中資券商加快國際業務布局，多角度拓展增量空間

順應資本市場雙向开放趨勢，中資券商加快國際業務布局，這既有利於中資券商提升國際影響力和股東回報，也是證券行業實現高質量發展的重要途徑。受益於我國與“一帶一路”地區經濟聯系日益緊密、資本市場制度建設日臻完善以及金融業對外开放水平持續提升，券商國際業務將保持高速增長，收入貢獻率有望向國際一流投行靠攏，股東回報水平有望提升。

▍代表性券商重要收入來源，發展模式走向差異化。

2022年，中金公司、華泰證券和海通證券國際業務收入佔比分別達32%、34%和15%，國際業務已成爲代表性重要收入來源。目前中資券商經營國際業務包括兩種模式。

1）獨立上市海外子公司。以海通國際和國君金控爲代表，憑借較爲清晰獨立的治理結構，在信用評級及融資成本層面具備優勢。

2）全資非上市子公司。以中金國際和華泰國際爲代表，全資控股的模式降低了跨境業務管理和考核難度，有助於統籌境內外發展。

▍經紀業務：傳統經紀業務競爭激烈，多角度拓展增量空間。

香港市場以機構客戶爲主的投資者結構和以境外資金爲主的資金結構，決定了國際投行在此領域的巨大優勢。截至2023年6月，中資券商旗下僅2家中資機構入圍聯交所參與者市場佔有率A組行列。中資A組券商中，富途以零售業務見長，憑借其金融生態優勢有效提升了自身客戶覆蓋能力。其他中資券商在核心客群爭奪與基礎客戶覆蓋層面均面臨較強挑战。通過並購網絡券商的方式增強渠道獲客能力、完善新興市場布局以及深化客戶服務是中資券商破局的着眼點。

▍投資交易業務：客需業務高速發展，擴容資本助力瓶頸突破。

依托於以去方向性客需服務驅動的投資交易業務高速發展， 2022年華泰國際營業收入實現了52%的同比增長。截至2021年末，證券行業SAC協議跨境場外衍生品業務存續名義本金規模達4194.28億元，佔場外衍生品總規模的20.8%。但高速增長下，資本短缺仍制約投資交易業務長期發展。在現行外匯管理政策環境下，積極向境外子公司注資和爭取跨境資本流動的便利性是投資交易業務發展的基礎條件。

▍投行業務：業務實力持續提升，以協同能力構築核心競爭力。

股權業務領域，從H股IPO融資規模來看，2018-2021年中資券商合計市佔率穩定在30%左右，2022年顯著提升至43%。債券業務領域，從離岸人民幣債券募資規模來看，中資券商市場份額從2018年的3%提升至2022年的8%。面對項目資產與投資資金分離的市場環境，如何優化人員布局與協同激勵機制，提升承做與承銷質量是投行業務競爭力提升的關鍵。中資券商已通過境內外一體化團隊、矩陣式管理以及構建人員交流機制等多模式進行了探索，相關成效值得關注。

▍資管業務：海外布局呈加速趨勢，產品中心職能仍需完善。

截至2023年6月，已有近30家公募基金在境外設立子公司。2023年以來，睿遠基金香港子公司开業、匯添富新加坡子公司相繼獲批。但相較於國際投行，中資機構資管產品在覆蓋範圍和產品類型上均存在較大差距。國內機構資管產品多以發達市場指數基金爲主，對於新興市場和主題基金的布局較爲有限。長期來看，在構建完整產品庫的基礎上，打造自有品牌並深化客戶認知，是資管業務發展的護城河。

▍兼顧國家战略落實與企業長期發展，把握市場拓展機遇。

發力國際業務是中資券商推動自身發展的必由之路，也是踐行國家战略的重要途徑。以高盛爲代表的海外投行較好地把握了國內政策轉向與海外市場开放的時間節點，循序漸進地實現了地理和牌照布局的完善。在兼具深度與廣度的全球服務網絡下，全面推動全球一體化，通過多業務、多市場的協同，打造了自身國際業務發展的成熟模式。中資券商應積極吸取國際投行海外業務發展經驗，在立足香港市場的基礎上，積極开拓新興市場並完善成熟市場的服務鏈條。

▍風險因素：

A股市場成交額下滑的風險；財富管理市場發展低於預期；投資業務虧損；信用業務風險暴露；行業過度再融資。

▍投資策略：

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年6月20日發布的《證券行業國際業務專題一把握時代脈搏，加快全球化布局》報告，分析師：田良 S1010513110005 ；陸昊S1010519070001 ；邵子欽S1010513110004；童成墩 S1010513110006 ；薛姣 S1010518110002；張文峰 S1010522030001