如何看待市場機會與風險？
摘 要
宏觀宋雪濤：出口仍然是今年經濟的亮點
固收孫彬彬：近期銀行理財怎么看？
金工吳先興：估值近極致低位，布局或在當下
非銀周穎婕：政策再度定調，有望持續利好非銀板塊，建議關注成交量放大基礎上業績高彈性券商
1. 宏觀：出口仍然是今年經濟的亮點
前期出口增速回落，集中了價格下跌、高基數、匯率貶值三個因素。但現在匯率、價格已經有所改變。
我們認爲後續出口關鍵還是看份額和外需。
盡管關於“產業鏈被動轉移導致中國出口份額下降”的擔憂不斷，但上半年中國的出口份額其實沒有發生根本變化。中國依然受益於美國的終端消費需求，只是部分商品從中國對美消費品的出口份額變爲了中國對東盟墨西哥的資本品中間品的出口份額。
今年美國經濟有望復蘇，後續外需對中國出口的支撐韌性有望進一步提高。
二季度美國終端需求开始回升，我們預計三季度美國庫存或結束去化，四季度中國出口訂單或明顯回升，全年出口依然有望實現正增長，是今年經濟的亮點。
2. 固收：近期銀行理財怎么看？
銀行理財有哪些新變化？
總存續規模見底回升，其背後是產品淨值表現普遍回暖。收益改善，源於上半年債市整體表現較好，固收類理財佔比也有相應提升。
但贖回潮帶來的客群流失壓力並未全面緩釋，單只產品平均規模下降，反映了理財資金募集可能仍然存在一定難度。此外，各機構也在監管框架之內，做了一些合規、而又有效提升投資者持有體驗的調整，可能影響單只產品平均規模。
面對產品淨值波動帶來的負債端贖回壓力，以及理財客群風險偏好的趨勢變化，理財產品結構和配置行爲在變。
產品結構方面，銀行理財在年初普遍推介了短期限、混合估值等穩健低波動產品。從數據來看，上半年封閉式產品規模上升，但平均期限有一定縮短。其背後是投資者有流動性方面的訴求，對封閉期過長的產品接受度有限。這或許也決定了混合估值產品難成爲理財發展的大方向。
此外現金管理類產品表現偏弱，核心原因在於現金管理類理財新規過渡期結束，各方面監管對標貨幣基金，規模佔比有監管要求，超額收益收窄，且與短期限固收類理財相比並沒有明顯優勢。
配置行爲方面，上半年銀行理財所配資產仍以債券、現金及銀行存款、同業存單爲主。但觀察變化，債券、同業存單、买入返售佔比下降，現金及銀行存款、公募基金佔比上升。這是理財配置策略偏向穩健保守，以及監管導向的結果。
雖然理財持債規模有所下滑，但關鍵時點的配置行爲還是推動了債市收益率的結構性變化。
展望後續，如今保本保收益的時代已經過去，銀行理財的優勢退去，大資管競爭可能加劇。理財如何利用銷售渠道稟賦來吸引更廣泛的客群，豐富自身產品體系以應對投資者多元化需求，提升投研水平通過收益來留住客戶，決定了其在增量市場和存量博弈格局中的發展前景。
目前來看，理財仍具備的有利條件，一是財富管理仍然是增量市場，理財規模上行仍具備時代beta。二是銀行仍有渠道資源稟賦，理財不斷拓展代銷渠道，積極參與市場布局。
至於是否需要關注後續市場波動再度帶來類似去年四季度的波動風險？
理財配置行爲偏向保守穩健、疊加產品結構調整，意味着理財對後續債市調整有一定的適應力。再考慮到宏觀圖景的現實情況，即使債市存在波動，仍存在一定程度的安全邊際，這與去年四季度還是有很大區別。
3. 金工：估值近極致低位，布局或在當下
上周擇時體系信號顯示，均线距離-1.62%，絕對距離小於3%，市場繼續處於震蕩格局；短期方向的核心的驅動指標爲風險偏好的度量，對風險偏好的影響要素，綜合來看，市場當前處於極端底部區域，地量信號或隨時觸發，政策利好不斷催化，當前或爲性價比較高的布局時點。
上周我們的行業配置模型顯示，8月繼續沿用高景氣策略，目前我們跟蹤的景氣度數據顯示，分析師預期增速較高並有上調的板塊排名靠前的是發電及電網、保險、商貿零售、家電、通用設備。進入9月份，我們的行業配置模型將开始轉入對困境反轉行業的重視，當前醫藥或將逐步進入布局時點。主題方面，TMT板塊方面，各細分指數當前都進入弱勢震蕩走勢，具備數據資產屬性的計算機板塊或仍有機會。同時市場關注度較高的金融地產板塊中券商行業，8月15日觸發趨勢破壞信號，但當前仍具備修復可能，在所有板塊中屬於走勢較強板塊。
4. 非銀：政策再度定調，有望持續利好非銀板塊，建議關注成交量放大基礎上業績高彈性券商
證監會再度定調政策方向有望爲板塊帶來顯著的業績修復。8月18日，證監會就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，分別從市場交易機制、券商行業發展方向、增量資金來源、上市公司質量優化四方面回答如何“活躍資本市場，提振投資者信心”，爲券商的經紀業務/融資融券業務/衍生品業務帶來增量發展空間。政策的落地顯著降低板塊不確定性，行情有望向業績彈性方向演繹。
當下不宜悲觀解讀政策力度，政策催化的持續落地或將持續擡升業績預期。市場對於政策的力度認知存在分歧，部分投資者認爲政策力度尚不及預期。但我們認爲，政策的指向意義比政策本身更值得期待。如同“100+1”政策一樣，吸引居民側資金入市的方向本身比政策力度更爲重要。本次表態肯定了印花稅降低的積極意義，爲後續政策持續打开空間。從交易結構來看，券商板塊整體表達的是樂觀者預期，在風險偏好兩極分化的市場格局下，政策的持續催化即可使樂觀者預期表達的更爲順暢。
風 險 提 示
海外經濟復蘇力度不及預期，中美脫鉤速度超預期，中國匯率承壓。市場走勢不確定性，理財監管政策不確定性，機構和投資者行爲不確定性。市場環境變動風險，模型基於歷史數據。改革推進不及預期；資本市場大幅波動；居民資產配置遷移不及預期。
注：本文來自天風證券2022年08月30日發布的證券研究報告《如何看待市場機會與風險？——天風總量每周論勢2023年第31期》；報告分析師：孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003、宋雪濤 SAC 執業證書編號：S1110517090003、吳先興 SAC 執業證書編號：S1110516120001、周穎婕 SAC 執業證書編號：S1110521060002
本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。
免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，爲保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台，所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。
標題：如何看待市場機會與風險？
地址：https://www.iknowplus.com/post/28198.html
