美國：通脹預期爲何出現“背離”？

近期美國的消費者調查類通脹預期出現了顯著的下行趨勢，這也被市場認爲是美國經濟可能實現“軟着陸”的一個標志。

以市場最爲關注的密歇根大學通脹預期指標爲例，最新數據顯示，美國8月份消費者1年期通脹率預期重返3.3%，較7月的3.4%下降了0.1個百分點，爲2021年4月以來的最低讀數。

但與此同時，金融市場定價的消費者通脹預期卻开始出現擡升的跡象。具體而言，隔夜美國10年期通脹保值債券（TIPS）收益率升至1.827%，創2009年以來新高。金融市場另一個關注的5y5y通脹預期指標也在近期一路上行，並接近2015年以來的最高點。

金融市場通脹預期上行的最重要原因，是近期長端美債收益率的顯著上行。推動金融市場通脹預期上行的因素，導火索是惠譽下調美國主權評級的同時，債券供給壓力开始短期擡升，但更加關鍵的因素是，市場开始重新定價美國長期的通脹走勢。

市場的通脹預期上行，但消費者的預期下行，似乎給美聯儲的貨幣政策帶來了新的麻煩。但事實上，美聯儲一直給出的信號是通脹將長期處於高位，治理通脹也將需要很長的時間。

總體而言，金融市場在過去一段時間內對美國的通脹走勢估計出現了偏差，但金融市場的強大調節能力也是其效率的一部分。預期管理仍然將是美聯儲的重要工作，無論是消費者的預期還是金融市場的預期。

01 消費者通脹預期开始降溫

近期美國的消費者調查類通脹預期出現了顯著的下行趨勢，這也被市場認爲是美國經濟可能實現“軟着陸”的一個標志。以市場最爲關注的密歇根大學通脹預期指標爲例，最新數據顯示，美國8月份消費者1年期通脹率預期重返3.3%，較7月的3.4%下降了0.1個百分點，爲2021年4月以來的最低讀數，也低於市場預期的3.5%。消費者5至10年期的長期通脹率預期錄得2.9%，也較前一個月下降了0.1個百分點，市場原先預期認爲會維持在3%。

另一個受到關注的紐約聯儲的消費者預期月度調查顯示，美國消費者一年期通脹預期從6月份的3.8%降至7月份的3.5%，爲2021年4月以來的最低水平。具體來看，7月份三年期通脹預期爲3%，6月份爲2.9%；7月份五年期通脹預期爲3%，6月份爲2.9%；7月份房價預期漲幅從6月份的2.9%降至2.8%；7月租金價格預期漲幅爲2021年1月以來最低。

02 金融市場通脹預期卻开始升溫

金融市場通脹預期上行的最重要原因，是近期長端美債收益率的顯著上行，以美國10年國債收益率爲例，隔夜10年美債收益率盤中突破4.2%的心理關口。從硅谷銀行爆雷以來，美國10年國債收益率上行了大約80個基點，趨勢上來看，已經基本站穩了4%的關口。

推動金融市場通脹預期上行的因素，導火索是惠譽下調美國主權評級的同時，債券供給壓力开始短期擡升，但更加關鍵的因素是，市場开始重新定價美國長期的通脹走勢。在近期的很多市場評論中，我們也看到有更多分析認爲降息可能帶來通脹的再度上行——換言之，投資者心中的一直較爲穩固的通脹預期开始出現松動。

03 美聯儲仍將重視預期管理

市場的通脹預期上行，但消費者的預期下行，似乎給美聯儲的貨幣政策帶來了新的麻煩。但事實上，美聯儲一直給出的信號是通脹將長期處於高位，治理通脹也將需要很長的時間。即使近期的很多數據都开始指向“軟着陸”的可能，但美聯儲仍然堅持認爲仍需要在較長時間內關注通脹問題。相信今年的Jackson Hole會議上，鮑威爾仍將就這一議題進行闡述，以穩定市場對於長期貨幣政策和通脹的預期。

對於債券市場而言，近期的利率上行更像是一個“補課”，快速的catch up在短期可能帶來心理層面的衝擊，但利率曲线的正常化以及對於中長期通脹展望形成一個共識，並與消費者通脹預期保持大致的平衡，並不是一件壞事。總體而言，金融市場在過去一段時間內對美國的通脹走勢估計出現了偏差，但金融市場的強大調節能力也是其效率的一部分。預期管理仍然將是美聯儲的重要工作，無論是消費者的預期還是金融市場的預期。

注：本文來自國泰君安2023年8月15日發布的《【國君國際宏觀】誰爲美國國債“买單”？》，報告分析師：周浩、陳秋羽

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