天風宏觀：五類消費的五種復蘇狀態
今年以來，消費持續改善，社零增速整體回升的同時，不同類別的消費品走勢分化。社零整體呈現爲——服務消費強、商品消費弱。其中，商品消費又呈現出——出行和必需消費強、汽車和其他可選消費持續修復、地產消費持續偏弱。
一、出行消費——補償性復蘇後逐漸回歸正常化
年初以來隨着线下消費場景修復，出行相關消費增速持續位於高位，這表明今年居民的消費意愿並不弱。低於疫情前（2017-2019年）均值2.9個百分點。
1）1-10月包含餐飲的居民出行消費兩年復合同比增速爲6.2%，明顯高於社零3.7%的兩年復合增速。
2）今年前三季度居民人均消費支出中，教育文化娛樂支出、交通通信支出同比增長16.4%和11.3%，明顯高於9.2%的居民人均消費支出。
3）10月出行消費整體依然維持高位，但受8、9月份暑期出行消費的透支影響，增速小幅回落，這類似於年初居民報復性的出行消費復蘇透支了二季度相關消費。另外，今年中秋國慶假期的前兩天在9月，對10月出行消費的環比增速和兩年復合增速也有影響。
4）考慮到積壓的居民出行消費意愿已經經過了多輪釋放（五一、暑假、十一等），後續出行類消費增速可能較難明顯超過當前水平。
二、地產相關消費——佔比持續回落，同比繼續下滑
從歷史數據來看，商品房銷售小幅領先於地產相關消費，因此今年地產相關消費疲弱明顯是受到了2021年下半年以來商品房銷售持續下行的影響。低於疫情前（2017-2019年）均值10.9個百分點。
1）今年1-10月商品房銷售面積同比-7.8%，地產銷售尚未見底。這也導致地產相關消費持續回落且未見明顯企穩，並拖累了今年整體商品消費增速。
2）地產消費在居民消費裏的比重進一步下降。今年1-10月，家具等地產相關消費佔社零比重從2017年高點10%以上已經回落至7%。而過去和地產緊密相關的汽車消費現在已經獨立於地產持續走高。
三、汽車消費——高端車類似改善房，普通車類似剛需房
今年以來在政策發力、廠商主動降價、居民出行需求提高等因素的作用下，居民購車需求持續回暖，汽車零售累計兩年復合同比增速從年初的-3%持續提升至10月的3%。
1）30萬以上高端車型的銷售增速明顯高於普通車型。高端車類似於商品房裏的改善型住房，對應了高收入群體的換購需求，而高收入群體是過去幾年中真正積攢了“超額儲蓄”的人群，這也讓今年高端車的銷售增速可以從年初以來就保持高位。1-10月30萬以上乘用車銷量同比增長30%，大幅高於3.2%的乘用車總增速。
2）普通車和居民的消費能力直接相關，今年居民消費能力的恢復是一個漸進式過程，上半年居民平均消費傾向還明顯低於疫情前水平，三季度平均消費傾向69.8%已經高於疫情前（2017-2019年）2.4個百分點。所以普通車型的銷售增速年初時還位於低位，到了下半年已經明顯回升，30萬以下車型累計同比增速從今年3月的-16.9%回升至10月的7.3%。
四、可選消費——單月增速波動較大，但整體增速回升
今年可選消費復蘇緩慢既體現了年初居民消費能力的不足，又反映出居民消費能力在資產負債表修復之後正在逐漸改善。
1）相比於出行相關消費（如餐飲等），今年以手機爲代表的可選類商品消費修復進度明顯偏慢，但韌性較強。如通訊器材類商品零售累計同比增速從年初的-8.2%持續回升至10月的5.2%，兩年復合增速從-1.9%回升至2.1%。
2）可選消費的緩慢修復或表明伴隨着居民收入端的持續企穩，提前還債意愿的回落，居民部門的消費能力正在逐漸修復（詳見《居民消費能力修復的幾大證據》）。消費的復蘇也正在從餐飲等服務消費向更廣泛的商品類別上蔓延。
3）但是相比疫情前，目前可選商品消費增速依舊低於2017-2019年均值增速5.3個百分點，差距僅次於地產類消費。說明盡管當前居民消費能力相比今年上半年有所修復，但是相比疫情前還是有明顯受損。
當前居民實際可支配收入增速已經超過了實際GDP增速，資產負債表受損也得到了一定的修復，消費傾向也回歸正常，但是收入增速低於疫情前的部分可能難以逆轉。
4）繼續關注可選類消費的修復。雖然可選消費近期增速回暖，但相比於2017-2019年均值差距依舊較大，居民消費能力還有進一步修復空間。消費的邊際增量可能出現在中低端的可選消費品上，以手機等爲代表的可選消費品還有修復空間。
五、必需消費——增速中樞下台階，但波動較小
1）在居民各類消費中，必需消費如糧油食品、中西藥品等都是剛性支出，受外部擾動較小，即使在2022年糧油食品也依舊實現了8.7%的增速。
2）今年1-10月必需消費兩年復合增速6.5%，在各項消費中位居第一，距離疫情前（2017-2019年）的差距較小，也沒有明顯的透支效應，所以當前必需消費的增速基本上代表了疫後經濟正常化的增速水平。
風險提示
居民消費低於預期，居民收入不及預期，地產對消費拖累
注：本文來自天風證券股份有限公司發布的《五類消費的不同復蘇狀態》，報告分析師：宋雪濤 SAC 執業證書編號: S1110517090003，孫永樂 SAC執業證書編號: S1110523010001
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