人工智能應用逐漸落地，算力先行
展望2024年，我們認爲AI將开始全面落地，持續驅動科技產業投資，與此同時，在新的外部再平衡條件下，關鍵科技領域的國產替代也將帶來更多投資機會。站在投資維度，我們判斷算力端將迎來重要投資機遇：一方面，光模塊、服務器等在AI驅動下需求將持續增長；另一方面，半導體設備、AI芯片等在海外管制下發展緊迫性增強。在此基礎上，部分應用場景結合國內大模型能力進行產業創新，通過AI+SaaS模式打开成長天花板，業績將逐步釋放。此外，我們亦建議關注大模型加速迭代开闢豐富場景下的智能駕駛、機器人板塊；技術創新落地下的數據要素、消費電子、運營商板塊，以及估值修復下的互聯網板塊等細分領域。
市場回顧：AI引領產業創新突破，科技板塊表現強勁。
2023年初至今，伴隨全球宏觀因素改善，市場預期逐步修復，同時，ChatGPT引領生成式AI浪潮，算力、應用等方向趨熱，帶動科技板塊整體上漲。年初至今，科技板塊表現強勁並取得超額收益：A股中信電子、通信、計算機、傳媒、汽車指數分別上漲8%/21%/8%/16%/9%，港股恆生科技、美股費城半導體指數分別下跌9%/上漲27%，優於大盤。展望2024年，我們判斷隨着經濟持續復蘇、需求逐步好轉，疊加技術創新落地和估值修復，科技板塊將迎來投資機遇，重點聚焦AI算力和應用領域，同時關注國產替代的機會。
投資主线：聚焦AI產業鏈，算力和應用先行，同時關注國產替代機遇。
展望2024年，我們判斷A股科技板塊投資將圍繞AI主线展开，重點關注算力和部分應用領域，同時關注信創等國產替代機會。
1）AI產業鏈：工信部等六部委近期印發《算力基礎設施高質量發展行動計劃》，推動關鍵行業應用，助力形成產業正循環，在新的外部再平衡條件下，國產算力半導體產業鏈迎來更廣闊發展機遇，半導體制造鏈條自主化的產業安全地位凸顯。在此基礎上，國內大模型持續升級，最終我們預計國內AI應用場景將基於與GPT4.0同等能力上的大模型進行產業創新，軟件應用結合垂直場景多點开花，並通過AI+SaaS商業模式提升用戶粘性、打开成長空間。此外，預計大模型也將加速推進智能駕駛和機器人智能化迭代。
2）技術創新方向：我們認爲技術創新落地將帶來結構性投資機會，建議關注數據要素、消費電子和運營商等細分板塊。
AI產業鏈：算力疊加國產化先行，AI應用緊隨其後，終端加速迭代。
展望2024年，我們認爲科技產業基本面將持續改善，AI產業鏈驅動科技產業發展成爲最核心的投資主线，尤其需關注算力和部分應用領域。
1）算力方面：AI的持續發展和科學研究的突破，需求增長拉動算力水平提升，光模塊、服務器等領域帶來持續增長的機會；與此同時，美商務部公布半導體出口管制最終規則，國內先進制程相關的算力及半導體產業鏈發展緊迫性增強，我們認爲包括Al芯片設計、半導體制造&封測、設備&零部件等上中下遊全鏈節的國產化發展將成爲長期主线。
2）應用方面：我們預計應用端將基於對標GPT4.0同等能力的國內大模型實現落地，考慮到行業大模型對場景、數據、容錯、技術等方面的要求，我們看好在辦公、教育、企業管理、傳媒等領域的落地機遇，並通過AI+SaaS商業模式打开空間。
3）國內大模型的發展和落地，以及通過大模型加速智能化迭代的智能駕駛和機器人場景亦值得關注。
技術創新方向：重點關注數據要素、消費電子、運營商等細分板塊結構性投資機會。
展望2024年，我們建議關注技術創新落地下的細分板塊投資機遇。
1）數據要素：數據要素制度體系加速構建，數據交易流通持續完善，將推動算網融合、加速數據應用，擁有核心數據資產的數據供給方值得關注。
2）消費電子：隨着2023Q3去庫逐漸行至尾聲，補庫周期开啓漸近，我們預計2024年行業景氣有望持續“L”型溫和回暖趨勢，建議關注結構性主线機會，部分高景氣細分板塊（如安卓鏈復蘇、創新產品發布等）有望表現突出。
3）運營商：移動和電信Q3財報繼續保持穩健，基於PB/PE或股息率，長期估值仍有較大提升空間，宏觀經濟的恢復也有助推動ARPU提升、產業互聯網加速、計提還账衝回。
風險因素：
宏觀經濟增長乏力導致國內政府與企業IT支出不達預期的風險；互聯網平台經濟監管持續趨嚴的風險；國際貿易摩擦加劇；相關產業政策不達預期的風險；全球流動性不及預期的風險；企業新業務投資導致利潤與現金承壓的風險；企業核心技術、產品研發進展不及預期等；產業細分熱門方向競爭加劇的風險。
投資策略：
展望2024年，我們認爲AI將开始全面落地，持續驅動科技產業投資，與此同時，在新的外部再平衡條件下，關鍵科技領域的國產替代也將帶來更多投資機會。
成長性邏輯方面：1）AI產業鏈：算力領域建議關注AI芯片、半導體制造鏈條自主化等國產廠商的發展機會，以及服務器、光模塊等環節需求持續增長的機會；應用領域建議關注辦公、教育、企業管理、傳媒等領域業績逐步釋放的軟件廠商；其他方向建議關注大模型、智能駕駛、機器人等AI產業鏈環節。2）技術創新方向：建議重點關注數據要素、消費電子、運營商等細分板塊結構性投資機會。
估值修復邏輯方面，互聯網板塊當前基本面持續改善，估值處高性價比底部，投資價值顯著。
注：本文節選自中信證券研究部已於2023年11月17日發布的《科技產業2024年投資策略一人工智能應用逐漸落地，算力先行》；許英博 徐濤 楊澤原 黃亞元 陳俊雲 王冠然 袁健聰 尹欣馳 潘儒琛
標題：人工智能應用逐漸落地，算力先行
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