債務問題熱議下地區表現如何？
核心觀點
2023年5月中下旬，資本市場對地區債務問題關注度繼續增加，輿情影響下不同地區表現有所分化。市場熱議地區城投市場發行端與估值水平受到一定擾動，而其余地區所受影響則相對較小。在此背景下，5月中下旬地域利差的普遍上行也被認爲與輿情衝擊相關，但究其原因，短端利率的“補降”或才是地域利差普漲的關鍵，輿情的影響仍局限於點狀衝擊，對市場整體而言處於可控區間。
輿情對市場熱議地區城投債發行規模產生一定影響。2023年5月，雖然城投市場淨融資規模有所下滑，但大部分地區城投市場發行端同比出現回暖。值得注意的是，市場對於地區債務問題的關注也導致部分地區城投債發行難度有所增加，進而使得部分受輿情影響地區5月城投債發行規模同比出現下滑，地區間發行表現分化較爲明顯。整體來看，發行端受到的仍爲點狀衝擊，僅個別地區受到較大影響，城投市場整體發行規模無明顯擾動。
輿情對不同地區城投市場的估值和利差誠然有所影響，但整體相對可控。對於估值而言，市場對於地區債務問題的熱議使得部分相關地區估值水平有所波動，而大部分地區則未受到明顯影響。而對於利差而言，地區債務問題的熱議誠然使得地域利差在5月最後一周明顯擡升，但利差的擡升很大程度應歸因於短端基准利率的明顯下降，而不是輿情發酵的影響。因此，輿情對不同地區城投市場的估值和利差的影響相對可控。
應對城投板塊保持信心，無需過度擔憂。2023年以來，市場關於地區債務問題的討論不絕於耳，尤其是5月中下旬，討論熱度愈發之高。但從融資、估值等角度切入，城投市場受到的仍爲點狀衝擊，影響範圍並未有擴大趨勢。因此，中信證券維持此前的判斷，2023年在穩增長的背景下，城投市場出現實質性違約的概率較低，應對板塊保持信心，無需過度擔憂。
5月信用市場融資表現下滑。5月信用債發行和償還端雙雙下降，淨融資轉負。具體來看，5月信用債發行7147億元，償還規模爲8951億元，實現淨融資額-1804億元。從城投債的角度看，5月城投債發行規模爲2995億元，償還規模爲3301億元，淨融資降至-306億元。從產業債的角度看，5月產業債發行4152億元，償還規模爲5650億元，淨融資額爲-1498億元。
5月信用利差整體呈現上升趨勢。進入2023年後信用利差整體處於下行區間，而5月信用利差有所擡升。整體來看，短端信用利差所處分位數水平相對更低。從城投債的角度看，5月等級利差走勢普遍上行，期限利差表現分化，中長期限利差有所壓縮，其余則普遍上行。從產業債的角度看，產業債利差整體上行，中低等級產業債歷史分位水平則相對較低。
六月觀點展望：短期爲減少輿情過度發酵而城投債估值波動帶來的影響，可關注穩定區域城投市場配置機會，長期可關注城投估值錯殺後部分化債積極地區的投資價值；高等級煤炭債板塊仍有一定收益挖掘空間，但短期內也需警惕煤價波動的影響，注意低歷史分位煤炭債利差回調可能；鋼鐵債市場內部等級分化明顯，弱資質鋼鐵債利差處於高位的情況短期或將延續，而下遊需求端恢復不及預期一定程度將影響鋼鐵債配置的性價比；在地產行業修復的過程中，不同屬性房企分化仍存，可關注股權結構清晰的國有房企，而對於部分更傾向於挖掘收益的機構，可以關注獲得融資政策支持、具有比較強再融資能力的民營房企；短期內二永債利差上行壓力仍存，但在利差短暫回調後可期待未來貨幣政策的進一步調整帶來的配置機會。
風險因素：宏觀經濟增速不及預期；貨幣政策、財政政策超預期；市場流動性大幅波動；信用風險事件頻發等。
2023年5月以來，有關不同地區城投市場的討論不絕於耳，那究竟不同地區城投市場表現如何？
正文
不同地區融資表現
5月不同地區城投市場發行同比表現有所回暖。2023年5月，江蘇、浙江和山東城投債發行規模繼續排在前三位，較4月無變化。而歷年來5月均爲城投債發行的低點，2023年也不例外，大部分地區城投發行規模環比明顯下降，僅個別發行低基數地區環比略有上升。較2022年5月來看，大部分地區發行規模有所回暖，但部分市場熱議地區城投債發行端受到一定影響，2023年5月雲貴城投發行規模較去年同期下滑逾40億元。
5月不同地區城投市場淨融資規模下行明顯。2023年5月，僅江西、河南、陝西、天津四地城投債市場呈現淨流入，淨融資規模分別爲54億元、33億元、23億元和1億元。同比來看，11個省市城投債融資表現有所改善，而浙江、重慶和湖南城投債淨融資規模同比下降規模排在前三，其中浙江省2023年5月城投債融資規模較去年同期下滑逾百億。較2023年4月來看，陝西、甘肅、貴州、吉林和黑龍江五地城投債淨融資規模環比上升，而浙江省2023年5月城投債淨融資規模環比降幅仍排在第一位。
市場輿情對地區城投債發行有一定影響。進入5月，市場對於部分地區債務問題的關注導致部分地區城投債發行難度有所增加，進而使得部分受輿情影響地區5月城投債發行規模同比出現下滑，地區間分化較爲明顯。而從淨融資角度看，不同地區在5月表現普遍有所下滑，相對無明顯分化。
不同地區估值與利差表現
5月大部分地區存續城投估值水平延續下行趨勢。2023年以來，信用市場處於2022年末衝擊後的不斷修復過程中，信用債估值水平不斷下降。因此，5月初各省市城投債平均估值水平較年初均有不同幅度下行。進入5月後，市場對於地方債務問題的討論熱度上升，而5月第二周各省市城投估值水平延續下行趨勢，第三周也只有海南省存續城投債平均估值略有上升。5月最後一周，債務問題討論熱度不減，貴州和雲南兩地存續城投債估值水平有所波動，其余地區繼續保持下行。由此，市場對於債務問題的關心誠然會影響部分地區估值波動，但整體處於可控區間。
而不同地區存續城投債平均利差在5月最後一周明顯擡升。與估值變化趨勢相同的是，不同地區存續城投債利差2023年以來也基本延續下行趨勢。而5月最後一周利差走勢出現變化，不同地區存續城投債信用利差在5月最後一周普遍擡升，僅個別地區延續下行趨勢。
短端基准利率的“補降”或對利差變化產生幹擾。中信證券注意到2023年5月23日（5月最後一周）在資金面寬松、股市走弱的影響下，債市走牛，且短端基准利率較下行幅度更爲明顯，收益率曲线陡峭化。基准利率的快速下行一定程度也會對不同地區存續城投債信用利差走勢產生影響。
短端城投債利差在5月最後一周擡升幅度明顯更大。分不同期限來看，剩余期限1年以內的存續城投債利差擡升約11bps，剩余期限在1-2年的存續城投債利差擡升約7bps，擡升幅度相對較大。而剩余期限在5年以上的村粗城投債利差擡升僅2bps，短端城投債利差擡升幅度明顯要大於長端城投債。一方面，城投債利差走勢期限分化或可歸因於地區債務問題熱議對短端城投影響更大；但另一方面，短端基准利率的“補降”或是造成信用利差走勢期限分化的主因。
估值方面，城投債期限分化則不明顯。分不同期限來看，剩余期限在1年以內的存續城投債估值下行約6bps，而剩余期限在5年以上的存續城投債估值下行約2bps，期限分化不明顯，甚至短端城投估值下行幅度更大。由此可以得知，地區債務問題的熱議對不同期限城投債估值的衝擊無明顯分化。
輿情對不同地區城投市場的估值和利差誠然有所影響，但整體相對可控。對於估值而言，市場對於地區債務問題的熱議使得部分相關地區估值水平有所波動，而大部分地區則無明顯估值波動。而對於利差而言，地區債務問題的熱議誠然使得地域利差在5月最後一周明顯擡升，但利差的擡升很大程度應歸因於短端基准利率的明顯下降，而不是輿情發酵的影響。因此，輿情對不同地區城投市場的估值和利差的影響相對可控。
信用融資概覽
5月信用債市場淨融資規模轉負。進入2023年後，信用債市場在开年表現較爲亮眼，且爲應對3-4月集中的到期壓力，信用債發行規模在3-4月也明顯擡升，而信用債淨融資規模卻自2月以來持續下行，5月信用債則呈現淨流出。具體來看，5月信用債發行達7147億元，較4月下降49%，償還量爲8951億元，5月信用債淨融資額下降至-1804億元，爲2023年以來首次出現單月淨流出。
從不同債券類型的角度看，5月企業債、公司債、短融、中票和定向工具均呈單月淨流出。信用債發行結構無明顯變化，仍主要集中在短融、公司債和中票，發行量分別爲2956億元、2299億元和1411億元；而定向工具和企業債發行相對較低，發行量分別爲392億元和88億元。淨融資方面，企業債、公司債、短融、中票和定向工具均爲出現淨流出的券種，4月淨融資額分別爲-73億元、-84億元、-910億元、-594億元和-144億元。
5月城投債淨融資規模下行斜率較大。同樣城投市場在2023年初表現也較爲出色，城投債發行規模在一季度逐月上升，帶動淨融資規模也持續回暖。而進入二季度後，城投債發行規模有所下滑，帶動月度淨融資規模快速轉負。具體來看，2023年5月城投債發行規規模爲2995億元，較4月下降51%，總償還規模爲3301億元，淨融資規模受發行規模下降的影響降至-306億元。
5月各板塊產業債淨融資規模下降明顯。整體來看，5月產業債發行規模爲4152億元，到期5650億元，淨融資額爲-1498億元，淨融資額較4月有所下降。分板塊來看，公用事業、綜合和非銀金融板塊發行規模排在前三，分別爲1095億元、789億元和514億元。從淨融資的角度看，5月產業債大部分板塊爲淨流出，其他、建築裝飾和非銀金融淨融資規模排在前三位，分別爲75億元、67億元和31億元；而房地產、交通運輸和公用事業板塊表現則相對一般，淨融資規模分別爲-210億元、-322億元和-609億元。
5月主要口徑下信用債推遲或取消發行規模爲143.7億元。5月信用債推遲或取消發行規模較2022年末明顯下降，單月信用債推遲或取消發行金額爲143.7億元。分地區來看，全國共9個地區出現信用債的推遲或取消發行，其中北京、浙江和江蘇信用債推遲或取消發行規模排在前三，分別爲43億元、33億元和24億元。分評級來看，AAA級和AA+級主體推遲或取消發行佔比相對較高，分別爲96億元和36億元，佔比分別爲67%和25%。
5月全口徑下信用債終止審查金額佔比上升明顯。5月“已通過發審會+注冊生效”的信用債金額共1467億元，5月“終止審查”的項目數量共22只，“終止審查”的項目計劃發行金額爲289億元，金額佔比爲9.84%，終止審查佔比明顯上升，信用債發行難度有所上升，或受地區債務問題熱議以及私募新規收緊等因素影響。
5月主體評級調低債券相對較少。2023年5月，共有5家主體的評級等級或評級展望出現了下調，涉及債券87只。從地域分布的角度看，5月評級調低主體分布較廣，其中遼寧、甘肅、雲南、寧夏和吉林各1家；從行業的角度看，4家主體屬於工業領域，1家屬於公用事業。債項的角度看，5月共有2只債券出現債項評級調低，債項評級均由AA+調整至AA-。
信用利差觀察
5月不同等級各期限信用債利差有所上升。2023年以來，信用利差整體呈現下行趨勢，而進入5月後，一方面由於信用利差已至較低位置，進一步下行存壓，另一方面由於短端基准利率的“補降”，使得5月信用利差有所回升。具體來看，當前1年期各等級（AAA、AA+和AA）信用債利差較月初分別增加5bps、5bps和6bps，且分別處於歷史14%、9%和6%分位水平，但相對中長端來說仍處於較低位置。
5月短久期信用債等級利差與月初基本相同，長端等級利差漲跌互現。1年期的不同等級信用債的等級利差跟月初基本相同，3年期和5年期信用債間等級利差在5月有升有降。具體來看，1年期不同組合（AAA與AA+、AA+與AA、AAA與AA）間等級利差同月初基本相同，分別爲11bps、8bps和19bps，且分別處於歷史7%、5%和4%分位水平，短久期等級利差較低。而對於5年期而言，不同組合間等級利差在5月分別變動0bp、-4bps和-4bps，且分別處於歷史10%、41%和21%分位水平，長端等級利差相對較高。
5月不同等級信用債期限利差表現分化明顯。整體來看，除5年期和3年期的不同等級信用債期限利差有所下降外，其他不同等級信用債的期限利差均呈上升趨勢。具體來看，5年期和3年期的不同等級（AAA、AA+和AA）信用債較月初分別下降3bps、10bps和5bps，且所處歷史分位水平均在50%以內。有所分化的是，與1年期信用債相關的期限利差均明顯上升，以3年期和1年期的不同等級信用債間期限利差變化爲例，較月初分別上升了14bps、21bps和11bps，且處於相對較高的歷史分位水平。
5月城投債信用利差普遍上行。2023年以來，城投債利差也處於壓縮趨勢，而5月城投債信用利差有所上升。具體來看，5月末AAA級不同久期（1Y、3Y和5Y）城投債利差分別爲44bps、43bps和52bps，較月初分別變動+12bps、+11bps和+4bps，且分別處於歷史21%、25%和31%分位水平；而AA級不同久期城投債利差較月初分別變動+12bps、+19bps和+3bps，則分別處於歷史17%、36%和37%分位。
5月城投債不同期限等級利差普遍上行。整體來看，1年期和5年期城投債等級利差在5月變動幅度較小，而3年期不同等級利差普遍上升。具體來看，截至5月末，1年期不同組合間等級利差較月初分別變動-2bps、+2bps和0bp，且分別處於歷史6%、28%和16%分位水平，短端等級利差所處位置較低；而3年期不同組合間等級利差較月初分別上升2bps、6bps和8bps，且分別處於歷史44%、42%和45%分位水平，等級利差相對較高。
不同組合間城投債期限利差表現不同。截至5月末，5年期和3年期的不同等級城投債較月初分別下降5bps、9bps和14bps，分別處於歷史40%、27%和38%分爲水平。同樣，與1年期城投債相關的期限利差也均明顯上升，3年期和1年期的不同等級城投債間期限利差較月初分別上升了7bps、11bps和15bps，且均在歷史50%分位水平以上。
5月產業債信用利差均呈上行趨勢。具體來看，AAA級不同久期產業債較月初分別上升6bps、10bps和7bps，且分別處於歷史21%、49%和46%分位水平；而AA+級產業債利差較月初分別上升9bps、15bps和5bps，且分別處於歷史14%、29%和27%分位水平，所處位置相對較低。分期限來看，短端表現要好於長端，1年期產業債利差所處位置也相對較低。分等級來看，中低等級產業債歷史分位水平則相對較低。
5月產業債短端等級利差有所上升，中長端等級利差普遍下行。截至5月末，1年期不同組合間產業債等級利差分別爲13bps、8bps和21bps，較月初分別上升3bps、1bp和4bps，且分別位於歷史12%、2%和3%分位水平，短端產業債等級利差所處位置相對更低。
5月產業債的期限利差走勢同樣有所分化。具體來看，5年期和3年期不同等級產業債間期限利差呈下行趨勢，當前不同等級期限利差分別爲17bps、25bps和29bps，較月初分別變動-1bps、-8bps和-4bps，且均處於歷史30%分位水平以內。而與1年期產業債相關的期限利差同樣明顯上升，3年期和1年期的不同等級產業債間期限利差較月初分別上升了14bps、16bps和7bps。
月度風險回顧
2023年5月，全國共有5只境內信用債發生實質性違約，違約時債券余額爲38.85億元，違約主體共3家，分別爲上海世茂股份有限公司、華夏幸福基業股份有限公司和金科地產集團股份有限公司。
5月境內信用債違約主體分別爲民營企業和外資企業。5月有5只境內信用債發生實質性違約，從行業的角度看，此次違約主體均房地產开發領域；從企業性質的角度看，違約主體分別爲民營企業和外資企業；從評級的角度看，上海世茂股份有限公司和金科地產投資評級均爲AAA，華夏幸福主體評級爲C。
5月有13只債券進行了部分違約債券的本息償還。具體來看，5月進行部分違約債券本息償還的主體僅深圳市龍光控股有限公司一家，合計兌付本金1.52億元，付息4.18億元。從行業的角度看，深圳市龍光控股有限公司屬於房地產服務領域，首次違約發生在2022年3月。
月度觀點
應對城投板塊保持信心，無需過度擔憂。2023年以來，市場關於地區債務問題的討論不絕於耳，尤其是5月中下旬，討論熱度愈發之高。但從融資、估值等角度切入，市場輿情對城投市場仍爲點狀衝擊，影響範圍並未有擴大趨勢，且仍處於可控區間。因此，中信證券維持此前判斷，2023年在穩增長的背景下，城投市場出現實質性違約的概率較低，應對板塊保持信心，無需過度擔憂。而短期內，對於部分較爲穩健的投資者，爲減少輿情過度發酵而城投債估值波動帶來的影響，可關注穩定區域的城投市場配置機會。若對收益有所要求，則可關注穩定區域園區類城投債的配置價值。除此之外，長期可關注城投估值錯殺後部分化債積極地區的投資價值。
短期煤價面臨一定壓力，需關注煤炭債市場利差壓縮後回調的可能。2023年上半年，得益於煤企經營狀況的改善，以及債券市場資產荒的蔓延，優質煤炭債利差處於不斷壓縮區間，短端利差也處於較低位置。而高等級煤炭債表現相對一般，所處歷史分位水平相對較高，因此預計高等級煤炭債板塊仍有一定收益挖掘空間。但是短期內煤炭價格有所波動，整體表現有所偏弱，雖有一定安全邊際，但也需警惕煤價波動對煤企盈利狀況的影響，注意低歷史分位的煤炭債利差回調可能。
鋼鐵板塊景氣度受下遊產業影響較大，配置性價比有所下降。鋼鐵債市場的景氣度受下遊地產影響十分明顯，當前地產板塊景氣度修復速率仍待進一步確認，一定程度上拖累鋼鐵債市場的信心恢復。另一方面，地產板塊的影響導致鋼鐵債市場內部等級分化十分明顯，弱資質鋼鐵債利差處於高位的情況短期或將延續。而下遊需求端恢復的不及預期也一定程度將影響鋼鐵債配置的性價比。
關注地產板塊回暖進度，挖掘行業修復過程中的配置機會。進入2023年二季度，地產板塊高頻數據有所波動，但行業整體維持弱復蘇格局。雖然短期內不可排除地產板塊輿情有所外溢，但對市場的衝擊已相對可控。在行業修復的過程中，不同屬性房企的分化仍存，可關注股權結構清晰的國有房企。而對於部分更傾向於挖掘收益的機構，可以關注獲得融資政策支持、具有比較強再融資能力的民營房企。
商業銀行二永債仍有配置空間。2023年一季度在結構性資產荒的背景下，雖然海外銀行風險事件不斷，疊加銀行資本管理辦法的監管收緊預期，二永債市場在境內外衝擊下仍表現相對較好。而進入二季度後，二永債供給邊際增加，利差行至低位後有所反彈。短期內二永債利差上行壓力仍存，但在利差短暫回調後可期待未來貨幣政策的進一步調整帶來的配置機會。
風險因素
宏觀經濟增速不及預期；貨幣政策、財政政策超預期；市場流動性大幅波動；信用風險事件頻發等。
資金面市場回顧
2023年6月8日，銀存間質押式回購加權利率大體下行，隔夜、7天、14天、21天和1個月分別變動了-5.83bps、-2.84bps、-1.52bps、-2.46bps和4.60bps至1.33%、1.80%、1.73%、1.78%和2.04%。國債到期收益率漲跌互現，1年、3年、5年、10年分別變動-0.68bps、1.50bps、1.09bps、-0.05bps至1.8887%、2.242%、2.4522%、2.6822%。上證綜指上漲0.50%至3213.59，深證成指上漲0.13%至10722.87，創業板指數下跌0.28%至2123.96。
央行公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，2023年6月8日人民銀行以利率招標方式开展了20億元逆回購操作。今日央行公开市場开展20億元7天逆回購操作，當日有20億元逆回購到期，實現流動性淨投放0元。
【流動性動態監測】中信證券對市場流動性情況進行跟蹤，觀測2017年开年來至今流動性的“投與收”。增量方面，中信證券根據逆回購、SLF、MLF等央行公开市場操作、國庫現金定存等規模計算總投放量；減量方面，中信證券根據2020年12月對比2016年12月M0累計增加16010.66億元，外匯佔款累計下降8117.16億元、財政存款累計增加9868.66億元，粗略估計通過居民取現、外佔下降和稅收流失的流動性，並考慮公开市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，中信證券對公开市場操作到期情況進行監控。
可轉債市場回顧及觀點
可轉債市場回顧
主要寬基指數：上證指數（0.49%），深證成指（0.13%），創業板指（-0.28%），中證轉債（0.23%）。轉債市場個券漲多跌少。中信一級行業中，農林牧漁（2.53%）、建築（2.23%）、銀行（1.94%）領漲；傳媒（-2.43%）、電子（-1.67%）、醫藥（-0.95%）領跌。A股成交額約8609.84億元，轉債成交額約572.54億元。
測繪轉債（20.00%，轉債余額4.07億元）、恆鋒轉債（8.20%，轉債余額2.42億元）、城市轉債（7.11%，轉債余額1.80億元）、凱發轉債（6.94%，轉債余額1.16億元）、新天轉債（4.24%，轉債余額1.53億元）漲幅居前；新致轉債（-7.26%，轉債余額4.85億元）、聲訊轉債（-5.83%，轉債余額2.80億元）、花王轉債（-4.44%，轉債余額2.71億元）、永鼎轉債（-3.77%，轉債余額2.60億元）、潤達轉債（-3.62%，轉債余額5.50億元）跌幅居前。
可轉債市場周觀點
上周轉債市場跟隨正股市場小幅上漲，成交額有所上升，TMT板塊漲幅居前。
5月PMI數據延續回落，高頻經濟數據運行較爲低迷。基本面預期下行是近期A股市場和轉債市場情緒低落和波動變大的主要因素。政策方面，6月2日國常會提出“要延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策”，後續逆周期政策成爲6月市場最重要的觀察變量之一。中信證券再次強調經濟的恢復是循序漸進的，長期累積的結構性問題也需要時間消化，在市場波動加大階段，應重點關注板塊情緒低位、轉債價格合理、具有業績驅動的方向和個券，兼顧自下而上的主題博弈，抓住主线是關鍵。近期重點可以關注幾條主线：一是盈利疊加估值修復背景下的大金融板塊；二是高端制造相關方向，圍繞政策推動和業績兌現預期，建議關注半導體、汽車零部件以及機器人等；三是成長類標的，圍繞新材料、創新藥、中醫藥等方向；四是中國特色估值體系重塑下的以中字頭爲代表的央國企以及一帶一路主題。
轉債市場正在逐步從磨底階段走出，雖然市場仍舊面臨較多的不確定性，但預期基本見底，情緒修復有望帶來更多的機會。近期轉債估值韌性明顯，也表明投資者對於轉債調整後性價比提升的認同。中信證券認爲，今年以來估值擾動的幅度相比去年下半年明顯收斂，換而言之估值擾動對市場衝擊沒有超出預期，當前估值擾動並非核心問題。在當前的估值水平下，建議重點關注正股潛在波動率較高的板塊，既可以從逆周期的角度布局前期衝擊較大的新能源和消費方向，也可以從產業趨勢的角度把握高端制造、新材料、醫藥等板塊行情。從策略上，中信證券建議投資者在部分高彈性標的中堅守，今年的主线例如TMT、醫藥等方向相對持續，前期雖有調整但趨勢未完，擁抱波動，適度拉長持有期限，可能在今年獲得超出預期的收益。從這一思路出發，中信證券今年以來建議關注的組合對於個券更換十分克制，雖然諸多標的在近一個季度調整幅度不小，但近期反彈速度也很快，甚至有部分創出階段新高的個券。
高彈性組合建議重點關注：法蘭轉債、伯特轉債、金誠轉債、三花轉債、龍淨轉債、九強轉債、惠城轉債、巨星轉債、一品轉債、精測轉債、科思轉債。
穩健彈性組合建議關注：敖東轉債、遊族轉債、合力轉債、法本轉債、柳工轉2、宙邦轉債、中銀轉債、淳中轉債、川投轉債。
風險因素
市場流動性大幅波動，宏觀經濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。
注：本文節選自中信證券研究部已於2023年6月9日發布的《債市啓明系列20230609—債務問題熱議下地區表現如何？》報告，報告分析師：中信證券首席經濟學家 明明 執業證書編號: S1010517100001
首席資管與利率債分析師：章立聰 執業證書編號: S1010514110002；周成華 執業證書編號: S1010519100001；彭陽 執業證書編號: S1010521070001
首席信用債分析師：李晗 執業證書編號: S1010517030002；徐燁烽 執業證書編號: S1010521050002；丘遠航 執業證書編號: S1010521090001
大類資產首席分析師：余經緯 執業證書編號: S1010517070005；趙雲鵬 執業證書編號: S1010521120002；秦楚媛 執業證書編號: S1010523020001
標題：債務問題熱議下地區表現如何？
地址：https://www.iknowplus.com/post/2675.html
