天圖投資（1973.HK）招股進行中，讀懂這家...

民營經濟的重要性可以用“56789”來加以概述。

即民營經濟貢獻了50%以上的稅收、60%以上的國內生產總值、70%以上的技術創新成果、80%以上的城鎮勞動就業和90%以上的企業數量。

今年7月，《關於促進民營經濟發展壯大的意見》的出台，更是從頂層設計上進一步強化了民營經濟的地位並加大了支持力度。

但在當前日益激烈的市場競爭環境中，民營企業尤其是中小民營企業想要快速成長、持續創新、推動產業轉型升級並非易事，資金、技術、產業資源等各類要素匱乏往往會對其形成掣肘。

憑借其深厚的資金實力、豐富的行業經驗和視野、廣泛的行業聯系和資源網絡，創投機構恰恰可以爲有潛質的企業提供全方位的支持。而這樣能夠長期堅持和優秀企業共同成長的創投機構值得深入觀察。

近期，正有一家創投機構即將登陸港交所。9月25日，天圖投資开啓招股，證券代碼爲1973，招股價區間爲5.8港元-11.4港元，以此計算，總募資額爲10.05億港元-19.75億港元。招股期爲9月25日至9月28日，預計將於10月6日上市，華泰國際和中銀國際爲其聯席保薦人。作爲一家極具特色的創投機構，天圖又有哪些看點呢？

一、聚焦消費帶來長期增長動能

時至今日，天圖已經佔據了國內消費創投機構的C位。據灼識咨詢統計，2020年至2022年，以消費投資案例數計，天圖僅次於騰訊投資以及紅杉中國，並在所有專注於消費的私募股權企業中排名第一。

消費這一主題極具包容性，也決定了天圖擁有着極高的成長天花板。

着眼於宏觀，消費作爲我國三駕馬車中最主要的驅動力，正是當下經濟復蘇之際需要發揮作用的時候，各地出台的消費刺激政策也在基於這一實際情況而不斷加碼，對於消費企業來說，也是業績修復的關鍵時間窗口。

另一方面，人口基數大、人均消費能力不斷攀升，共同推動着中國消費市場規模的不斷擴大。據灼識咨詢統計，中國消費市場行業規模將從2022年的55.7萬億元增長到2027年的77萬億元。

消費品的廣闊市場空間留待更多有想法、敢於嘗試的創業者在此掘金，消費創投機構的增長動能也來自於此。但這裏還需要先回答一個問題：爲什么消費品企業需要資本的助力？

一般來說，消費品企業尤其是那些做得好的不太需要資本的加持，本身在實現盈利後，就可以依靠內部現金流持續運作下去。但隨着市場環境的變化，許多消費品的打法思路有所改變，比如用大量資金投入來迅速打开市場規模的做法在前幾年曾被大量復制，這其中必然要有持續不斷的外部資金進入維持既得成果。

更重要的是，隨着越來越多的新消費品牌爭先冒出，消費領域許多賽道一時間有種“人滿爲患”的感覺，尤其在互聯網的加持下，衆多新消費品的快速迭代讓人目不暇接，一不留神可能就被市場淘汰，據天貓統計數據，超過半數的新品牌生命周期不到一年。

競爭激烈程度的加劇倒逼消費企業需要快速提升自我，打造核心競爭力來應對市場的變化。

從這兩個角度來看，專業、成熟的創投機構恰能滿足消費企業的核心訴求。一方面，機構的長期資金能夠助力企業在成長期加速衝鋒，逆周期時也能提升企業的防御能力並建立自己優勢的競爭壁壘。另一方面，資本方的力量可以助力企業實現管理的規範化、系統化、實現內部的迭代升級。

還值得一提的是，資本方往往擁有廣泛的商業布局，可以爲企業帶來更多的商業資源，促進被投企業彼此之間的相戶學習借鑑、共同進步。

在這個過程中，創投企業與被投企業實現共同成長，這既是天圖過去十年取得優秀業績和良好口碑表現的關鍵支撐，也是其未來在更長期時間維度下向更高位置發起衝擊的底氣。

二、爲什么要選天圖？

在經濟轉型升級、地緣摩擦頻繁的背景下，創投市場正在經歷行業出清，烯牛數據統計，2022年國內創投市場共計披露12415起投融資事件，相比2021年減少了25.30%；2022年共計融資金額8220億元，相比2021年減少42.55%。

能夠在行業逆勢下堅持下來的企業，往往能享受行業份額提升紅利，更能在下一輪行業周期上行時期實現超額收益。

本質上，投資機構是在用真金白銀來驗證自己的認知，正確且能隨着時代不斷更新的認知才是投資機構長期獲得超額收益的底層支撐，而這很大程度上體現在公司的業績上。

從實證數據來看，雖然近兩年受到外部衝擊較大，部分項目的估值有所折損，但公司長期收益仍然有保證。截至2023年3月31日，天圖的在管基金平均內部收益率爲16%，從絕對值來看堪稱優秀。

能夠取得這樣的成績，一定程度上歸因於天圖足夠聚焦。十年如一日專注於消費領域的研究，讓天圖有了“消費品投資專家”的美譽，天圖對於消費市場人群畫像、發展趨勢、品類發展邏輯都有着獨到的見解，其能夠投出中國飛鶴、周黑鴨、百果園、奈雪的茶、小紅書、三頓半咖啡、快看漫畫等耳熟能詳的成功企業也就不足爲奇。

同時，天圖內部也構建了完善的風險管理體系，並形成了獨特的“法定”反對派機制，在投資項目過程中，指定團隊中一名資深的投資人作爲反對派，針對項目的投資論點提出質疑，保證投委會成員能夠從更多角度了解潛在的投資機會和風險點，進而提升對項目整體的風險管理程度。

得益於長期亮眼的投資業績以及高效的風險管理，天圖的資產管理規模也在持續攀升，截至2023年3月31日，規模達到了255億元人民幣。

此外，對於被投企業而言，正如筆者前文所述，創投機構能夠給企業帶來的不僅是自己的錢和認知，還有更爲廣闊的資源，而這無疑需要更爲長期的積累。自2013年起，天圖一直定期組織消費品牌訓練營“磨刀會”，爲被投企業賦能，讓被投公司在內的企業家們能夠互相分享、合作，從而打开經營思路，激發新產品、新模式的出現，至今協助超過300個品牌爲下一個發展階段作准備。

盡管從財務數據層面來看，天圖也表現出了波動，其持續經營業務方面，2022、2021、2022以及2023年前三月，分別錄得總收入及投資收益或虧損淨額11.95億、4.95億、4.23億以及-1.94億元人民幣。招股書解釋指其大部分投資收益或虧損淨額均基於未變現公允價值，且可能不時波動。

顯然，不可否認的是，資本市場的波動對於其投資組合公司的公允價值將會帶來影響，尤其是近年來消費行業受經濟周期、疫情等多方面因素影響，估值持續呈現回落態勢，甚至一衆消費龍頭也都遭遇重挫。

不過，從長遠視角來看，天圖從事的股權投資屬於長周期業務，且更聚焦和挖掘的是成長性消費企業在不斷發展壯大過程中的價值，因此這也必然需要其忍受短期波動，且這類波動從長期來看也會被企業的成長所熨平。基於此，也需要外界更理性的看待其公允價值波動背後的真正含義，也就是這種變化其實並不能反映企業真實的基本面情況，這與二級市場的投資邏輯有着明顯的不同。

站在當下來看，消費行業正迎來回暖，尤其是國家層面一系列促消費政策的落地，消費板塊的韌性和潛力還將不斷凸顯與釋放，這對於擁有一系列核心消費投資組合的天圖來說，其長期價值的釋放也將具備確定性。

不同於二級市場存在的圍繞資本市場波動而衍生的短期套利行爲，股權投資的核心就是更加注重被投資企業在收入和盈利等核心基本面的情況，聚焦企業內生增長動力、企業治理等維度。即便企業短期估值因外部環境等遭遇波動，但如果能夠保持快速的增長，長期而言對股權投資機構而言其安全性和最終退出時的收益率仍然有保障。從公司所投資的明星企業來看，不論是奈雪的茶、百果園、周黑鴨等，其長期來看均有不俗的收益表現。以周黑鴨來看，其是2010年周黑鴨首輪融資的領投方，在天圖進行初始投資的六年後，周黑鴨在香港上市，從初始投資至上市，周黑鴨的市值增長超過20倍。此外，天圖也是奈雪的茶最早一輪融資的唯一機構投資者，而在2021年奈雪的茶在港股上市其市值一度超320億港元。