2024年美國選舉前瞻：未來財政支出擴張或將愈發艱難

核心觀點

近期民調顯示2024年美國大選中特朗普支持率略領先於拜登。當前共和黨和民主黨分別控制衆議院和參議院，未來存在共和黨控制國會兩院的可能性，預計未來共和黨優勢下未來財年財政支出擴張或將愈發艱難。

美國總統大選四年一度，2024年第60屆美國總統大選將於2024年11月5日舉行，近期民調顯示特朗普的支持率略領先於拜登，預計特朗普涉及的刑事訴訟會幹擾大選結果但不會限制其參與競選。美國2024年大選總統候選人基本確定爲特朗普與拜登，近期民調顯示，特朗普的支持率略領先於拜登。此前特朗普被指控涉及幹涉選舉、商業欺詐、私藏機密文件、支付封口費等四項刑事案件，但預計相關罪名不會限制其參與2024年總統大選。特朗普涉及的刑事訴訟審判穿插在2024年總統大選進程中，與大選關鍵日期極爲接近，預計會對其競選產生一定負面影響。

特朗普與拜登在經濟方面的主張不同，但均主張對中國特定領域投資進行一定限制，其中拜登表示不希望與中國脫鉤。經濟主張上，特朗普主張減稅並縮減支出，拜登主張擴大財政支出。對華經濟政策上，特朗普在任期間對中國產品徵收關稅，拜登維持了特朗普時期部分對中國關稅，並限制對中國在特定領域的投資。未來貿易合作傾向上，特朗普與拜登均表示應控制與華特定領域的雙向投資。近期亞太經合組織會議期間中美達成了重啓中美軍事通信等協議，且拜登表示不尋求與中國經濟脫鉤。

2024年美國國會將迎來新一輪選舉，目前共和黨和民主黨分別控制衆議院和參議院，未來存在共和黨控制國會兩院的可能性。美國衆議院共計435個席位，所有席位每兩年改選一次，參議院共計100個席位，每兩年選舉其中1/3。目前，衆議院由共和黨控制多數席位，參議院由民主黨及獨立派系黨控制多數席位。根據近期270 to win的調查，2024年衆議院選舉中，共和黨略佔優勢；參議院選舉中，共和黨因無需選舉的席位更多而佔優。未來兩黨在國會兩院的領導地位可能發生改變，存在共和黨控制國會兩院的可能性。

兩黨尤其是共和黨對華競爭意識更強且預計較難實質性改變，共和黨優勢下未來財年財政支出擴張或將愈發艱難。據近期調查，兩黨絕大多數都認爲中國與美國存在競爭關系，其中共和黨更甚。2018年以來國會涉華法案和決議激增，隨着密切關注中國發展成爲兩黨共識，預計未來美國國會對華競爭意識較難出現實質性改變。隨着債務危機和兩黨分歧加劇，美國國會財政支出法案鬥爭激烈。未來若共和黨掌控國會兩院，政府撥款法案或將以削減政府支出爲導向；若兩黨分別控制兩院，兩黨意見分歧下財政支出擴張法案通過預計將較當前更爲艱難。若民主黨控制國會兩院，財政支出擴張可能性較高，但此情形概率較小。

風險因素：美國經濟變動超預期；美國貨幣政策超預期；中美關系變動超預期；地緣政治風險超預期。

2024年美國總統選舉

美國總統大選四年一度，2024年第60屆美國總統大選將於2024年11月5日舉行。此次選舉出的總統及副總統將於 2025 年 1 月 20 日就職。2024年7-8月，兩黨將分別在其全國代表大會上選出候選人代表。2024年11月，各州選民將投票選出選舉團成員名單，選舉團直接選舉總統和副總統，共有538名選舉團成員，要贏得選舉團選舉，候選人必須獲得多數（至少 270 張）選舉人票，預計經濟貿易、墮胎權、醫療保健及氣候變化等問題將成爲主要競選議題。

美國2024年大選總統候選人基本確定爲特朗普與拜登，近期民調顯示，特朗普的支持率略領先於拜登。目前，八名共和黨候選人正在爭奪本黨2024年大選的總統候選人，其中特朗普的黨內支持率遙遙領先，而現總統拜登是民主黨的推定提名人。11月7日CNN 民意調查顯示，特朗普以 49% 比 45%的微弱優勢領先於拜登，拜登連任受到嚴重負面的支持率、經濟停滯及年齡等問題的影響。11月5日紐約時報與Siena College民意調查顯示，當前特朗普在六個搖擺州中的五個州領先，而拜登在2020年總統選舉中贏得了全部六個州。從目前調查結果來看，特朗普在競選中獲勝概率較高。

此前特朗普被指控涉及幹涉選舉、商業欺詐、私藏機密文件、支付封口費等四項刑事案件，但預計相關罪名不會限制特朗普參與2024年總統大選。1）幹預選舉指控中，特朗普被發現電話要求佐治亞州最高選舉官員“找到11,780張選票”等行爲，涉嫌幹預選舉。2）商業欺詐指控中，特朗普及其兒子、集團其他高管等被指控操縱財務報表、資產價值來欺騙銀行和保險公司以獲得更優惠的貸款條件，此前部分簡易判決已裁定特朗普對其資產提交了“欺詐性估值”。3）私藏機密文件指控中，聯邦調查局(FBI)在其佛羅裏達州的莊園中查獲包括約100份被標記爲機密的文件等數千份文件，特朗普涉嫌離开白宮後不當處理機密材料。4）封口費審判中，2016年大選前丹尼爾斯稱自己與特朗普有外遇，特朗普涉嫌向其支付封口費。雖然此類付款並不違法，但花錢幫助總統競選但不披露則違反了聯邦競選財務法。5）此外，特朗普被指控涉嫌在在2021年1月6日美國國會大廈襲擊事件中參與了叛亂，被反對者質疑美國憲法中於內战時期制定的“禁止叛亂分子擔任公職”條款是否能限制特朗普參與科羅拉多州初選投票。11月15日，丹佛地方法院法官做出裁決，特朗普可以參加科羅拉多州初選。總體而言，以上刑事訴訟不會影響特朗普參與選舉的資格。

特朗普涉及的刑事訴訟審判穿插在2024年總統大選進程之中，與大選關鍵日期極爲接近，預計會對其競選產生負面影響。2024年1月15日，第一場初選愛荷華州預選會議將舉行；2024年3月4日，幹預選舉的指控審判將進行；2024年3月5日，超級星期二——單日舉行初選的州數量最多的一天，十五個州將舉行初選；2024年3月25日，涉嫌支付封口費的審判將开始。2024年5月20日，私藏機密文件審判將开始；2024年6月4日，各州將舉行最終初選。2024年7月15日至18日，共和黨全國代表大會將舉行，共和黨將在此時提名總統候選人。

特朗普與拜登在經濟方面的主張不同，特朗普主張減稅並縮減支出，拜登主張擴大財政支出以刺激經濟。經濟財政主張上，特朗普主張應削減聯邦支出並降低稅收，特朗普時期籤署的《減稅和就業法案》(TCJA)將企業稅率從 35%降至 21%，該法案將於 2025年到期，對於2024年競選特朗普承諾將進一步把聯邦企業稅率從21%降至15%。而拜登上台以來，美國先後通過了《美國救援計劃》、《兩黨基礎設施法案》、《芯片與科學法案》、以及《通脹削減法案》，財政支出大幅擴張以推動制造業回流、特定領域投資提升。

特朗普與拜登均主張對中國特定領域投資進行一定限制，其中拜登表示不希望與中國脫鉤。對華經濟政策上，特朗普在任期間推出了“美國優先”貿易政策，對中國產品徵收關稅以解決美國的貿易逆差，主張取消中國的最惠國貿易地位；拜登就任總統時曾有意推動取消關稅，但未有實質性進展，拜登在任期間維持了特朗普時期對部分中國進口商品的關稅，延續特朗普時期部分豁免的關稅，並限制對中國在半導體、量子技術和人工智能等特定領域的投資。未來貿易合作傾向上，特朗普與拜登均表示應控制與華特定領域的雙向投資，減少對中國的依賴。近期中美領導人會談中仍顯示出美國對華仍有一定战略性競爭思維，拜登與習近平總書記在亞太經合組織會議期間達成了重啓中美軍事通信、管控芬太尼原料和涉及人工智能風險管控的協議，並表示不尋求與中國經濟脫鉤，維持一定所謂以 “安全”爲目的限制的同時，保持與中國的經濟文化交流。

 2024年大選後，若拜登繼任預計對華貿易投資限制程度將低於特朗普就任總統情形。如2024年大選後特朗普繼任總統，可能會進一步加大對中國的貿易限制，2023年8月特朗普曾宣稱，如繼任總統，將對美國進口產品全面加徵10%的關稅。若拜登繼任總統，對華態度可能相對友好，雖可能繼續限制關鍵領域投資，但或會推動對關稅進行一定放松，增加對華貿易限制的可能性相對較小，有利於中美關系進一步緩和，也有利於爲中國經濟發展提供相對穩定可控的外部環境。

美國國會選舉

2024年美國國會將迎來新一輪選舉。美國衆議院共計435個席位，所有席位統一每兩年改選一次，美國各政黨先於初選中確定各選區的正式候選人（正式候選人將參加11月的大選投票），最終當選者將由各選區合格選民直接選舉產生，各州衆議院人數根據人口分配。參議院共計100個席位每兩年選舉其中1/3，參議員由各州州議會選舉產生,任期較長爲6年，各州均有兩個席位。

共和黨和民主黨分別控制衆議院和參議院，未來存在共和黨控制國會兩院的可能性。目前，衆議院由共和黨控制221個多數席位，剩余213個席位歸屬民主黨，剩余1個席位因當選的民主黨人去世而空缺。參議院由民主黨及獨立派系黨控制51個多數席位，剩余 49個席位歸屬共和黨。根據270 to win 2023年11月16日的調查，2024年衆議院選舉中，民主黨安全席位166席，較爲可能席位23席，存在傾向席位14席，總計203席；共和黨安全席位180席，較爲可能席位24席，存在傾向席位3席，總計207席，剩余25個席位處於搖擺狀態；總體而言，目前共和黨在衆議院略佔優勢。截止2023年11月9日，270 to win的調查顯示2024年參議院選舉中，民主黨有28席無需選舉，安全席位12席，較爲可能3席，存在傾向4席，總計47席；共和黨有38席無需選舉，安全席位10席，較爲可能2席，總計50席，剩余3個席位處於搖擺狀態；總體而言，民主黨需守參議院席位較多，共和黨在參議院佔優。未來兩黨在國會兩院的領導地位可能發生改變，存在共和黨控制國會兩院的可能性。

兩黨尤其是共和黨對華競爭意識更爲強烈且預計較難實質性改變。根據Pew Research Center的調查（2023年3月），27%的民主黨人認爲中國是美國的競爭對手，而超過50%的共和黨人持有相同觀點，兩黨絕大多數都認爲中國與美國存在競爭關系，其中共和黨更甚。這一點在國會兩院的議案中也有所體現，自 2018 年以來，國會對中國的關注呈爆炸式增長。截至10月，美國第118屆國會已提出400多項涉華法案和70多項涉華決議，主要集中在貿易、技術、國防安全、經濟政策等方面。整體來看，隨着密切關注中國發展成爲兩黨共識，預計未來美國國會對華競爭意識較難出現實質性改變。

兩黨鬥爭或將更爲激烈，共和黨優勢下未來財年財政支出擴張或將愈發艱難。根據國會兩院議事規則，立法須經過議員提出議案、委員會審議通過、全院大會審議通過、兩院統一文本、總統籤署的流程。隨着債務危機和兩黨分歧加劇，美國國會幾經波折才就未來的財政支出達成臨時法案，暫時性避免政府關門。

（1）若2024年選舉後共和黨掌控國會兩院（概率較高），政府撥款法案或將以削減政府支出爲導向，緩和債務危機實現財政平衡，財政支出保持高位的概率較低；

（2）若2024年選舉後兩黨分別控制兩院（概率偏高），民主黨或因支持減稅補貼和烏克蘭軍援而反對削減开支，兩黨意見分歧下財政法案難以達成一致，財政支出擴張法案通過兩院預計將較現在更爲艱難。

（3）若2024年選舉後民主黨控制國會兩院（概率較低），則未來財政支出擴張可能性較高。

風險因素

美國經濟變動超預期；美國貨幣政策超預期；中美關系變動超預期；地緣政治風險超預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年11月21日發布的《債市啓明系列20231121—2024年美國選舉前瞻》報告，證券分析師：中信證券首席經濟學家 明明  執業證書編號: S1010517100001

首席資管與利率債分析師：章立聰 執業證書編號: S1010514110002；周成華 執業證書編號: S1010519100001；彭陽 執業證書編號: S1010521070001

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