誰完美錯過這輪牛市？

春節過後的科技股牛市，一直延續至今。

很多人都瘋狂回本，瘋狂盈利。

但是，牛市從來都是有人歡喜有人愁，很多人不代表所有人。

事實上，牛市虧錢的人也不少，不過最扎心的，可能是踏空的人，尤其是完全踏空的人。

說到這，大家可能很好奇，到底誰才是這一波牛市最完美的擦身而過者？

01 外資？

在一些流傳出來的機構間交流文件中，有這么一條有趣的信息，相當多的歐美投資機構，完全錯過這一輪的中國AI科技牛市。

甚至你都能夠想象，他們頓足捶胸的樣子。

至於原因，非常簡單。

在過去幾年中國股市比較低迷的時候，他們的研究部門基本裁掉了跟蹤中國科技的研究員、專注於中國科技投資的基金經理中，有不少要么走人，要么轉向專注美股mag 7。

雖然不能完全責怪他們，畢竟過去兩年多，國內股市有過幾次大反彈之後，又再一次陷入低迷，資金被套、投資者被割韭菜的案例，多了一點。

狼來了，喊多沒人信；糖給了又沒了，次數多了也沒人信。

這不僅是海外的一些投資機構，國內這樣的人也非常多。

春節deepseek出來後，刺激國內科技板塊大漲時，就有不少質疑的聲音。只是到後來，越漲越高，倒逼這些人不得不承認行情开始走牛。

除此之外，也可能是更深層次的原因，可能是簡單的照搬思維。

大家都知道，美國一直是引領全球科技產業的火車頭，甚至是唯一的火車頭。久了之後，大家就會很自然地認爲，任何產業革命，都應該先發生在美國，然後再對外擴展。

事實也的確是，最近30年的三波大的產業浪潮，互聯網、電動車、AI，全部出自美國。

那產業的發展邏輯就很簡單了，美國先做，然後其他有能力的國家copy就是了。反應在投資上同樣如此，美國先來一波，熱潮過後，基金經理再到美國以外的地方去尋找有可能復制美國的地方撒錢，然後坐收利潤。

這種認知在互聯網時代曾經大行其道，僅憑着照葫蘆畫瓢的能力，就能夠輕松斬獲百度（對標谷歌）、騰訊（對標meta）、阿裏（對標亞馬遜）的成功投資案例。

但問題在於，隨着事情的發展，他們似乎高估了美國的“正確性”，低估了中國的“差異性”。

至少在新能源時代，能夠在美股找到對標的，似乎並不多，特斯拉當然是一個，但特斯拉除外呢？

反觀中國，整車有不少，產業鏈也一堆概念股，做電池的寧德時代，做汽車零部件的三花、拓普，還沒算上做光伏的、風電的。

後來的事實也證明，配套產業鏈的漲幅，並不一定低於終端產品，某些階段甚至完全高於終端產品。

以蘋果爲例，從2007年2018年，是iPhone手機從發布到銷售飽和的階段。在這個階段，蘋果的股價漲了15倍左右，而同期的蘋果概念股瑞聲科技，漲幅爲21倍左右。

加上這一次deepseek的突圍而出，更顯示出某種獨立於美國以外的投資框架。

這倒不是說映射美國，映射美股的思維絕對錯誤，但也必須要認識到，如果還是簡單地套用美股映射的思維，同樣存在缺陷。

這種缺陷，會不知不覺地讓你處於信息繭房中，對美國以外的變化反應越來越遲鈍，對美國以外的機會的捕捉，風險的規避越來越慢。

這一次牛市，尤其是港股科技牛，可以說是對過去幾年的偏見、漠視、教條主義的瘋狂打臉。

02 差異

回到港股，這周比較熱門的一個話題，離不开大廠的業績。

這也讓投資者看到港股不一樣的地方，即雖然都在AI的大框架底下，但大廠之間的投資邏輯可以有很大差異。

比如阿裏宣布大幅增加資本开支幹AI的時候，市場是給予非常大的認可，股價當天就大漲14%。

而這一次小米、騰訊，表現卻不太一樣。

當然，你可以簡單地認爲他們的資本开支沒有阿裏大，又或者財報前漲幅過大，所以限制了它們股價的表現。

不過，我反而認爲，如果騰訊資本开支非常龐大，對股價未必是好事。

爲什么這么說呢？

阿裏雖然砸了很多錢去做AI，但從披露出來的信息看，大部分都投向算力基建，因爲阿裏的雲計算本來就是國內第一，做大做優自己的優勢業務，是說得過去的。

更重要的是，從AI雲計算的商業模式和未來的收益預期上看，這筆錢投進去之後，產生收益是有很高確定性的，不管是給自己的大模型用，還是對外出租算力，只要你有這個基礎設施，以後就可以穩穩收租。

資本市場也是這樣看阿裏，裏邊的邏輯類似於2年前的微軟。

大家都知道，微軟是美國大廠裏面投AI算力基礎設施最舍得花錢的，一出手就是800億，mag 7裏面沒有任何一個可以匹敵，而資本市場也並沒有因爲微軟燒錢而質疑它，反而一度將它的市值推高到超過蘋果的地步。

面對一個巨大的產業革命，舍得花錢，才有可能在未來賺更多的錢，何況花的錢有完整的商業閉環支持。

所以現在資本比較認可阿裏的大手筆資本开支，是有根有據的，也是有“成功”案例在前的。

至於騰訊，側重於做應用衆所周知。而做應用，並沒有必要瘋狂地买卡堆算力，另外一方面，AI應用也還存在很多不確定性，到底是做一個AI app出來做流量變現，還是給現有業務降本增效？

而降本增效又究竟是什么？是提升廣告的投放精准度和效率，還是減少遊戲开發對於人力資源的需求，將更多的由人工做的事情，如寫代碼、做維護，交由AI做？

現在看都沒有定論，幾乎所有的大廠，包括美國的，都在摸索當中。

也就是說，AI應用的商業模式，還沒有算力基建那樣，建好了只管坐地收租般清晰可見。

既然如此，相對保守一點，不讓自己的現金流惡化，邊走邊看，可能才是最優的策略。即使錯失了一些先發優勢，但鑑於自己龐大的流量基礎，後發優勢還是很有保證的。

騰訊的AI策略，反倒有點像蘋果。

不管如何，因爲業務的側重點的不同，而採取不同的AI策略，沒有什么值得說的，雙方都有站得住腳的理由，至於後面發展如何，也不需要現在下定論，到時資本开支進展和業績表現即可。

03 反着做？

另外一個頗爲重要的話題，是周五港A回撤比較大，大家都擔心是不是行情結束，從這邊升，那邊落，倒轉過來？

應該說，中國區股市漲，美股下跌的行情，已經持續了不短的時間。

單從技術面上看，像恆指、恆科指已經觸及壓力位，而納指、標普500則到了支撐位；

從遠期估值上看，雙方的差距在縮小，逐漸趨於一致；

從消息面上看，雙方也基本把已經出現的利好或者利空price in；

於是乎，雙方都有开始橫盤的跡象，但這並不意味着100%就會橫盤。

只是說，如果需要破位，如恆科指要繼續向上，那就需要有新的利好催化，納指需要繼續向下，也需要新的利空打擊。

這些利好或者利空到底會是什么？

暫時還不得而知，可能是宏觀經濟數據，可能是業績數據，也可能是流動性層面，或者其他，邊走邊看吧。

從市場情緒上看，恆科指這邊暫時還在多頭，而納指則是空方佔優。

所以，只要利好刺激，即便不那么強烈，也可以再度點燃恆科指的多頭情緒。相反，同樣地只要有利空刺激，也可以令納指再度下探。

如果風平浪靜，不排除出現資金方做高低切換的可能性。

拉長時間看，其實兩者都代表了全球科技創新的前沿，聚集了全球最有價值的科技資產。

對於市場的一些爭論，比如一定要爭出個勝負，一定要分個高低，一定要說哪裏升哪裏落，這大概只是媒體吸引眼球做法而已，對於投資而言真沒多大意義。