三清互聯遞表創業板，毛利率存波動，研發費用率低於同行均值
近日，北京三清互聯科技股份有限公司（以下簡稱“三清互聯”）披露了首次公开發行股票並在創業板上市招股說明書（申報稿），保薦人爲开源證券。
三清互聯主要從事電力物聯網感知層終端及成套設備的研發、設計、生產和銷售，致力於將物聯網先進技術應用於輸配電及控制設備行業領域，提升智能配電網系統的感知、通信與控制能力。
截至招股說明書籤署日，公司無控股股東。魏文輝直接持有發行人4,903,480 股，佔發行人股份總數的 5.98%，通過持有上海東詩 97.42%份額並擔任其執行事務合夥人進而控制發行人 16.78%的股份，通過持有上海卓藍 14.83%份額並擔任其執行事務合夥人進而控制發行人 6.39%的股份，通過持有順之鴻75.01%份額並擔任其執行事務合夥人進而控制發行人 6.22%的股份，合計控制發行人 35.37%的股份。魏文輝擔任公司董事長兼總經理，在公司經營管理及重大決策方面能夠對公司實施重大影響，魏文輝爲公司實際控制人。
股權結構圖，圖片來源：招股書
本次IPO擬募資3.4億元，主要用於電力物聯網智能設備產業化基地建設項目、補充流動資金。
募資使用情況，圖片來源：招股書
毛利率存波動
報告期內，三清互聯實現營收分別爲2.4億元、4.87億元、5.78億元、8060.09萬元，淨利潤分別爲2998.19萬元、5249.55萬元、5433.47萬元、453.87萬元。
基本面情況，圖片來源：招股書
報告期內，公司主營業務收入主要系智能配電網設備，包括：智能配電終端、智能中高壓電氣設備、低壓電氣成套設備。其中，低壓電氣成套設備業務2021 年收入較 2020 年大幅增長，主要系公司 2020 年 12 月收購可若瑞娜所致，可若瑞娜主營產品爲低壓電氣成套設備業務。在報告期內，公司智能配電終端和智能中高壓電氣設備產品也保持了持續增長，主要受益於我國配電網智能化建設的推進而帶來對智能配電網設備需求的增加。
顯然，公司主要聚焦於電力物聯網感知層終端及成套設備領域，主要產品包括智能配電網行業的一次設備、二次設備和一二次融合成套設備等，產品應用領域相對集中，受益於配電網智能化建設改造升級的推進，報告期內，公司智能配電網設備收入持續增長，智能配電網設備的收入對公司的業績影響較大。
公司按產品分類的主營業務收入構成，圖片來源：招股書
報告期各期，公司綜合毛利率分別爲 28.36%、26.11%、27.05%、31.62%，受業務結構、客戶結構變化、市場結構、產品定價等多種因素的影響，公司綜合毛利率有所波動。
公司與同行業上市公司綜合毛利率比較情況，圖片來源：招股書
報告期內，公司主營業務成本中的直接材料金額佔主營業務成本的比例在86%以上，公司產品成本受到上遊原材料供應和價格波動影響較大。
研發費用率低於同行均值
報告期各期末，公司應收账款余額佔同期營業收入的比例分別爲 79.86%、60.23%、58.53%、115.66%，佔同期總資產的比例分別爲 29.80%、34.08%、37.84%、44.18%，應收账款佔營業收入、總資產的比例較高。
公司營業收入與各期末應收账款账面余額情況對比，圖片來源：招股書
衆所周知，近年來，受益於我國電網投資規模的擴大和電力需求的日益增加，配電網設備市場規模逐漸擴大，產品和技術亦不斷升級，並表現出向智能化產品發展的趨勢。配電網一次設備主要包括斷路器、變壓器和线纜等，因一次設備技術壁壘相對較低，競爭較爲激烈，市場集中度低。二次設備主要包括 FTU、DTU、台區智能融合終端、故障指示器和智能監測裝置等。二次設備及一二次融合成套設備具有測量、控制、保護、調節功能，也是人機交互，自動化控制的核心，因此對企業的技術能力、產品數據獲取能力要求更高，技術壁壘更高。
報告期各期，三清互聯的研發費用分別爲 1138.89 萬元、2150.05萬元、2246.27萬元、392.05萬元，研發費用率低於同行均值。
研發費用率與同行業上市公司對比分析，圖片來源：招股書
值得注意的是，三清互聯於 2020 年 12 月完成收購可若瑞娜，形成 6182.36 萬元商譽。2020 年末、2021 年末、2022 年末與 2023 年 3 月末公司商譽佔同期總資產的比例分別爲9.62%、7.19%、6.91%、7.32%。如果未來可若瑞娜自身經營發生較大變化，或未來宏觀經濟、政治環境、市場條件、產業政策或其他不可抗力等外部因素發生重大不利變化，可能使發行人面臨商譽減值的風險。
結語
目前來說，三清互聯要在現有技術和產品的基礎上，繼續以市場需求和行業發展趨勢爲導向，持續加大研發投入，全面提升公司在智能電力設備制造方面的創新能力。通過技術創新、工藝創新，公司未來將不斷推出具備更高技術含量、更高質量的新產品，滿足電力物聯網構建的新需求。與此同時，公司要不斷完善當前的銷售模式，加大國內市場營銷方面的投入，不斷強化品牌建設。
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