社融超預期，結構待改善

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11月13日，央行公布10月貨幣金融數據：新增人民幣貸款7384億元、同比多增1058億元；新增社融1.85萬億元、同比多增9108億元；社融存量增速9.3%、較上月回升0.3個百分點；M2同比增速持平於10.3%。

融資线索：政府債券支撐社融、實體自發性融資需求偏弱

线索一：社融超預期、主因政府債券支撐，其他融資分項多有回落。10月，新增社融1.85萬億元、高於預期的1.82萬億元、同比多增超9100億元，支撐力量主要來源於政府債券。其中，10月政府債券單月融資1.56萬億元、創歷史同期新高，同比多增超1.28萬億元；人民幣貸款處於近10年同期低位、僅高於去年，其他細分項多有回落，非標、企業債券、股票融資同比減少460億元至1300億元左右。

线索二：企業端融資表現平平、票據衝量再現，信心尚待進一步修復。10月，企業貸款同比多增近550億元，其中，票據衝量爲主要貢獻、同比多增超1270億元，企業中長貸同比第四個月收縮、單月達3830億元、與近三年同期大體相當，企業短貸變化不大。與之對應，M1中新增單位活期存款-3090億元左右、創歷史同期新低，增速也較上月延續回落0.2個百分點至0.42%，共同指向自發性融資需求還待進一步修復。

线索三：居民中長貸同比多增、與低基數等有關，後續表現還待進一步跟蹤。10月，新增居民中長貸707億元、爲2009年以來同期次低值，2019-2021年同期均值爲3960億元左右。高頻數據顯示，11月前12日，30大中城市商品房成交面積323萬平方米、約爲近5年同期一半，後續還待跟蹤。與中長貸相相似的是，居民短貸表現也較爲一般、單月融資創歷史同期新低至-1053億元。

重申觀點：近期增發國債、支持地方建設、規劃建設保障性住房等政策落地，對於拉動需求、提振實體部門信心具有積極意義。經濟恢復是一個“波浪式發展、曲折式前進的過程”，不必對經濟前景過於悲觀。

常規跟蹤：社融同比多增、主因政府債券支撐，M1延續回落、M2走平

社融同比多增，主因政府債券支撐。10月，新增社融1.85萬億元、同比多增超9100億元，存量增速較上月回升0.3個百分點至9.3%。分項中，政府債券同比多增超1.28萬億元，人民幣貸款、外幣貸款同比多增，委托貸款、信托貸款、表外票據三項合計同比減少近825億元，企業債券、股票融資同比分別少增1270億元和470億元左右。

信貸分項中，企業同比多增、居民同比多減。10月，新增信貸同比多增1058億元，其中，企業中長貸同比少增近800億元，企業短貸同比少減70億元左右，票據同比多增超1270億元；居民中長貸同比多增375億元，居民短貸同比多減540億元左右至-1053億元，非銀貸款同比多增950億元左右。

M1延續回落、M2走平。10月，M1回落0.2個百分點至1.9%，其中，M0同比回落0.5個百分點、與一定基數因素有關，單位活期存款延續回落0.2個百分點、企業活化動力有待進一步增強。M2同比持平於10.3%，分項中，居民存款同比多減1300億元左右，企業存款少減超3000億元，財政存款同比多增2300億元左右。

風險提示

政策落地效果不及預期，疫情反復。

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