三晶股份衝擊滬主板，依賴境外收入，客戶集中度較高

公开信息顯示，上海證券交易所上市審核委員會定於2023年9月4日召开2023年第82次上市審核委員會審議會議，將審議廣州三晶電氣股份有限公司（以下簡稱“三晶股份”）的首發事項，擬登陸滬主板，保薦人爲民生證券。

三晶股份的主營業務爲光伏並網逆變器、儲能逆變器及系統、電機驅動與控制產品的研發、設計、生產和銷售，其中光伏並網逆變器應用於家庭及工商業分布式光伏發電場景，儲能逆變器及系統應用於家庭光伏儲能場景，電機驅動與控制產品應用於工業自動化及智能家居領域。

根據歐洲光伏協會（SolarPower Europe）發布的研究報告《European Market Outlook for Residential Battery Storage 2022-2026》，2022年歐洲家儲裝機規模預計爲3.9GWh，公司儲能產品在歐洲出貨量爲344.88MWh，市場佔有率爲8.84%。

本次發行前，公司實際控制人盧雪明、幸志剛，兩人已籤署《一致行動協議》，合計支配公司 64.94%的表決權股份。

股權結構圖，圖片來源：招股書

本次IPO擬募資12.04億元，主要用於三晶新能源年產約47萬台數字能源產品與系統智能制造建設項目、研發中心建設項目、全球營銷服務網絡建設項目等。

募資使用情況，圖片來源：招股書

綜合毛利率逐年提升

報告期內，三晶股份分別實現營業收入4.26億元、7.16億元、15.51億元，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲 5550萬元、9868.89萬元、2.86億元。

基本面情況，圖片來源：招股書

報告期內，公司主營業務收入主要來自於光伏並網逆變器、儲能逆變器、儲能電池、電機驅動與控制產品等產品。

公司分產品主營業務收入情況，圖片來源：招股書

報告期內，受行業技術進步及市場競爭等因素影響，公司主要產品光伏並網逆變器、電機驅動與控制領域產品市場價格整體呈下降趨勢，且隨着光伏行業技術的不斷進步，光伏行業各環節的生產成本及銷售價格仍有下降的空間。報告期各期，三晶股份的綜合毛利率分別爲33.36%、35.37%、36.22%，穩步上升，主要是公司產品型號更新換代以及儲能逆變器及系統產品銷售毛利增加所致。

發行人和同行業可比公司毛利率情況，圖片來源：招股書

依賴境外收入

報告期各期，公司境內銷售收入佔主營業務收入的比例分別爲52.62%、31.97%、11.15%，佔比逐年下降，2022 年境內銷售收入有所下降。

公司境內銷售以電機驅動與控制產品爲主。目前我國低壓變頻器形成了以歐美品牌、日本品牌和中國品牌爲主的競爭格局，市場競爭較爲激烈。2021年我國低壓變頻器市場前十強企業中，外資企業佔據了6席，其中 ABB、西門子佔據了第一名、第二名；國內企業匯川技術、英威騰佔據第三名、第六名，公司變頻器產品市場佔有率不足 1%，與國內領先企業存在較大差距，面臨國內市場競爭壓力較大的風險。

主營業務收入分地區分析，圖片來源：招股書

對於光伏並網逆變器，國內逆變器生產廠商主要包括華爲、陽光電源、古瑞瓦特、錦浪科技等，國內逆變器市場競爭激烈，公司在國內市場銷售收入較低，與上述企業存在較大差距；對於戶用儲能產品，國內戶用儲能市場尚處於早期階段，市場規模較小，國內企業主要將戶用儲能產品銷往境外市場，公司在國內市場實現銷售收入金額較小。

報告期各期，三晶股份的境外銷售佔比分別爲 47.38%、68.03%、88.85%，佔比逐年提升。公司主要外銷國家包括意大利、西班牙、巴西、荷蘭、比利時等國。受制於復雜的國際經濟形勢，各國的貿易政策會隨着國際政治形勢的變動和各自國家經濟發展階段而不斷變動，導致公司面臨一定的境外銷售風險。

報告期內，公司前五名客戶銷售收入佔主營業務收入的比例分別爲30.55%、38.72%、58.19%，客戶集中度逐年提升，尤其是2022年客戶集中度較高。公司前五名客戶經銷收入佔比、意大利區域銷售佔比逐年提升，主要原因是隨着歐洲戶用儲能市場景氣度提升，儲能逆變器、儲能電池、並網逆變器產品收入快速增長，相應客戶銷售規模較大，尤其是向 Genertec Italia SRL銷售金額及佔比大幅增長，2021 年度和 2022 年度，公司向 Genertec Italia SRL 銷售收入佔主營業務收入的比例分別爲17.95%和 39.84%，帶動發行人前五名客戶經銷收入佔比、意大利區域銷售佔比及客戶集中度有所提升。

此外，三晶股份的主營業務屬於技術密集型行業，隨着行業技術水平不斷提高，對產品的要求也不斷提升，需要不斷推出新產品以滿足市場要求。報告期各期，公司研發費用分別爲2808.80 萬元、3753.49萬元、9473.44 萬元。