毀單！逆變器龍頭狂跌30%

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財報季又有公司意外暴雷。

上周五，美股光伏逆變器龍頭SolarEdge盤前大跌29.42%，順勢帶崩了整個光伏板塊，Invesco Solar ETF單日跌超6%。

這一跌還殃及池魚。Enphase Energy下跌近15%，First Solar、SunPower等跌幅均超5%。歐洲市場方面，德國逆變器龍頭SMA跌超15%。

跌因在這家公司宣布的三季度初步財報裏，SolarEdge的營收預計只有7.2-7.3億美元，而此前預期爲8.8億-9.2億美元。終端需求下滑已經反映在了公司的營收指引中。

營收相比預期大幅下滑的原因，主要來自歐洲市場的庫存壓力，以及安裝速度緩慢，導致三季度後半段歐洲分銷商取消了大量公司現有的未交貨訂單。公司三季度的運營虧損將介於900萬-2800萬美元之間。

根據S&P Global統計，2022年SolarEdge逆變器出貨量排在全球第7，並且歐洲業務佔比較高，今年二季度公司在歐洲的光伏收入達到6.89億美元，佔比73%，收入同比還增長了113%，環比+19%。同時，二季度公司逆變器系統出貨4.32GW，歐洲佔75.4%，大約3.26GW，同樣大幅增長（+166.9%）。

但僅過了一個季度，安裝量未如預想般順利地消化渠道庫存。

根據公司CEO，三季度的安裝速度在夏末和9月份要慢得多，而傳統上，這一期間的安裝率是上升的。照這種情況，依舊高估了歐洲光伏終端市場需求，令很多歐洲分銷商取消了原有的訂單。

根據ROTH Capital，一些分銷商可能擁有逾四個月的SolarEdge庫存，而其他分銷商的庫存量是這一數字的兩倍甚至更多。

從營收佔比來看，歐洲訂單流失對公司業績將有很大影響。由於去庫存化進程仍將繼續，SolarEdge預計四季度收入將"大幅下滑"。

除此之外，還有對應收账款的資金佔用會削弱公司的造血回籠能力。一些分銷商要求將SolarEdge的60天標准付款期限延長一至三個月。SolarEdge延長了付款條件以幫助陷入困境的分銷商，並通過銷售和採購協議提供折扣。

報告發布後，分析師迅速下調了預測。據 FactSet，SolarEdge目前預計第三季度調整後每股收益爲 1.27 美元，此前預測爲1.85美元。

02

今年以來，通脹、高利率以及供應鏈問題嚴重拖累了光伏公司的股價表現，SolarEdge股價合計下跌了71%。

歸根結底，就是市場需求保持強勁這一邏輯被反復證僞。

一方面，歐洲在去年俄烏战爭的陰影下，今年以創紀錄的速度在囤積天然氣，有了充足的天然氣和趨於平穩的電價，光伏裝機顯得沒有那么迫切，降低了庫存消耗的速度。

根據歐洲天然氣基礎設施（GIE）數據，10月8日歐洲天然氣庫存創下歷史新高，達到1129.2億立方米（bcm），佔97%的存儲容量。同比增幅爲 9.41 bcm，高於五年平均水平的增幅爲 11.75 bcm。 

今年一季度以來，全球戶用儲能出貨量呈現明顯的下降趨勢，上半年對歐洲各市場的出貨量同比收縮了3%。在去年年底的時候，S&P Global估計歐洲主要市場的庫存水平已經達到近5個GWh，而一般正常的庫存水平只需要大概3GWh。

另一方面，歐洲太陽能類產品的庫存反而在加速累積，其中主要的動力來自國內廠家的大批量發貨，然而進口中國光伏產品的歐洲國家沒能保證較高的安裝率，庫存壓力逐漸累積。

2022年，歐洲國家進口的中國太陽能組件數量增長112%，達到約87GW，然而實際安裝量和進口量存在着47GW的差距，也就是安裝率低於50%。囤積組件最多的荷蘭，去年向中國進口了45GW的量，但全年安裝量只有不到十分之一的水平。

根據Rystad Energy，歐洲倉庫中目前闲置的價值約70億歐元（78億美元）的太陽能電池板（即40GW）。預計今年庫存將進一步增加，到2023年底將達到100GW。

基於以上兩方面可以判斷，歐洲市場面臨着嚴重供過於求的現狀，未來一到兩年或許都將維持過剩的狀態。

但覆巢之下焉有完卵。如果需求不振，國內企業也很難做到全身而退。

對光伏產品主要面向歐洲市場的廠家，跟SolarEdge面臨的困境是一樣的，訂單削減，被迫降價，被拖欠账期，甚至經銷商破產，影響營收利潤不說，以當前的庫存水平來說，未來業績能見度也在逐漸降低。

而且，國內逆變器出口下滑趨勢已經較爲明顯。

1-9月累計出口574.3億元，同比增46%。受歐洲去庫存影響，9月出口46.5億元，同比減29%，環比減6%。

單價也明顯承壓。去年9月的平均單價190美元/台，今年已降至165美元/台。

歐洲市場依然是國內逆變器出口的第一大市場。1-9月累積出口344.8億元，同比還有66%的增速；而當月下滑幅度（同比-41%）雖然僅次於美洲，但金額佔比（48%）較大，對整體出口有更大的影響。

這些逆變器企業股價去年創造的翻倍奇跡，背後是產品需求超出預期的暴增暴漲，然而最終去年三四季度的高出貨量被證明是高於平均的水平，隨着出口回落至去年需求爆發前的狀態，大部分企業的市值最終也回到了最初的原點。

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