中金：再現極端估值，A股反彈或隨時而至

摘要

當前距離2023年收官僅剩5個交易日時間，從年初至今指數表現來看整體呈現先揚後抑，尤其臨近年尾這段時間表現較爲低迷，上證指數低至去年4月底及10月底時階段性底部附近。近期召开的中央經濟工作會議指出“進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難和挑战”，“社會預期偏弱”。

當前估值水平、成交、上市公司行爲等一系列指標顯示資產價格可能已經隱含過於悲觀預期，而與此對應的，內外部環境正在顯現積極變化：1）國內近期多家銀行宣布下調存款掛牌利率，政策寬松助力穩增長；國家新聞出版署周末時間就周五引發市場關注的《網絡遊戲管理辦法》（徵求意見稿）做快速回應，有助於維穩預期。當前環境“宏觀政策取向一致性”有所增強，有利於“強化政策統籌，確保同向發力、形成合力”。2）海外方面，美國通脹數據持續走低背景下長端美債利率由高點5%快速回落至3.9%附近，美元指數走弱，人民幣匯率走強，而中國權益類資產對此暫時反應不足。

後市來看，極端估值疊加積極因素累積應對資金面負反饋，A股反彈或隨時而至，市場中期機會大於風險，繼續關注內外部環境的邊際變化。

正文

A股再現極端估值，反彈或隨時而至

市場回顧

指數延續調整，成交有所回落。本周部分國有大行宣布下調存款掛牌利率，新聞出版署遊戲管理新規徵求意見稿引發投資者關注；美國通脹數據走低強化美聯儲降息預期、紅海地區局勢變化推升運價及商品價格。內外部環境影響下A股市場延續震蕩調整，上證指數下跌0.9%。成交方面，市場交投情緒不高，日均成交額回落至約7200億元，尤其周二日成交額降至6500億元左右。北向資金持續淨流出，但流出規模相比上周收窄至22.4億元。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300持平微跌0.1%，偏成長風格的創業板指、科創50指數分別下跌1.2%、0.5%，北證50指數衝高回落，周內下跌1.6%。行業層面，煤炭、食品飲料、家電等板塊表現較好；前期調整較多的光伏板塊有所反彈；傳媒、計算機受行業政策預期影響明顯調整；金融、商貿零售、房地產等也表現不佳。

市場展望

市場再現極端估值，政策加碼應對資金面負反饋，反彈或隨時而至，關注後市積極信號。當前距離2023年收官僅剩5個交易日時間，從年初至今指數表現來看整體呈現先揚後抑，尤其臨近年尾這段時間表現較爲低迷，上證指數低至去年4月底及10月底時階段性底部附近。近期召开的中央經濟工作會議指出“進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難和挑战”，“社會預期偏弱”。

從當前市場表現來看，近期投資者對內外部積極因素的反應鈍化，可能意味着資金面再度出現一定負反饋效應。當前部分指數歷經調整後再度顯現極端估值：偏成長風格的創業板指TTM市盈率本周低至26.6X創下歷史新低；偏大盤藍籌的滬深300指數TTM市盈率10.5X，股權風險溢價超過均值以上1倍標准差，已低至2016年初、2019年初、2020年3月和2022年10月等歷史階段性底部的極端水平。行業及主題方面，電力設備、銀行、家用電器、環保、有色金屬等行業市盈率低於歷史10%分位；食品飲料、醫藥生物等行業市盈率低於歷史20%分位。成交方面，周二6500億元左右的成交額對應自由流通市值換手率重新降至2%以下，爲歷史偏低位。

後市來看，極端估值疊加積極因素累積應對資金面負反饋，A股反彈或隨時而至，市場中期機會大於風險，繼續關注內外部環境的邊際變化。。

近期關注以下進展：

1）多家國有大行調降定期存款利率。12月22日起，多家國有大行下調存款掛牌利率，不同期限的定期存款及大額存單利率下調幅度不等[1]，存款期限涵蓋一年期到五年期，降幅一般爲10bp、20bp、25bp和30bp。本次存款降息是繼6月、9月後年內第三次存款降息，也是2016年以來綜合幅度最大的一次，有助於緩解銀行淨息差持續收窄的壓力，對促進居民投資和消費、減少“資金空轉”也有一定積極作用[2]。根據以往經驗，我們預計中小銀行有望跟隨下調，引導行業存款利率普降。

2）國家新聞出版署積極回應《網絡遊戲管理辦法（徵求意見稿）》[3]。就12月22日引發市場廣泛關注的網絡遊戲管理辦法徵求意見稿，國家新聞出版署周末做積極快速回應，有關負責人表示草案旨在“立足於保障和促進網絡遊戲行業繁榮健康發展”，“並將在繼續聽取相關部門、企業、用戶等各方面意見的基礎上進一步修改完善”，有助於穩定行業及市場預期。

3）北交所規範上市公司權益分派及股份回購行爲。北交所發布《北京證券交易所上市公司持續監管指引第10號—權益分派》、《北京證券交易所上市公司持續監管指引第4號—股份回購》，以及相關的業務指南，旨在健全上市公司常態化分紅機制，同時加強對異常分紅、高送轉等行爲的監管，同時進一步增強回購制度包容度和便利性，推動上市公司積極維護公司價值和股東權益。

4）全國住房和城鄉建設工作會議在北京召开。住房和城鄉建設部黨組書記、部長倪虹在會上[4]強調，要堅持穩中求進、以進促穩、先立後破，明年做好四大板塊、18個方面工作。因城施策、一城一策，實現房地產供求關系平衡；進一步加大首套住房、二套住房政策落實力度；保交樓工作落實屬地責任，加強預售資金監管，加快預售制度改革；一視同仁滿足不同所有制房企合理融資需求，住建部將會同金融監管總局指導房地產融資；積極推動城市更新行動，抓好問題導向和目標導向兩個工作等。

5）央行召开經濟金融形勢專家座談會[5]。保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配，保持信貸合理增長、節奏平穩、結構優化。

6）海外方面，美國通脹持續走低，11月核心PCE同比降至3.2%，低於市場預期的3.3%，再次強化降息預期。紅海緊張局勢加劇，部分國際航運公司宣布暫停紅海航行[6]，推高航運價格預期，商品價格預期也隨之擡升。

[1] https://www.stcn.com/article/detail/1071606.html

[2] https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=327129&entrance_source=ReportList

[3] https://m.jrj.com.cn/madapter/finance/2023/12/23173138863523.shtml

[4] https://www.mohurd.gov.cn/xinwen/gzdt/202312/20231222_775920.html

[5] https://www.yicai.com/brief/101934240.html

[6] http://world.people.com.cn/n1/2023/1220/c1002-40142968.html

行業建議

近期關注政策應對預期較高領域。建議關注三條配置思路：1）前期風險釋放充分、且存在產業催化的科技成長細分領域，例如半導體、通信等TMT相關行業以及醫藥生物等。2）溫和復蘇環境下基本面有望先行改善的行業，例如具備較強業績彈性的汽車零部件等行業以及景氣度提升的出口鏈相關行業。3）高股息相關行業短期雖有波動，但結合當前宏觀背景及流動性預期，中期仍有望有相對表現。

近期關注

1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

注：本文摘自中金公司於2023年12月24日已經發布的《A股再現極端估值，反彈或隨時而至》，證券分析師：

李求索分析員 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

李瑾分析員 SAC 執業證書編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

魏冬分析員 SAC 執業證書編號：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

黃凱松分析員 SAC 執業證書編號：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

於方波分析員 SAC 執業證書編號：S0080522120001

朱嘉懿聯系人 SAC 執業證書編號：S0080123040067

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