如何理解人民幣中間價？

離岸人民幣的走勢在過去一周先揚後抑。我們本以爲在7.17位置出現一定的爭奪。但事實上，離岸人民幣在7.17一线幾乎也沒有遇到太多的抵抗，但卻在7.12的重要技術關口出現阻力，並在周五收盤在7.15附近。

7.15-7.17的區間雖然很狹窄，卻是我們之前提到的兩個重要的點位。7.17是此前中間價連續定價的位置，7.15則是今年以來重要的交易關口，在某種程度上可以被認爲是人民幣匯率的“牛熊线”。從過去一周的市場反應來看，市場在這些關鍵點位出現爭奪，也印證這些位置的重要性。

市場眼下需要解釋的是這樣兩個問題，首先，人民幣中間價是否會持續走強？從某種意義上，這也取決於即期匯率的走勢。事實上，中間價的“指導”意義，往往在市場預期較爲單邊時，才顯得更爲重要。眼下，市場似乎更像在一個十字路口徘徊——從股指的表現來看，這種猶豫似乎更加明顯。毋庸諱言，中間價不會讓市場得出更加清晰的答案。

另一個問題是未來人民幣匯率會如何演繹。在一段時期的“神仙打架”後，我們傾向於市場力量會逐步重回主導。盡管市場預期顯得掙扎，但在人民幣匯率200天均线附近的選擇，表明外匯交易員並沒有放棄思考。

中間價的重要性，在被市場長期忽視後，才會顯得更加關鍵。而當聚光燈亮起時，我們看到的，可能是自己。

正文

做空美元仍然是外匯市場的共識。值得一提的是，日元在周四下午也开始了突然的上揚，這也表明大家在尋找相對可靠或者說阻力較小的交易標的。從某個角度而言，做空美元成爲市場的主流交易，這從歐元的強勢可見一斑——即使歐元區的經濟數據表現一般，歐元仍然具備擊穿1.10的動力。

如果拋开美元這個外部因素，人民幣匯率本身在過去幾天的走勢，事實上會影響到市場在未來一段時間的布局。我們還是從7.17說起，爲什么我們一直強調7.17這個位置？首先，美元兌人民幣的中間價在過去2個多月中一直保持在這一位置，從美元兌人民幣+/-2%的區間來看，在岸人民幣兌美元的弱側交易極值在7.31附近，亦或可以視爲人民幣匯率的“底线”。這一“底线”事實上對於離岸人民幣也形成了一定的“指導”，雖然離岸人民幣沒有官方的交易區間，但在岸價格在很大程度上會阻止其出現過度的單邊走勢。

從這個角度而言，當人民幣匯率回到7.17一线後，中間價完成了一個階段性的任務。而未來中間價如何制定並影響市場，則成爲了下一個市場關注的焦點。在過去的幾天中，人民幣中間價的總體態勢仍然比市場預期更強，在連續定價在7.12附近後，周五美元兌人民幣的中間價進一步走弱到7.1151。從離岸人民幣即期匯率的波動來看，市場在周一至周三對於中間價走強有明顯反應，周四晨間也有跟隨的跡象，但周五就开始再度偏離中間價，並在晚間再度回到7.15一线交投。

市場眼下需要解釋的是這樣兩個問題，首先，人民幣中間價是否會持續走強？從某種意義上，這也取決於即期匯率的走勢。事實上，中間價的“指導”意義，往往在市場預期較爲單邊時，才顯得更爲重要。眼下，市場似乎更像在一個十字路口徘徊——從股票市場的表現來看，這種猶豫似乎更加明顯。毋庸諱言，中間價不會讓市場得出更加清晰的答案。

另一個問題是未來人民幣匯率會如何演繹。在一段時期的“神仙打架”後，我們傾向於市場力量會逐步重回主導。盡管市場預期顯得掙扎，但在人民幣匯率200天均线附近的選擇，表明交易員並沒有放棄思考。眼下，交易員會將更多的關注目光放在政策和數據端，尤其考慮到年底本身是較爲關鍵的政策窗口期。如果來年的數據“給力”，市場的積極反饋也會水到渠成。

注：本文來自國泰君安證券(香港)有限公司發布的《【國君國際宏觀】如何理解人民幣中間價？》，報告分析師：周浩、孫英超

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