濟工作會議定調積極，疊加北上等一线城市地產需求側政策優化，多家銀行相繼下調存款利率，國內穩增長政策仍在積極發力。盡管12月PMI指標仍在榮枯线下方，但考慮到前期政策的落地及應對，當前投資者偏審慎的預期有望逐步改善。海外方面，美聯儲釋放鴿派信號，美債利率、美元指數持續走弱，人民幣匯率走強，而中國權益類資產對此暫時反應不足。
2）A股整體估值處於歷史較極端水平，結構估值風險充分釋放。當前部分指數歷經調整後再度顯現極端估值，滬深300的動態市盈率在12月下旬一度回落至8.8倍，已低至2016年初、2019年初、2020年3月和2022年10月等歷史階段性底部的極端水平；12月下旬創業板指市盈率TTM最低下行至26.6X，創下歷史新低。行業層面的估值風險也得到釋放，消費、部分熱門成長賽道的估值也已回調至歷史較低水平。
3）科技創新的政策支持力度進一步加強，半導體、消費電子等產業鏈趨勢明確。中央經濟工作會議將“以科技創新引領現代化產業體系建設”列爲2024年重點工作的首位，針對新型工業化、數字經濟、人工智能等提出了新要求，指出要打造生物制造、商業航天、低空經濟等战略性新興產業。從基本面的維度看，半導體、消費電子等產業鏈趨勢明確，一方面受益於庫存出清、周期回升的正向催化，另一方面我們認爲新產品、新技術也將推動行業景氣度回暖。
配置建議：以科技成長爲主线。2023年A股小盤風格優於大盤，科技成長風格持續佔優，往未來看，我們認爲雖不排除短期風格轉換，但上述趨勢有望延續。行業層面建議關注順應新技術趨勢或者受到政策支持的科技成長行業；部分低估值、行業景氣度邊際回升的高股息資產同樣建議做結構性配置。未來1-3個月關注如下配置思路：
1）受益於國內產業政策支持、海外緊縮環境緩和，產業趨勢明確的科技成長板塊，2024年人工智能相關應用與兌現可能是重點，結合產業自主和數字經濟的發展趨勢，以及全球科技產業所處的周期位置，我們建議重點關注半導體、通信設備等行業；消費電子受益於庫存出清、新品發行牽引需求回升等，或具備階段性配置機會。
2）估值相對偏低、行業景氣邊際回升的部分高分紅資產，例如受益於大宗商品價格企穩回升、現金流充沛疊加高分紅優勢的石油石化，以及當前供給端面臨約束、下遊需求保持相對韌性的有色金屬。結合當前宏觀背景及流動性預期，我們認爲高股息相關行業未來仍有望具備相對表現。
3）溫和復蘇環境下率先實現供給側出清的行業，例如具備較強業績彈性的汽車零部件，以及外需好轉推動景氣度提升的消費電子、通用設備等出口鏈相關行業。
1月行業配置主要調整：上調有色金屬、消費電子、油氣开採、電力運營、餐飲旅遊、計算機；下調汽車及零部件、創新藥、家電、城市燃氣、鋼鐵、工程機械、建材。
1月主要超配行業及推薦邏輯：
半導體：1）海外緊縮環境緩和支持估值修復；2）半導體產業上行周期开啓；3）產業政策支持國產化水平提升。
電信服務：1）數字化轉型業務持續推進；2）穩健業績疊加高分紅優勢突出；3）優質國央企資產價值持續修復。
消費電子：1）3Q23庫存已相對出清；2）智能手機出貨量有望溫和回升；3）VR及AI終端創新機遇來臨。
煤炭：1）安全隱患擾動供給、電煤需求增加推動煤價反彈；2）板塊低估值、高股息、現金流充沛優勢明顯。
有色金屬：1）銅、鋁等供給側約束持續顯現；2）新能源等新增需求保持穩健；3）美聯儲轉松支撐商品價格。
1月主要低配行業：商貿零售、工程機械、鋼鐵、環保與水務、電商。
圖表：2023年12月行業表現
注：數據截至2023年12月29日 資料來源：FactSet，中金公司研究部
圖表：中金A股行業配置1月觀點變化
資料來源：中金公司研究部
圖表：中金A股行業配置1月觀點及細分小項
注：數據截至2023年12月29日 資料來源：FactSet，Wind，中金公司研究部
圖表：A股各板塊基本面情況
注：數據截至2023年12月29日，採用Wind一致預期 資料來源：FactSet，Wind，中金公司研究部
有色金屬、貴金屬：供給約束或支撐價格進一步上行
有色金屬方面，過去兩個月銅價震蕩上行，整體漲幅超過7%，主要原因在於供給側的擾動，投資者預期巴拿馬銅礦的關閉，祕魯和智利銅礦的檢修將對2024年全球銅礦產量產生邊際影響，而此前市場預期的銅礦供給過剩問題得到邊際緩釋。展望2024年，結合中金大宗組的判斷，盡管2024年全球經濟增長和政策節奏面臨一定的不確定性，國內地產竣工實物工作量的下滑也對金屬建築需求造成拖累，需求回落背景下銅價存在一定的調整預期，但我們預計銅價跌幅空間有限、且持續時間可能較爲短暫，一方面在於疫情後全球銅礦成本的上移，另一方面銅的新能源屬性不斷增強，相關需求可以對衝部分增長下滑的影響。除此之外，我們認爲銅礦供給側約束的顯現以及未來有限的增量預期可能是2024年銅價交易的重心，並有望帶動銅價中樞上移。中金大宗組預測2024年LME銅價目標價至9200美元/噸，年均價由8450美元/噸上調至8700美元/噸。貴金屬方面，2023年黃金價格持續走強，全年漲幅超過10%，主要原因或在於年內美聯儲貨幣政策的由緊轉松，市場避險情緒升溫、全球央行購金需求強勁等因素的綜合支撐。展望2024年，黃金受益於降息交易和去美元化帶來的全球央行及民間的系統性增持，以及地緣衝突風險上升帶來的避險需求，我們認爲在後續仍有望繼續取得量價齊升的穩定表現。我們上調有色金屬行業至超配配置建議。
圖表：有色金屬、貴金屬行業財務數據
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：有色金屬、貴金屬行業A/H股表現
資料來源：FactSet，中金公司研究部
圖表：LME銅、鋁、鋅現貨結算價
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：十種有色金屬產量同比
資料來源：Wind，中金公司研究部
其余細分行業的近況全梳理分析，以及我們根據行業配置打分和中金行業分析師自下而上的月度行業首選組合挑選的行業配置精選組合，請見中金研究已發布的報告原文。
注：本文來自中金公司2024年1月2日已經發布的《行業配置月報：以科技成長爲主线》，報告分析師：李求索 SAC 執證編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991，於方波 SAC 執證編號：S0080522120001，黃凱松 SAC 執證編號：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876，伊真真 SAC 執證編號：S0080519030002
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