倒車接人！

昨日之A股，被無數人大罵渣男。同時，又开始找過去市場歷史規律。

還別說，真有。2001年11月16日，當時證券印花稅從千分之4下調至千分之2。當天滬指大幅高开6.82%，結果最終收漲1.57%。這被投資者戲謔稱爲“灌腸陰”。後來，市場連續修復了12個交易日，讓人喜出望外。

今日，市場似乎按照以上劇本去演繹了。滬指沒有補上昨日缺口，走出久違的“推土機”行情，最終上漲1.2%，漲幅超昨日的1.13%。深成指和創業板指前期跌得最深，今日反彈也更猛一些，均大漲超2%。全市場一共有4734家上漲，錄得下跌僅有453家，賺錢效應良好。

內資入場較爲積極，機構流入122億元，主力流入327.8億元，大幅流入418億元，散戶流入252.7億元。不過，外資一波三折，盤中一度大幅流入38億元，午盤後持續流出，收盤時反倒是淨流出6.8億元，但總算緩和了下來。

牛夫人變成了小甜甜。市場真的是在倒車接人嗎？

01

從8月初以來，市場經歷了一波極致的情緒宣泄，對於任何的邊際利好信息熟視無睹，最後有點演變成“越出政策越跌”的怪圈之中。

不過，一旦市場脆弱的情緒緩和下來，會重新回頭去定價過去被忽略的重大新增邊際信息。

其實，經濟不太好是既定事實，包括出口/社零/固定投資、社融等核心宏觀數據，因爲從4月份开始，幾乎都是邊際下滑。所以，A股也持續回撤，證僞節前非常樂觀的經濟復蘇預期。這些負面的經濟數據基本都已經被price  in了。

7月24日政治局定調，保經濟的信號非常明顯，將通過逆周期政策調節來讓經濟重回正規。從理性的角度來說，政策對於市場定價的影響權重應該要大於經濟基本面了。但市場當時並不买账，在北向資金持續流出之下迷失自我，情緒相當之脆弱，开啓不斷螺旋下跌。

但這期間，監管層的各種政策與努力不應該被忽略。

央行是最先出手的。早在6月份，率先降息10BP，斬斷當時極爲悲觀的“現實弱、預期弱”的螺旋循環，开啓貨幣政策轉向。緊接着，8月份再度降息，震撼市場。

如此密集的貨幣政策舉措，拉經濟保經濟的態度躍然紙上。並且打开了繼續寬松貨幣政策的窗口。比如9月末金融機構月末衝量，降准依舊可以預期。如果到時候經濟還沒有起色，央行還可以繼續降息。現在遠遠沒有到討論寬松結束的時候，保持耐心。

央行之後，證監會也陸續放大招。8月18日，證監會答記者問，在投資端、融資端、交易端、上市公司端等出台了一攬子政策。並明確表示“要活躍資本市場，提振投資者信心”是黨中央對資本市場工作的新部署新要求，充分體現了黨中央對資本市場的高度重視和殷切期望，充分體現了穩定資本市場預期對於維護經濟社會大局穩定的重要意義。

8月27日，證監會拋出證券印花稅減半、規範股份減持行爲、降低融資保證金比例、階段性收緊IPO節奏。此套政策組合拳是很有誠意的，也代表了高層對於“活躍資本市場的”的決心和毅力。

財政部方面，明確表示下一步要加力提效實施好積極的財政政策，防範化解地方政府債務風險。此外，印發《關於延續實施全年一次性獎金個人所得稅政策的公告》，將年終獎個稅優惠政策將再延長4年，進一步減輕納稅人負擔。

要知道，三年疫情期間，受損最嚴重的中產以上群體也對應着稅率較高的中高收入人群，因此這一政策也將一定程度上改善收入預期，對內需消費復蘇也有着積極意義。

另外，住建部、央行、金融監管總局印發《關於優化個人住房貸款中住房套數認定標准的通知》，推動落實購买首套房貸款“認房不用認貸”政策措施。這一次政策也將幫助房地產市場企穩。

此外，存量房貸利率下調的工作也在穩步推進之中。

央行是排頭兵急先鋒，其他部門都已經陸續出招。這些重要舉措都是發生在政治局會議之後的。如果要驗證政策效果，至少要看9月及以後的數據更爲重要，8月份都沒那么重要。

而市場單單以7月份數據差YY後面繼續差，有些過於悲觀，定價過頭了。當然，這部分預期差，或許也會成爲未來上漲的驅動力。

站在當下的視角看，價格不斷往下跌，即便沒有任何宏觀基本面利好，跌多了也是利空消化利好漸顯的過程，市場也會自然觸底。

02

這一波淋漓盡致的下跌行情中，我們密切關注到有兩個大的行業板塊韌性更強一些，或許孕育一些機會。未來一旦市場走好回暖，彈性可能也會更好一些。

第一，證券板塊。

對於券商，不少市場參與者會有一些偏見，固執地認爲這個行業就只適合做做波段，搞搞交易，沒有基本面可言。從過去幾年的歷史看，似乎確實如此，跟着大盤指數上上下下，並沒有什么趨勢性大行情。

機構也不待見券商。截止2023Q2，券商板塊重倉持股比例爲0.35%，較Q1還下降21BP，而2021Q4的時候還高達2%。該重倉佔比處於2016年以來3.2%分位數，位於歷史低位。

但這一次，真的不一樣了。在我看來，“活躍資本市場”的战略定調已經從中期維度改變了券商的基本面。

券商主營業務分爲兩大類，一大類是收費類，包括經紀業務、承銷保薦、財務顧問以及資管業務，另一大類是資本類，包括信用業務（融資融券、股權質押回購）、做市商、衍生品爲代表的資本中介服務、資本金直營業務。

不管券商什么業務，跟大盤行情都綁定很深。只要行情持續走好，各類業務都會有良好表現，券商也會有持續的行情表現。

官媒已經解釋了“活躍資本市場”其中的要義之一是讓居民通過股票基金賺到錢是擴大消費必要之舉。對於這一說法，不要用短期市場漲跌去否定，而是應該從長期的視角去看待去審視。

當前，中國房地產市場已經發生了重大變化，未來股市將取代樓市成爲居民財富的蓄水池。從證監會近日披露的一系列改革舉措來看，正朝着這個目標去努力。

國家有意推動股市持續向好，少不了券商行情。

第二，白酒板塊。

7月25日至今，中證白酒錄得4.6%的漲幅，跑贏滬深300指數同期5個百分點。上周四，大盤下跌，白酒大漲2.79%；上周五大盤非常恐慌，繼續下跌，白酒僅跌0.43%。白酒指數現價離7月初的低點已經有10%的距離。 

從這些微觀角度來觀察，白酒有些跌不動了。緣何？

首先，白酒已經整整回撤兩年半有余了，估值已經去到合理偏低的水平了。據金融終端顯示，PE爲29.97倍，與去年10月底的27.7倍僅一步之遙。

其次，龍頭白酒的業績很有韌性，並沒有失速。這裏看一看瀘州老窖。Q2營收爲69.8億元，同比增長30.46%，扣非歸母淨利潤爲33.52億元，同比增長27.38%，均超出市場預期——營收指引20%-25%，歸母淨利潤指引25%-28%。

上半年中高檔酒營收爲129.9億元，同比大增25.2%。其中，銷售減少3%，但價格增長29.1%。這說明老窖進一步聚焦高端化，產品結構進一步升級了。

最後，白酒可謂食品飲料乃至整個A股市場商業模式最好的賽道——行業上產能難（尤其是高端白酒），價格高端，生命周期長，盈利能力強勁。正因如此，20年來白酒板塊整體上漲了110倍，遠超食品飲料整體漲幅表現，位居所有行業第一名。

基於以上種種，白酒具備中長期配置價值，當前已經很有賠率了。

03

一些投資者看到股市下跌，情緒悲觀，就线性YY市場會跌到2800，甚至2600。這其實並不理性。

其實，A股每輪調整的低點都在擡升。這是有邏輯支撐的。第一，指數權重上市公司這些年業績持續增長；第二，M2持續膨脹，資產也會通貨膨脹。這兩點決定了滬指底部只會越來越高。我們看圖也是如此：

從這個長達數年的趨勢线來看，滬指本輪低點可能就在3000點附近。再往下跌多少，可能並不太現實，除非爆發預期之外的更大地緣政治風險，亦或是外圍市場爆發金融危機等。

近日，林園發聲表示，市場當前整體處於相對低估狀態，市場當前應該正處於邁向牛市的底部區域，在一系列利好政策作用下，市場的低估狀態可能隨時會被糾正。當然，市場整體還處於逐步探底階段，但隨時都有可能會出現反轉，現在就是买入的好時機。

我其實是比較贊同林園的觀點，因爲我相信否極泰來！

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