融通萬民遠：醫藥行業的底層邏輯確實會有變化，行業整頓的影響“短空長多”
融通基金旗下基金經理萬民遠，近日在一場线上交流中，就醫藥行業分享了最新觀點，同時就近期市場最爲關注的反腐問題，表達了自己看法。
萬民遠入行已有12年，一直從事醫藥板塊的研究和投資，2016年开始管理自己的第一只基金，也是其代表作——融通健康產業。
融通健康產業在其任職的7年時間中取得了152.25%的總回報，年化回報14.07%。
尤其是在近兩年醫藥板塊下行的過程中，萬民遠的基金回撤最大未超過30%，在2022年的熊市中還取得了正收益。
受業績吸引，萬民遠的總管理規模在今年一季度達到了151.26億元的高峰。
可能受到規模急劇膨脹影響及市場等原因，今年基金淨值出現明顯下滑，不過規模仍保持在百億以上。
數據來源：Choice，截至2023.9.4
投資報梳理了萬民遠的發言，就醫藥反腐問題，萬民遠表示，這對於醫藥行業整體來講應該是“短空長多”的。
雖然在短期，行業整頓會影響一些藥品的進院以及器械的招標，但從長期來看，行業整頓對總需求本身不形成衝擊，對藥品以及器械的採購也不會造成太大影響。
但對於部分領域，比如輔助用藥，或者缺乏產品核心競爭力的藥品，行業整頓會真切地影響其中長期邏輯。
而其他短期股價調整較大的行業，比如創新藥和創新器械，在未來三五年內，都仍將是醫藥行業投資的主要長期方向。
萬民遠分享的精華內容如下：
1.我自己判斷就是……只要市場起來，我覺得大家對這些所謂的短期利空，也不會那么敏感。
包括我們最近看到，這個市場其實已經對這些利空相對比較鈍化了，不管是醫藥行業，還是整個A股市場。
所以我自己認爲，對醫藥來講，稍微有點混沌的時期可能就是未來的兩、三個月的時間。
之後可能大家對這個行業信心就會回來。
2.短期來說，院外市場可能會相對避險一點，
院內相關的，因爲進院的速度，或者是招標的速度有點延遲，短期會受影響。
再放开看長一點，整個醫藥行業的底層邏輯確實會有一些變化。
比如說，過去一些靠利益驅動的品種，中長期可能確實會被慢慢地被淘汰掉。
3.醫藥裏面，什么叫中長期邏輯？
第一個，你跟醫保的關聯度不大；
醫保畢竟是醫藥行業最大的买單人，要跟它完全不相關也比較難，即便有關聯，你要在醫保面前有比較強的議價能力。
什么叫強的議價能力？
就是說創新相關的，競爭格局好的自然就會有議價能力，包括創新藥、創新器械。
行業整頓的影響，“短空長多”
問：在你的判斷中，現在這個底部還要持續多久？你看到的“不遠處的亮光”大概什么時候會到？
萬民遠：如果說沒有最近的行業整頓，正常情況下，這個行業可能已經慢慢地出清了。
但是，短期出現行業整頓，這個事情對行業來說應該是“短空長多”的。
短期的影響，比如說醫院的招標，包括一些新品種進入醫院的速度，但這只是影響短期的進院情況。
對於醫療整體的中長期的需求，以及藥品或者說醫療設備的採購，不會有特別大的影響。
長期來看，這個事情有利於有競爭力的品種，或者說它對真正有創新能力的品種，應該是長期利好的事情。
醫藥這個行業，本身它已經處在一個向上的趨勢裏面，短期出現一種小小的影響，我覺得影響也不會特別大。
所以我自己感覺，投資者可能會觀察一個點，
大家觀察到三季報的影響之後，可能對後面就不會有特別敏感的擔心。
我自己判斷就是，因爲整個板塊估值處在低位，當然整個A股市場也處在相對底部的位置——
只要市場起來，我覺得大家對這些所謂的短期利空也不會那么敏感。
包括我們最近看到，這個市場其實已經對這些利空相對比較鈍化了，不管是醫藥行業，還是整個A股市場。
所以我自己認爲，對醫藥來講，稍微有點混沌的時期可能就是未來的兩、三個月的時間。
之後，可能大家對這個行業信心就會回來。
反腐短期會影響新品種入院，順着行業中長期邏輯找機會
問：對於整個醫藥板塊來說，我們在投資上的風險有哪些是需要大家注意的？除了剛才說一些子板塊是投資者當下要關注的，有沒有一些地方是大家暫時不要去的？
萬民遠：短期反腐可能會影響一些新品種的入院，包括一些醫療器械的招標。
院內一些醫生的處方行爲短期有可能會發生變化，會導致三季度業績受到一些影響。
因爲這個事情在過去的一個多月裏面發酵得也比較多，股價也調整得相對比較充分了。
所以，這可能會引起短期不漲，但是我覺得向下的空間應該不會特別大。
當然，如果說未來證明你的業績受影響特別大的，
那就說明確實你這個產品本身競爭力不強，是靠費用推動的產品，
那未來可能就會面臨着比較大的壓力。
而且，這可能是涉及到中長期投資邏輯的變化。
這裏的風險更多是在院內的一些輔助用藥相關的品種上面。
第二，因爲醫藥行業整體上來說，跟政策關聯度相對比較高，
除了短期的行業整頓的影響之外，我們投資還是要順着行業的中長期邏輯去找投資機會。
醫藥裏面，什么叫中長期邏輯？
第一個，你跟醫保的關聯度不大；
醫保畢竟是醫藥行業最大的买單人，要跟它完全不相關也比較難，即便有關聯，你要在醫保面前有比較強的議價能力。
什么叫強的議價能力？
就是說創新相關的，競爭格局好的自然就會有議價能力，包括創新藥、創新器械。
比如說，像過去仿制藥裏面很多競爭格局特別差的細分領域，甚至是療效不太明確的，所謂的叫輔助用藥，這些產品可能在未來的壓力就會比較大。
因爲未來的醫保，包括未來 DRGs (Diagnosis Related Groups)的推行，可能更多的會從藥物經濟學的角度去考慮。
從療效考慮，並不是說價格高了你就賣得動，有可能你價格高，療效沒有優勢的話，未來這個產品就真地賣不動。
所以，更多從政策的角度去審視這個行業，包括從產品本身的競爭力這個角度去審視。
爲什么政策都是在驅動這個行業朝着正確的方向，或者朝着健康的方向發展，核心原因也在於這。
它會驅動公司。
過去，爲什么醫藥行業裏面很多的創新沒有起來？
就是因爲，仿制藥品種享受了原研的待遇。
它能夠活得很好，它自然而然就不會想着去搞創新。
因爲創新是一個投入很大、周期又很長、賺錢又不那么容易的事情，還冒着巨大的風險。
仿制藥它既然是個低成本就能賺到錢的生意，爲什么要去做難的事情呢？
政策能夠倒逼這個行業朝着正確的方向去發展。
問：當下除了醫藥行業，你還看好哪些行業呢？
萬民遠：當下的消費、科技，我覺得都處在一個相對來說比較底部的位置。
包括新能源裏面——
新能源它是一個很大的範疇，從低碳經濟的角度來講，雖然過去兩三年裏璀璨過的東西，可能大體上不會有特別大的機會。
但是裏面還是有很多從 0 到 1 的新技術，新技術的一些東西我覺得還是有比較多的投資機會的。
業績有低於預期的，但整體還是比較穩健
問：你剛才說到，一個很重要的觀察視角叫做業績。最近醫藥板塊相關上市公司的半年報也在陸續發布。從整個行業的趨勢來看，你怎么看待醫藥板塊的投資機會？
萬民遠：去年四季度的時候，醫藥其實就已經有過反彈。
但是發現，反彈一季度之後，今年截止到現在，行業走得其實是比大家預期得差的。
差的原因是什么？
雖然說醫藥行業整體跟經濟的關聯度沒有那么大，但是醫藥裏面還是有些細分的領域，包括類似消費醫療的東西，整體來說還是會跟着經濟整體的形勢來走的。
所以，雖然它跟經濟的關聯度沒那么大，多少還是有些關聯。
這幾個因素疊加在一起，導致整個醫療的需求比大家預期得要弱一些。
但是我們看到的趨勢是，
醫藥行業整體，或者說絕大部分公司的業績，還是相對比較穩健的。
業績低於預期，可能也是低10來個點，它整體的經營相對來說還是比較穩健的。
而且包括很多像院內手術相關的一些剛性的需求，整體來說呈現得還是一個比較好的、明顯復蘇的態勢。
很多藥品相關的公司，上半年業績恢復得相對來說都會比較不錯，包括一些醫療器械相關的需求，相對來說恢復得挺好。
投資要順着，產業變革趨勢去找機會
問：目前的持倉布局中，你覺得哪些賽道是當下最值得投資者去進行投資的？
萬民遠：對我個人而言，因爲我自己對資產的投資布局，沒有看特別短的。
我經常會講，投資要順着產業變革的趨勢去找投資機會。
所以對短期的那種小一點的利空，我其實沒有那么在意。
醫藥行業，它是一個細分領域衆多的行業。
而且每一個行業的景氣周期也不一樣。
比如說創新藥和創新器械，如果從大的長期方向，不管在什么時候，它都是醫藥行業裏面投資的主方向。
短期來說，院外市場可能會相對來說避險一點，
院內相關的，因爲進院的速度或者是招標的速度有點延遲，短期會受影響。
但是對中長期投資來講，其實不太會有特別大的影響。
再放开看長一點，整個醫藥行業的底層邏輯確實會有一些變化。
比如說，過去一些靠利益驅動的品種，中長期可能確實會被慢慢地被淘汰掉。
第二個就，從細分領域講，短期行業整頓沒有太大影響的，比如說像創新藥以及創新器械，包括CXO，這些我覺得都是跟行業景氣度相關。
因爲這個東西在未來三五年的時間裏面，都是醫藥裏面長期比較好的方向。
還有消費醫療，雖然說短期經濟相對來說有點弱，但是從投資的角度來看，
這個位置可能就是你布局醫療消費的一個比較好的時期，包括零售藥房。
有長期邏輯的東西，就不用太在意短期某個季度的業績。
政策底已經非常明確，這個位置看長點一定會有收獲
問：在一系列政策的出台和起效果的過程中，接下來市場的走勢，你覺得大概率會是怎樣的？
萬民遠：首先，政策底應該說是非常明確了。
接連出台了像降印花稅、降交易手續費，以及階段性地收緊IPO；
還有前段時間出的規範減持，這個可能是更重要的一個事情。
能看得出來，雖然最近有些波動，但整體上出了政策之後，整個市場還是相對比較強勢的。
目前不僅僅是醫藥，整個A股市場它的估值，都處在最近幾年的底部附近。
這個位置我覺得是中長期布局比較好的機會。
我自己的基金裏面也有全市場布局的基金，醫藥以外其他行業的個股估值相對來說也比較便宜，所以我對整個市場都是比較樂觀的。
我覺得，我們就是要在別人恐慌的時候去买，大概率能賺到錢；
所有人都特別嗨的時候、都能賺到錢的時候，那大概就應該要離場了。
這個位置至少不會有特別大的風險，你稍微看得長一點，一定會有比較好的收獲。
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