9月債市策略：階段性調整會有多少？

後續需要關注的是8月末票據利率走勢是否具有延展性，觀察政策行爲的量能變化，關注資金面，因爲這才是賠率的關鍵，資金面角度建議高度關注9月MLF續作情況，我們認爲8月的淨投放量和資金面或許存在一定關系。

9月債券市場面臨着多大的調整壓力？

首先，對比2014年，930新政市場反應並不大，11月7日上海認房不認貸以及其他有關政策一起帶動利率开始階段性震蕩回升（需要注意12月出現了質押券調整問題和地產政策無關），總體幅度10年國債15BP左右，10年國开35BP左右，國債與國开反彈高度分別是年內前期下行幅度的14%和17%左右。

其次，對比2022年，我們以同樣8月降息以後的債市調整做對比，在11月政治局會議之前，國債從降息後低點上行17BP，國开上行爲16BP，國債和國开反彈高度分別是年內前期下行幅度的65%和50%左右。

當然，我們目前判斷現有政策情況還不構成去年四季度債市反轉性壓力，僅僅是階段性政策承壓調整。

對比2014和2022，市場可以有一個基本的估計，短期地產政策加大力度密集出台，債市有所承壓。如果政策僅限於目前範疇，也就是總體在央行貨幣政策範圍內，並無進一步財政、信用量能提升（6月至今僅增加2350億再貸款），則長端利率存在15BP左右調整可能（今年10年國債和10年國开前期下行大致40BP左右）。

風險提示：經濟復蘇超預期，國際政策超預期好轉。

‍注：本文節選自天風證券股份有限公司2023年9月5日發布的《9月債市策略—階段性調整會有多少？》，報告分析師：孫彬彬天風研究所副所長 &固定收益研究首席分析師 S1110516090003

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