美國制造業復蘇“一波三折”

摘要

北京時間11月1日晚22:00，美國ISM公布10月制造業PMI數據。

美國制造業PMI修復面臨挑战，生產側拖累幅度較高

美國制造業PMI總體下滑。10月，美國ISM制造業PMI錄得46.7，低於市場預期值49，相較於前值49回落2.3個點，連續第十二個月處於收縮區間，終止了此前連續三個月回升的趨勢。10月ISM制造業PMI的五個子項中，僅生產項高於榮枯线，新訂單、自有庫存及就業指數下降，供應商交付指數略回升。

就業及新訂單對PMI拖累幅度較高。就業分項由上個月的51.2下滑4.4個點至46.8，拖累PMI指數0.88個點，爲拖累最高的分項，就業放緩可能反映了美國汽車工人聯合會(UAW)針對底特律三大汽車制造商罷工的影響。生產指數由52.5下降2.1個點至50.4，新訂單下滑3.7個點至45.5，反映供給需求兩側仍然偏弱。

服務業PMI指數9月收縮，仍好於制造業。9月，美國服務業PMI爲53.6，高出制造業PMI讀數4.6個點，二者分化較六月份有所縮小。但近三個月，服務業PMI主要受庫存訂單、物價分項拉動，服務業新訂單指數邊際收縮，9月下滑5.7個點至51.8，反映美國服務業需求側存在走弱的可能。

制造業需求低迷，生產放緩，就業明顯收縮

需求側新訂單、出口訂單、庫存訂單均處於收縮區間。10月新訂單下滑3.7個百分點至45.5，新出口訂單爲49.4，庫存訂單爲42.2。美國9月耐用品新訂單增速回升，但主要受交通運輸設備中的飛機訂單拉動，外溢效應不強。美國出口增速總體仍較低，9月商品出口同比-2.2%，食品、中間品出口增速9月有所回升，但增速仍爲負。

生產及就業指數雙雙下滑，就業跌至榮枯线以下。10月生產指數下滑至50.4，前值52.5。就業指數爲46.8，前值51.2，下降4.4個點，再次跌至榮枯线以下。同日公布的美國10月ADP新增就業11萬人，低於預期的15萬人，且制造業新增就業僅0.3萬人，就業放緩可能反映了工人罷工的影響。

客戶庫存積壓未明顯緩解。10月制造業企業自有庫存指數43.3，較前值回落2.5個百分點，10月客戶庫存指數上升1.5個點至48.6，反映客戶庫存積壓的情況有所增漲。客戶庫存與新訂單分項呈負相關關系，客戶庫存反映了制造業廠商對自身下遊客戶庫存情況的判斷。當前客戶庫存仍處於高位，制造業企業總需求回升的動能可能偏弱。

物價指數反彈，但商品通脹壓力較低。10月PMI物價分項錄得45.1，前值43.8，回升1.3個點。年初物價分項短暫反彈後，當前已重新回落至50以下。7月美國通脹有所反彈，整體CPI同比9月降至3.7%，商品分項9月同比已反彈至1.4%，另一方面，新訂單、出口訂單等需求側仍較弱，美國商品通脹大幅反彈的風險或相對較低。

股市提振，美元美債收益率回落，OIS隱含加息預期下降

股市上漲，美元美債收益率回落。同日公布的數據裏，美國財政部11月發債規模低於預期，ADP就業數據低於預期，美聯儲議息會議偏鴿派，截至收盤，美股普遍上漲，納斯達克漲1.6%，標普500漲1.1%，道指漲0.7%，美元指數跌0.04%至106，10Y美債收益率下跌19BP至4.7%，黃金下跌0.2%至1991美元/盎司。

期貨市場隱含利率下降。PMI數據低於市場預期，且隨後的美聯儲會議偏鴿派，OIS隱含的聯邦基金利率較上周下降，預計2023年底FFR爲5.4%，隱含利率相比例會前下降0.5bp。CME FedWatch數據顯示，市場仍定價12月利率維持不變。12月及明年1月不加息的概率分別爲80%及72%，均與上周持平，市場預計降息時間點爲明年6月份。

風險提示

俄烏战爭持續時長超預期；穩增長效果不及預期；疫情反復。

報告正文

一、美國制造業PMI修復面臨曲折，生產側明顯拖累

美國制造業PMI總體下滑。10月，美國ISM制造業PMI錄得46.7，低於市場預期值49，相較於前值49，回落2.3個點，連續第十二個月處於收縮區間，終止了此前連續三個月回升的趨勢。10月，ISM制造業 PMI的五個子項中，僅生產項高於榮枯线，新訂單、自有庫存及就業指數下降，供應商交付指數上升。

就業及新訂單對PMI拖累幅度較高。拖累項方面，就業分項由上個月的51.2下滑4.4個點至46.8，拖累PMI指數0.88個點，爲拖累最高的分項，就業放緩可能反映了美國汽車工人聯合會(UAW)針對底特律三大汽車制造商罷工的影響。生產指數由52.5下降2.1個點至50.4，新訂單下滑3.7個點至45.5，自有庫存下滑2.5個點至43.3，反映供給需求兩側仍然偏弱。拉動項方面，供應商交付指數回升1.3個點至47.7，拉動PMI回升。

服務業PMI指數9月收縮，仍好於制造業。9月，美國服務業PMI爲53.6，高出制造業PMI讀數4.6個點，二者分化較六月份有所縮小。但近三個月，服務業PMI主要受庫存訂單、物價分項拉動，服務業新訂單指數邊際收縮，9月下滑5.7個點至51.8，反映美國服務業需求側存在走弱的可能。服務物價指數今年6月之後加速上升，9月達到58.9，反映服務業通脹降幅或放緩。

二、制造業需求低迷，生產放緩，就業明顯收縮

需求側新訂單、出口訂單、庫存訂單均處於收縮區間。10月新訂單下滑3.7個百分點至45.5，新出口訂單爲49.4，庫存訂單爲42.2。內需方面，美國9月耐用品新訂單增速回升，但主要受交通運輸設備中的飛機訂單拉動，外溢效應不強。制造業整體訂單增速仍處於低位。外需方面，美國出口增速總體仍較低，9月商品出口同比-2.2%，但汽車及零部件出口同比增速較高，9月達15%，前值16%。消費品出口增速回升，9月爲11%，前值4.6%。食品、中間品出口增速9月有所回升，但增速仍爲負。

客戶庫存積壓未明顯緩解。10月制造業企業自有庫存指數43.3，較前值回落2.5個百分點，10月客戶庫存指數上升1.5個點至48.6，反映客戶庫存積壓情況增加。客戶庫存與新訂單分項呈負相關關系，客戶庫存反映了制造業廠商對自身下遊客戶庫存情況的判斷。如果客戶庫存偏高，制造業新訂單可能會受抑制。當前客戶庫存仍處於高位，總需求回升的動能可能偏弱。

生產及就業指數雙雙下滑，就業跌至榮枯线以下。10月生產指數下滑至50.4，前值52.5。就業指數爲46.8，前值51.2，下降4.4個點，再次跌至榮枯线以下。同日公布的美國10月ADP新增就業11萬人，低於預期的15萬人，且制造業新增就業僅0.3萬人，就業放緩可能反映了美國汽車工人聯合會(UAW)針對底特律三大汽車制造商罷工的影響。供應商交付指數上升至47.7，前值46.4，表明交付速度較快，但速度放緩。

2022年初疫情管控措施放开以來，美國罷工（Work Stoppages）活動層出不窮，似有“罷工潮”之勢。截止到8月底，美國參與人數超過1,000人的罷工次數已經達到19次，累計參與人數和有效停工人數分別爲31萬和52萬，損失工作天數佔比達到0.21%。從月度變化情況看，3季度以來似有加速態勢。年度比較看，2020-2023年（1-8月）罷工次數和參與人數均在上行。其中，2023年1-8月罷工人數和損失工作天數已經超過2022年全年。

三、股市提振，美元指數和美債收益率回落，OIS隱含加息預期下降

股市上漲，美元美債收益率回落。11月1日同日，美國財政部11月發債規模低於預期，ADP就業數據低於預期，美聯儲議息會議偏鴿派，帶動股市上漲，美元及美債收益率下降。截至收盤，美股普遍上漲，納斯達克漲1.6%，標普500漲1.1%，道指漲0.7%，美元指數跌0.04%至106，10Y美債收益率下跌19BP至4.7%，黃金下跌0.2%至1991美元/盎司，WTI原油下跌1.7%至81美元。