中信證券：消費金融公司經營回暖

2023年至今，消費金融公司經營隨宏觀及消費復蘇而企穩，資產維持擴張趨勢，經營業績亦顯著增長，盈利能力企穩回升。定價端相對穩定降幅較小，靜待資產質量企穩出清。

▍消費回暖，行業需求企穩。

1）社零重回增長，消費信貸擴張。2023年以來，社零同比維持持續的正增長，居民短期消費貸款余額重回擴張趨勢，10月底余額較上年末增長10.2%。

2）監管政策轉暖，關注消金債券融資進展。政策端定調“把恢復和擴大消費擺在優先位置”，《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》取消了消費金融公司發行非資本類債券的行政許可要求，對消費金融公司的融資支持力度有望提升。

3）行業格局整體穩定。今年以來，消費金融公司並購、增資事件較2022年有所下降。新增主體爲建信消費金融，持牌消金公司總數增長至31家。

▍消費金融公司擴表延續。

1）樣本消金公司總資產規模恢復明顯。我們選取11家資產數據披露連續性較好的消費金融公司作爲觀測資產規模的樣本，2023年上半年規模較年初增長6.4%至5454億元，增速較去年同期提升明顯（2022H: 0%）。

2）擴表節奏有所分化，多數消金公司維持增長。2023年中期，樣本消金公司較年初的資產增速介於-10.6%至+36.9%，11家樣本公司中7家資產規模增速介於0-10%。

▍消金公司經營業績回升明顯，盈利能力修復。

1）營收利潤增速均高於20%。我們選取9家經營業績披露連續性較好的消費金融公司作爲業績觀測樣本，2023年上半年樣本消金公司營業收入同比+20.5%，淨利潤同比增長22.1%，我們推測主要是資產規模較2022年中期增長18.1%，有力帶動收入企穩回升。

2）ROA/ROE企穩回升。2023H1，樣本消金公司加權平均ROA/ROE分別較2022年全年回升0.2pct/1.0pct至2.5%/21.8%，目前盈利水平已經接近2021年全年。

▍資產端定價小幅下降。

我們選取ABS發行數量較多，同時產品大致可覆蓋2022年至今的4家消費金融公司，以發行先後順序觀察消費貸款ABS加權平均利率，2023年發行的消費信貸ABS利率較去年下行幅度介於0.2pct-0.6pct。其中，馬上消費金融、興業消費金融、湖北消費金融與杭銀消費金融的ABS加權平均貸款利率降幅分別約0.3pct/0.2pct/0.6pct/0.3pct。

▍資產質量：出清仍需時間。

1）新發行ABS的貸款劣變斜率更高。我們選取ABS存續量較大，違約率數據覆蓋2022年至今的馬上消費金融與興業消費金融進行分析，新發行ABS在相同報告期，呈現更高的累計違約率。

2）我們預計，今年消費金融公司資產質量壓力並不弱於2022年。這主要是因爲宏觀對於信貸質量的擾動具有一定的時滯效應，一是今年以來部分去年延期還本付息政策到期後，零售信貸確實存在風險暴露延遲的情況；二是目前整體宏觀形勢企穩的態勢仍需鞏固，消費金融借款人主要爲長尾客群，弱復蘇下收入增長與就業情況或相對弱於整體。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行；消費信貸資產質量超預期惡化；競爭格局惡化；行業監管政策收緊。

▍經營展望：增長平穩和競爭格局或導致行業分化。

1）信貸增量相對平穩。根據Wind一致預期，2024年GDP增速及社會消費品零售總額或將延續增長態勢，消費信貸需求有望平穩回暖。

2）銀行業競爭優質消費貸客戶，消金公司或面臨經營分化。考慮化債和地產弱投資，明年資產荒格局或將延續，銀行可能加大對優質消費貸客群的營銷力度，導致頭部客戶或轉向定價更低的銀行產品。在此情形下，消金公司可能選擇更加長尾的客戶，對風險定價能力的要求亦更高，明年行業在資產投放速度或資產質量方面預計有所分化。

注：本文選自中信證券於2023年12月4日發布的《銀行｜消費金融公司經營回暖》，證券分析師：肖斐斐 彭博 林楠 

標題：中信證券：消費金融公司經營回暖

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