中信證券：積極因素正不斷積累，預期扭轉的行情蓄勢待發
經濟逐月穩步恢復，政策節奏小步快走等積極因素正不斷積累，中美關系和美元匯率等外部擾動正逐步緩解，四季度內外部重要會議密集召开將明確政策預期，市場底部已經夯實，觀望資金將隨着積極因素的積累和內外擾動的緩和逐步入場，預期扭轉驅動的行情蓄勢待發。
首先，國內經濟底已過部的特徵近期再次得到數據確認，主要指標環比持續改善，預計四季度經濟將保持穩步修復態勢。
其次，國內地方化債、城中村改造、地產因城施策放松等政策保持小步快走節奏，整體力度較大，市場感知度也將不斷提升，同時四季度國內外重要會議密集召开將明確政策空間，改善政策預期。
再次，中美關系和美元匯率等外部擾動正逐步緩解，且當前市場定價已較充分。
最後，宏觀流動性跨季改善，匯金增持提振信心，預計觀望資金將隨着積極因素的積累和內外擾動的緩和逐步入場，預期扭轉的行情蓄勢待發。配置上，把握節奏至關重要，當前依然建議按照順周期、科技、白馬分三個階段布局。
經濟底部已過再次被數據確認，主要指標環比改善，並將在四季度繼續修復
1）國內經濟底已過部的特徵近期再次得到數據確認。9月數據中除了重歸榮枯线上的中採制造業PMI（50.2）以外，近期披露的通脹、出口、金融數據均揭示出國內經濟繼續邊際回暖的信號。首先，9月PPI環比漲幅高達0.4%，特別是上遊採掘和原材料價格上漲明顯，展現出“金九”應有成色；CPI雖同比小幅回落（上月0.1%，本月0%），但很大程度上受到去年9月高基數效應與今年7、8月份暑期出遊熱度退卻的影響，環比仍錄得0.2%正增長。其次，9月進、出口同比降幅均較上月收窄，特別是出口增速回升至-6.2%優於市場預期。再次，9月社融增量4.12萬億，比上年同期多5638億元，優於市場預期，政府債仍是主要支撐，其中新增人民幣貸款2.31萬億，從結構上看，存量房貸利率下調後，居民貸款已明顯改善。最後，8月以來一攬子政策發力與經濟內生動能修復的雙重影響下，主要經濟數據均开始逐月好轉，預計9月即將公布的實體數據將持續環比改善，國內經濟底已過部的特徵近期再次得到數據確認。
2）預計四季度經濟將保持穩步修復態勢。首先，10月以來高頻數據顯示經濟繼續平穩修復。文旅部數據顯示，按可比口徑今年中秋國慶假期國內旅遊人次較2019年增長4.1%，人均消費較疫情前同期恢復度爲97.5%，相比今年春節、五一及端午假期均有提升，居民收入預期持續改善將驅動消費不斷好轉。其次，在生產端，十月中旬汽車全鋼胎、半鋼胎、純鹼、織造开工率持續回升，價格端則受原油、煤炭兩大核心工業原料價格上漲影響，主要工業行業中半數行業出現了價格環比上漲，有望反映在上市公司業績層面。最後，四季度國內經濟將保持改善趨勢，中信證券研究部宏觀組預計三季度我國GDP增長4.5%以上，四季度GDP增長4.9%左右，全年增長5.1%左右，明年GDP增速目標仍有望確定爲5%左右。
政策小步快走不斷落實提高市場感知度，重要會議召开將明確政策預期
1）政策保持小步快走節奏，整體力度較大，市場感知度也將不斷提升。本輪地方化債、城中村改造、地產因城施策放松等領域的政策整體力度較大，近期依然保持小步快走的節奏。首先，化債方面的進展相對較快，各地特殊再融資債券的發行近期明顯加速，本周貴州、湖南等省份都披露了擬發行用於償還存量債務的再融資債券計劃和規模，再加上之前披露的天津、重慶等省市，截至10月13日共16個省份累計計劃發行規模已超過7200億元。其次，城中村改造方面，超大特大城市正積極穩步推進中，分三類實施：一是符合條件的實施拆除新建，二是开展經常性整治提升，三是介於兩者之間的實施拆整結合。最後，地產因城施策放松方面，由於政策注意避免矯枉過正，商業銀行也需要一定的時間匹配資產和負債再定價，政策沒有採取一步到位的方式，也是持續小步快走。
2）四季度內外部重要會議密集召开將明確政策預期。國內方面，根據新華網報道，十四屆全國人大常委會第六次會議將於10月20日至24日在北京舉行，預計將審議並提前下達部分新增地方政府債務限額的議案。年末提前下達這些限額，是較爲常見的政策工具，以備在次年全國“兩會”正式決定新一年的財政目標前使用，這有望明確市場一直密切關注的財政政策短期與中期空間。此外，第六次金融工作會議有可能在後續召开，可關注其對金融監管與治理、風險防範與化解等問題的政策部署。海外方面，根據外交部官網，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇將於10月17日至18日在北京舉行，主題爲“高質量共建‘一帶一路’，攜手實現共同發展繁榮”。後續推進“一帶一路”合作的政策重心或在於抓落實，聚焦經濟價值與安全保障。
中美關系和美元匯率等外部擾動正逐步緩解，且當前市場定價已較充分
首先，最新公布的美國9月核心CPI環比增速與預期一致，CME數據顯示11月隱含加息概率下降至6.2%的低位，我們認爲實際再次加息的概率較低，美債收益率將維持在4%以上的高位。其次，本輪美元指數雖已上行突破106，但在有效的預期管理下人民幣匯率依然保持穩定，離岸即期匯率保持在7.3左右，在岸匯率中間價也長期維持在7.2以下。再次，APEC領導人會議將於11月12日至18日在美國舊金山舉辦，有望成爲中美深入對話的契機。最後，預計當前市場關注的巴以衝突這個風險點走向擴散甚至失控的可能性不大。
宏觀流動性跨季改善，匯金增持提振信心
一方面，國內宏觀流動性跨季後有所改善，9月末央行投放的逆回購資金大量到期，流動性淨回籠一度影響市場流動性預期，9月M1和M2同比增速創今年以來新低，進入10月後，政府債融資擾動依然存在，成爲制約資金利率下行的重要因素，但央行貨幣政策中性偏寬的基調沒有改變，流動性淨投放重歸平衡，中信證券研究部FICC組預計，隔夜和7天利率中樞將位於合理偏松的點位，其中DR007波動中樞在1.8%~1.9%區間。另一方面，匯金公司10月11日出手對工農中建四大行集體增持，並表示擬在未來6個月內繼續在二級市場增持四大行股份。在此之前的5次匯金增持的樣本顯示，增持時點基本都在市場階段性底部附近，其中第一輪和第五輪增持一個月後，均觸達未來五年以上的大級別低點。匯金入場增持在當前市場環境下有比較重要的信號作用，對全市場有類“平准”作用，進而會帶動市場信心修復和增量資金入場。
觀望資金將隨着積極因素的積累和內外擾動的緩和逐步入場
首先，本周市場成交已從長假前的持續縮量中修復，滬深兩市的日均成交額8046億元，環比上升14.2%，近期部分科技制造和醫藥類主題活躍也提升了市場熱度。其次，根據對中信證券渠道調研數據，活躍私募資金倉位依然處於67%的低位，且已經連續5個交易周變化不大。再次，兩融成交佔比繼續回暖，中樞擡升至9%，融資余額雖顯著回暖，但距離2021年的頂峰仍有約2200億元左右的空間；同時，10月14日證監會對融券及战略投資者出借配售股份的制度進行針對性調整優化，及時回應市場關切。最後，當前市場底部特徵明顯，主要指數和機構重倉股估值已處低位，其對內外潛在風險因素已充分定價，隨着積極因素逐漸積累，外資流出的邊際影響正在減弱，市場悲觀預期和資金觀望情況將逐步改善，未來增量資金將主要來自場內觀望投資者重新加倉。
積極因素正不斷積累
經濟逐月穩步恢復，政策節奏小步快走等積極因素正不斷積累，中美關系和美元匯率等外部擾動正逐步緩解，四季度內外部重要會議密集召开將明確政策預期，市場底部已經夯實，觀望資金將隨着積極因素的積累和內外擾動的緩和逐步入場，預期扭轉驅動的行情蓄勢待發。配置上，建議依次沿着政策催化受益、市場情緒回暖受益和基本面拐點確立，採用順周期、科技、白馬三階段策略布局。
第一階段，在政策預期還未充分兌現之前，積極布局直接受益於本輪穩增長政策的順周期行業，建議關注城中村改造料將爲物業管理、家居、消費建材帶來十年維度的長期成長機遇，化債推動的銀行和保險行業的重估，以及的煤炭、有色、化工等周期性行業。
第二階段，政策落地帶動市場情緒恢復之後，積極布局前期跌幅較大的科技行業，自主可控方向建議密切關注半導體、AI國產化、信創的事件催化，困境反轉方向關注新能源車和零部件、消費電子的產品創新和訂單改善進展。
第三階段，隨着實體經濟進入穩態復蘇區間並且外資拋售進入尾聲後，外資重倉板塊有望迎來業績和估值的雙重拐點，典型代表包括新能源、互聯網、消費和醫藥當中的白馬品種。
風險因素
中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；國內政策及經濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；外資流出幅度超預期；俄烏衝突進一步升級。
注：本文來自中信證券10月15日發布的報告《A股策略聚焦20231015-積極因素正不斷積累》，分析師：秦培景 S1010512050004 裘翔 S010518080002 等。
標題：中信證券：積極因素正不斷積累，預期扭轉的行情蓄勢待發
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