3月經濟增速或邊際改善——3月經濟數據前瞻
預計，春節錯位和政策拉動影響下，3月經濟增速可能比1-2月有邊際改善。春節錯位主要體現爲經濟活動的恢復早於去年公歷同期，低基數對增速有一定支撐。政策拉動主要體現爲消費和基建可能加快。消費方面，3月以舊換新進展加速，尤其是汽車銷售邊際改善較大。投資方面，財政資金到位、實物工作量推進，帶動基建投資增長。此外，貿易不確定性下出口前置，可能也會提振3月的出口增速。結合1-2月經濟數據，我們預計一季度GDP增速或爲5.3%左右。
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以舊換新政策拉動消費，社零總額增速可能改善。根據商務部數據，截至3月24日，全國汽車以舊換新申請量合計超過150萬份；消費者購买12大類家電以舊換新產品超過2800萬台，4500多萬名消費者申請了5600多萬件手機等數碼產品的購新補貼，電動自行車以舊換新已經超過220萬輛1 。按此進度推算，3月以舊換新政策財政補貼規模可能超過400億元，對社零增速拉動可能超過2個百分點。乘聯會預計，3月狹義乘用車零售量同比增長9.1%2 ，增幅較1-2月的1.2%明顯改善。不過節後人員流動規模同比增幅下降，酒店價格同比降幅略有擴大，此前假期對餐飲、出行等服務消費的支撐可能消退。我們預計3月社零增速4.6%，較1-2月改善。
固定資產投資增速或小幅上升。我們預計1-3月固定資產投資增速或爲4.3%（1-2月爲4.1%）。出口邊際放緩，但大規模設備更新改造政策持續推進，整體制造業投資增速或有所放緩，我們預計1-3月累計同比或爲8.5%（1-2月爲9.0%）。今年前2月金融機構新增財政存款1.6萬億元，同比多增1.1萬億元，反映財政支出進度低於債券發行進度，隨着2月下旬企業全面开復工、3月政府債發行繼續提速，近期基建工地資金到位率有所提高，我們預計3月財政支出有望加快以支持基建實物量改善，3月廣義基建投資或繼續回升，一季度同比增速約11%。
房地產銷售脈衝有所回落，土地市場高溢價低成交量或反映开發商拿地仍較謹慎。3月30大中城市商品房銷售面積同比-2.0%呈現邊際回落態勢。3月以來土地成交面積持續下滑，300城土地成交同比在-70%左右，开發商拿地仍非常謹慎。我們預計3月房地產开發投資累計同比降幅或略走闊至-10.0%左右（1-2月降幅爲-9.8%）。
雖有關稅影響，但低基數和出口前置效應或支撐出口同比增速上升。雖然關稅影響可能進一步上升，但是一方面3月基數有所下降，2024年1-2月、3月出口同比分別爲7.1%、-7.6%，另一方面出口前置效應或仍有一定對衝。外需層面有所分化，3月美國、歐元區、日本Markit制造業PMI初值分別爲49.8%、48.7%、48.4%（2月分別爲52.7%、47.6%、49.0%）。3月中採制造業PMI新出口訂單環比上升0.4個百分點至49.0%，但是仍然處於收縮區間。從高頻數據來看，3月韓國日均出口同比+5.6%（1-2月爲+1.0%），3月韓國從中國日均進口同比+2.0%（1-2月爲+0.4%）。綜合來看，我們預計3月出口同比+3.0%（1-2月爲+2.3%），進口同比-4.7%（1-2月爲-8.4%）。
工業增加值同比增速或持平前值。主要行業的高頻开工率數據同比增速漲跌互現，整體平穩。3月PMI生產分項環比上升0.1個百分點至52.6%。由於春節錯位以及閏年因素帶來的低基數或帶來一定支撐。我們預計3月工業增加值同比增速爲5.9%（1-2月爲5.9%）。
CPI同比相較上月有所改善或從-0.7%升至-0.2%。分項來看，同比下降主要受到食品分項的拖累，中國壽光蔬菜價格指數3月同比下降22%，我們預計拖累CPI0.2個百分點；豬肉進入消費淡季疊加供給充足壓制豬價，3月22省平均豬肉價格環比下跌 5%，同比由上月的2.9%收窄至-0.5%。不過和2月相比，我們預計食品價格對CPI的拖累有所減弱。非食品消費品呈現分化，汽車價格低迷或拖累CPI，家用器具分項受益於以舊換新政策或支撐CPI。服務方面我們預計呈現溫和復蘇狀態。
3月PPI同比預計相較2月的-2.2%收窄於-2.1%。能源方面，受OPEC+逐步推出減產計劃影響，布倫特原油價格進一步回落，環比下跌5.3%，相較上月進一步走闊。黑色方面，表觀需求繼續呈放緩的趨勢，供給端沒有改善的情況下持續壓制黑色價格，螺紋鋼價格環比-2.4%；需求進入淡季，整體庫存壓力依然較大，動力煤價格依然偏弱。有色方面，銅精礦現貨市場緊張格局延續支撐銅價，電解鋁產能紅线支撐鋁價。建材方面，水泥聯合提價環比轉正，但建築需求弱帶動玻璃價格持續下滑。
政府債發行較快，社融增速小幅回落。今年一季度政府債發行提速，財政發力前置下國企及基建相關貸款需求增加，同時銀行在3月中下旬對居民消費貸進行集中投放，以上因素有助於抵消內生信貸需求不足和債務置換的影響。我們預計3月新增信貸約2.8萬億元，新增社融約4.6萬億元，社融存量同比增速小幅回落至8.1%。
綜合來看，在去年同期閏年等因素造成的高基數下，我們預計一季度GDP同比增速或爲5.3%左右，較2024年四季度的5.4%小幅回落，對應季調環比增速或也將由2024年四季度的1.6%回落至1.4%。
注：本文摘自中金研究2025年4月6日已經發布的《3月經濟增速或邊際改善——3月經濟數據前瞻》；張文朗 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988、黃文靜 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436、鄭宇馳 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442、鄧巧鋒 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515、周 彭 分析員 SAC 執業證書編號：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036、段玉柱 分析員 SAC 執業證書編號：S0080521080004、呂毅韜 聯系人 SAC 執業證書編號：S0080124050005
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