紅四方肥業闖關滬主板，毛利率低於同行，關聯方採...

公开信息顯示，12月8日，上海證券交易所上市審核委員會將審議中鹽安徽紅四方肥業股份有限公司（以下簡稱“紅四方肥業”）的首發事項，保薦人爲國元證券股份有限公司。

紅四方肥業隸屬於中鹽集團，是專業從事復合肥和氮肥產品研發、生產、銷售和服務的化肥生產企業，爲中鹽集團農肥業務板塊的運營主體。招股書顯示，公司控股股東紅四方控股持有公司88.67%股份。中鹽集團及其全資子公司中鹽資產分別持有紅四方控股95%及5%的股份。

發行前股權結構圖，圖片來源：招股書

本次申請上市，公司擬募集資金4.96億元，用於擴建20萬噸/年新型增效專用肥料項目、擴建5萬噸/年經濟作物用專用優質鉀肥及配套工程項目、償還銀行貸款及補充流動資金。

募資使用情況，圖片來源：招股書

毛利率低於同行

業績方面，招股書顯示，2020年至2023年1-6月，紅四方肥業的營業收入分別約26.81億元、30.54億元、41.7億元、21.24億元，淨利潤約1.16億元、1.11億元、1.23億元、0.84億元。

公司預計2023年營業收入約39.11億元至39.51億元，同比下降6.20%至5.24%；預計2023年度歸屬於母公司股東的淨利潤爲1.42億元至1.5億元，同比增長19.47%至26.18%。

主要財務數據及財務指標，圖片來源：招股書

具體來看，紅四方肥業的化肥產品可以分爲復合肥和氮肥兩大類，其中復合肥產品主要包括常規復合肥、作物配方肥、新型特種肥料三大類別。報告期內，公司超80%的收入來自復合肥產品，氮肥產品的營收佔比相對較低。

公司分產品的銷售收入及佔比情況，圖片來源：招股書

報告期內，紅四方肥業的綜合毛利率分別爲13.58%、13.69%、11.18%、11.33%，低於同行業可比公司平均水平。2020年受大宗原材料價格變動影響，尿素等氮肥產品毛利率較低，導致公司毛利率與同行業差異較大；2021年开始，磷肥價格上漲，導致司爾特等擁有磷礦資源的企業毛利率增長，公司毛利率與同行業存在差異。

公司與同行業可比公司的綜合毛利率對比情況，圖片來源：招股書

紅四方肥業存在關聯方採購佔比較高的風險。2020年至2023年1-6月，公司對關聯方的採購金額佔當期營業成本的比例分別爲27.65%、29.72%、28.70%和24.08%。同時，公司尿素生產的主要原材料液氨以及合肥基地復合肥生產過程中使用的液氨系向公司控股股東紅四方控股採購。盡管公司在一些制度中對關聯交易公允決策的程序等進行了規定，但如果內部控制有效性不足，仍可能存在關聯交易風險。

公司生產過程中會產生一定量的廢氣、廢水和固體廢棄物，盡管報告期內公司已按國家有關規定進行環保合規排放和處理，未發生環境保護違法違規的行爲，但仍可能存在因操作不當、制度執行不嚴格等導致污染物排放不能達到環保要求或發生環保事故而被環保部門處罰的風險。

資產負債率高於同行

從競爭格局來看，紅四方肥業所處的復合肥行業企業數量衆多，多數企業規模較小，集中度較低，產品同質化嚴重，市場競爭激烈。如果公司不能夠在技術創新、新產品开發等方面保持領先優勢，可能會影響公司的產品銷售和市場份額。

由於我國幅員遼闊，化肥產品的使用區域遍布全國，終端用戶主要爲廣大農業種植戶，較爲分散，因此同行業上市公司均普遍採用經銷爲主的銷售模式。公司目前已在安徽合肥、湖南醴陵、湖北隨州、吉林扶余建設有生產基地，同時公司建立起覆蓋主要種植區域的成熟穩定的經銷商網絡。

報告期內，紅四方肥業來自經銷模式的收入佔比在80%左右，佔比較大，可見其銷售上較爲依賴經銷商。公司經銷商主要爲個人或個體工商戶，分散於各城市、鄉鎮等區域，其終端客戶爲其區域的零售網點或農業種植戶。

公司主營業務收入按銷售模式構成情況，圖片來源：招股書

紅四方肥業面臨着存貨余額較大的風險。報告期各期末，公司存貨账面價值分別約2.81億元、4.44億元、4.14億元、1.93億元，佔流動資產的比例分別爲31.63%、56.87%、44.59%和24.18%。公司存貨余額較大主要系根據復合肥銷售的季節性因素而提前生產備貨所致，但較大的存貨余額不僅會佔用公司較多營運資金，如果市場行情發生變化，還可能發生存貨跌價風險。

2020年末、2021年末、2022年末和2023年6月末，紅四方肥業的資產負債率（合並）分別爲66.62%、59.64%、56.27%和50.30%，公司的資產負債率高於同行業可比上市公司，同時流動比率和速動比率低於同行業可比上市公司平均水平，短期償債能力有待提升。