如何看待北交所行情？

回顧

9.24《加倉,持股過節》提示政策加碼、景氣回升；10.8《收獲的季節》提示三重催化（中美+業績+美債回落）有望驅動行情；10.22《四問美債利率拐點交易》提示美債預計向中樞回落、11.5《冬日暖陽陽》提示市場回暖；都已部分兌現。

核心觀點

海外環境大緩和，國內進入平穩期。1）海外資產角度：正如我們在《四問美債利率拐點交易》中判斷的，美債中樞如期回調，從5%高點降至4.4-4.5%平台，當前也已逐步企穩。2）國內資產角度：國債利率低位震蕩，當前中樞處於2.7%，後續資產中經濟預期逐步回升，當前經濟預期已修復近40%分位數。3）綜合來看：海外環境大緩和，經濟預期逐步恢復，年底可能受到地產、地方政府債的影響，表現偏平坦，國內政策預期成爲市場底部支撐，後續可能成爲破局的主要催化，具體包括：地產（白名單、地方房市放松等）、化債（中央推進政策+地方發行特殊再融資債）、國債赤字率（赤字率擡升1%，釋放萬億國債）、貨幣政策（MLF超額續作）等。

配置角度，啞鈴策略依然是當下宏觀環境優選；此外，年底聚焦大金融。1）如我們此前推薦“高盈利成長+低估值藍籌”組合：在經濟回落、市場走弱周期表現優異，關注“大盤價值（紅利低波策略）+小盤（撿煙蒂策略）”的啞鈴策略。2）大金融方面：一是類比14年930模式，當時重啓“認貸不認房”、首套首付比例降至 30%、下調貸款利率下限爲貸款基准利率的0.7倍，降准降息配合釋放流動性，金融受益領跑，年底期待大金融政策發力；二是持倉少（銀行/非銀Q3基金持倉2005年以來12%/21%分位數）、股息高（大盤價值策略的一端），進可攻、退可守；三是年底風格勝率比較明顯，12月大盤勝率高達71%，如此前周報《小盤大盤，此時如何抉擇？》所述，“美債利率下行+國債利率下行”框架下反彈市順着“小大小”交易，10年國債利率若再上行，12月風格將行至大盤。

專題：如何看待北交所行情？

1）北交所特徵：北交所面向中小企業服務，企業多爲小市值制造業企業（85%市值低於20億元），專精特新佔比近50%，營收大多不到5億元，盈利不到1億元，換手率低（6成企業換手率不到1），之前整體不被關注。

2）當前爲何上漲：政策催化：9月1日證監會發文高質量建設北交所，同日北交所提出放寬准入、優化掛牌標准等改革措施。近期，北交所啓用新的930號碼段，並被納入中證和國證指數，市場开始預期更多北交所支持政策或將出台。小市值效應：近期微盤策略（市值小於30億公司組合）成爲市場熱點，北證中公司平均市值約15億，47%公司市值小於10億元，風格契合度極高。資金效應：11月1日-20日北證50成交熱度飆升，換手率從0.6%升至1.1%，21-24日進一步升至9.6%，其中11月以來換手率超1倍的公司漲幅在80%以上。

3）把握北交所機遇：長期政策視角：支持細分高精尖企業融資需求下，北交所或將迎來政策支持，當前已有部分體現；風格視角：當前國內外貨幣環境寬松，大小票在當下環境均受益；短期擁擠度&日歷效應視角：當前換手率已在高位，而日歷效應看12月大盤勝率更高，北證行情或將1月後延續。

風險提示：美聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。

注：本文來自財通證券股份有限公司2023年11月26日發布的《如何看待北交所行情？--A股策略專題報告(20231126)》，報告分析師：李美岑 SAC執業證書編號：S0160521120002，張日升 SAC執業證書編號：S0160522030001，任緣 SAC執業證書編號：S0160523080001