益諾思即將科創板上會，依賴政府補助，資產負債率...

公开信息顯示，上海證券交易所上市審核委員會定於2023年9月13日召开2023年第84次上市審核委員會審議會議，將審議上海益諾思生物技術股份有限公司（以下簡稱“益諾思”）的首發事項，保薦人爲海通證券股份有限公司。

益諾思是一家專業提供生物醫藥非臨牀研究服務爲主的綜合研發服務（CRO）企業。截至招股說明書籤署日，國藥集團直接持有公司5.8858%的股份，同時國藥集團通過其下屬全資子公司醫工總院和國藥投資間接持有公司37.5147%股份，合計持股43.4005%，爲公司實際控制人。

發行前股權結構圖，圖片來源：招股書

本次申請上市，公司擬募集資金約16億元，用於益諾思總部及創新轉化中心項目、高品質非臨牀創新藥物綜合評價平台擴建項目、補充流動資金。

募資使用情況，圖片來源：招股書

公司存在產能擴張風險，由於本次發行募集資金投資項目建成並達產後，將大幅提高公司服務的供應能力，但未來市場處於不斷變化過程中，不排除未來公司可能會面臨因市場需求變化、競爭加劇等因素導致新增服務能力不能及時產生經營效益的風險。

業績增速有放緩風險

公司業務涵蓋創新藥早期成藥性評價，非臨牀研究以及臨牀檢測及轉化研究三大板塊。報告期內，益諾思主要業務聚焦於非臨牀安全性評價服務、非臨牀藥代動力學研究服務、臨牀檢測及轉化研究服務。

具體來看，報告期內，益諾思的非臨牀CRO業務佔主營業務收入的比例均在90%以上，是其主營業務收入的最主要組成部分，臨牀CRO業務營收佔比相對較低。

公司主營業務收入按業務類別分類情況，圖片來源：招股書

業績方面，招股書顯示，2020年至2022年，益諾思的營業收入分別約3.34億元、5.82億元、8.63億元，歸母淨利潤約4237.20萬元、8672.74萬元、1.35億元，業績呈增長趨勢，主要得益於我國CRO市場的快速發展以及公司服務能力的不斷提升。

但由於短期內受投融資熱度減弱、醫藥市場增速不及預期等影響，醫藥企業研發投入增長出現放緩，導致客戶研發外包需求增速放緩，公司所處CRO行業增速回落，加上行業內競爭對手產能擴增等影響，公司2023年1-6月營業收入增速與行業一致，均有所放緩。

主要財務數據及財務指標，圖片來源：招股書

報告期內，益諾思的主營業務毛利率分別爲39.80%、38.40%和40.35%，存在一定波動，略低於同行業可比上市公司平均值。由於公司銷售收入主要來源非臨牀安全性評價業務，而美迪西、藥明康德、康龍化成的銷售收入主要來自非臨牀其他業務環節，因此毛利率存在差異。

公司與同行業可比上市公司主營業務毛利率對比分析，圖片來源：招股書

實驗用猴是公司的主要原材料，報告期內，涉及使用實驗用猴的業務產生的收入佔主營業務收入的比例分別爲35.12%、44.77%和48%，佔比較大。以實驗用猴爲代表的實驗動物採購價格由2020年的2.73萬元/只上漲至2022年的10.78萬元/只，提高了公司的生產成本。盡管實驗用猴價格在2022年末2023年初達到高點後回落，但未來如果實驗用猴價格出現大幅波動，可能會影響公司的毛利率和盈利能力。

依賴政府補助

益諾思所處的CRO行業市場化程度較高，企業較多，除藥明康德、康龍化成、泰格醫藥等少數行業龍頭企業外，其他多數CRO公司規模相對較小。據Frost & Sullivan的市場規模數據折算，2021年益諾思在中國CRO市場佔有率約爲0.9%，距離頭部一站式CRO企業存在一定差距。在非臨牀CRO市場中的非臨牀研究階段，公司的營收佔比排名第6。

值得注意的是，報告期各期計入當期損益的政府補助金額佔公司當期利潤總額的比例分別爲37.39%、45.79%和27.57%，佔比較大。補助金額主要爲益諾思長期、持續承擔國家及地方科研課題項目而獲得的補助資金，未來如果補助降低，可能會影響公司的經營業績。

隨着業務規模的擴大，公司的應收账款持續上升。報告期各期末，益諾思的應收账款账面價值分別約2962.83萬元、1.07億元、1.8億元，呈逐年上升趨勢，如果公司應收账款管理不當，可能存在壞账風險。

報告期各期末，益諾思存貨账面價值分別約2.13億元、3.97億元、4.89億元，存貨規模持續上升，佔流動資產總額的比例分別爲40.97%、31.61%和24.32%。公司存貨主要由合同履約成本構成，隨着存貨余額逐年增加，存貨跌價風險也會提高。

2020年至2022年，益諾思的資產負債率（合並口徑）分別爲68.62%、58.15%、44.94%，盡管有所下降，但仍明顯高於同行業上市公司平均水平。