中信證券：權益市場性價比凸顯，關注醫藥底部配置機會

2023年5月高頻數據表明經濟復蘇有所放緩，權益市場進一步轉弱，國內主要股指呈不同程度下跌。近些年權益市場表現和機構行爲給我們在組合管理和基金選擇中帶來不少啓示，包括周期思維、邊際思維和概率思維。目前權益市場性價比凸顯，“逆周期調節”等一攬子政策有望發力，我們認爲權益市場賠率較高，可積極配置，衛星組合建議採取槓鈴配置策略，一端配置產業趨勢明確的數字經濟，另一端配置底部區域有望迎來困境反轉醫藥基金。我們構建的價值、成長風格基金精選組合和全市場權益精選組合均大幅跑贏對應基金基准指數和中證主動股基指數。

經濟復蘇有所放緩，權益市場整體走弱。

5月高頻經濟數據顯示，國內需求略有不足，經濟復蘇有所放緩，經濟景氣略有回落；權益市場進一步轉弱，國內主要寬基股指和恆生指數呈不同程度下跌，其中上證50和滬深300爲代表的大盤藍籌跌幅居首，分別下跌6.9%和5.7%，代表中小盤風格的中證500和中證1000跌幅分別爲3.1%和2.4%，市場呈現出小盤相對佔優的特點；主動權益基金平均收益-3.7%，5月僅一成基金取得正收益，科技主題基金相對佔優。

組合管理和基金篩選中可考慮周期思維、邊際思維和概率思維的應用。

近些年，權益市場的表現和機構行爲引發了投資者對主動權益基金廣泛的討論，同時給我們基金投資人帶來了不少啓示，一是周期思維/均值回歸，當市場/風格/板塊極致地走向鐘擺的另一端時，我們需要注意均值回歸的機會與風險，但需要避免價值陷阱；二是預期差與邊際思維，市場短中期是邊際信息定價，典型的邊際思維策略是景氣投資和反轉投資。三是概率思維，組合的構建是勝率、賠率和效率不可能三角的平衡，投資者根據不同取舍產生不同的投資策略。我們建議在組合管理和基金篩選中可根據投資目標、管理人的性格和知識結構合理搭配周期思維、邊際思維和概率思維。

權益基金策略：權益市場性價比凸顯，賠率較高，衛星組合建議採取槓鈴配置策略。

中證800的近10年的股票風險溢價觸及機會區和萬得全A（除金融、石油石化）構建的“股債性價比”接近“均值-2倍標准差”表明當前權益市場的性價比凸顯，處於賠率較高的狀態。核心倉推薦風格中性且均衡配置的主動權益基金精選組合，衛星組合建議槓鈴策略配置，一端推薦中長期產業趨勢明確的數字經濟主題基金，另一端推薦關注底部區域有望迎來困境反轉且具備主動管理能力的醫藥主題基金。

權益基金組合模型跟蹤：基金精選組合模型持續領先基准指數。

我們構建的價值、成長和主動權益精選組合5月份的收益率分別爲-3.1%、-2.1%、-2.5%，分別較基准指數有1.2pct、1.1pct和1.5pct的超額收益，價值和成長風格精選組合均跑贏萬得相應風格基金指數，主動權益精選組合跑贏中證主動股基指數和萬得偏股混合型基金指數。

風險因素：

1）市場系統性風險；2）基金風格驟變的風險；3）模型假設不能反映市場真實情況的風險；4）基金組合使用定量方法進行篩選，實際策略未經驗證，存在基金策略定位偏差的風險。

本文節選自：中信證券研究部已於2023年6月16日發布的《權益基金投資策略(2023年6月)一權益市場性價比凸顯，關注醫藥底部配置機會》報告，具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲准。

分析師：何旺嵐 金融產品分析師 S1010520120005；唐棟國 金融產品首席分析師 S1010520100002；趙文榮 量化與配置首席分析師 S1010512070002；王亦琛 金融產品分析師 S1010521080003

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