海通宏觀：“搶出口”放緩

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根據海關總署統計，美元計價下，2025年1-2月我國出口總額同比爲2.3%；進口總額同比爲-8.4%。1-2月貿易順差爲1705.2億美元。

出口增速放緩主因去年4季度“搶出口”階段性透支了。具體來看：

思考角度一：海外景氣其實尚可。最近幾個月美歐制造業PMI指數都在回升，尤其是美國已經連續2個月位於枯榮线以上。並非是導致今年1-2月出口增速放緩的因素。

思考角度二：搶出口效應消退。去年4季度我國出口增速明顯偏高，一定程度上與特朗普勝選後，企業擔憂未來關稅風險，出現對美“搶出口”現象有關。隨着2月以來加徵關稅政策逐步落地，“搶出口”效應有所消退。如果平滑出口數據，1-2月出口平均增速水平爲6.2%，與過去幾個月水平相當。

思考角度三：工作時長縮短。去年1-2月總計工作日有40天，而今年1-2月總計工作日是38天，相比去年工作日縮短了2天。如果按工作日平均來算，今年1-2月出口增速爲7.6%，與過去幾個月增速水平相當。

思考角度四：價格拖累仍在。從量價拆分來看，出口商品中數量同比爲正的類別多於價格同比爲正的類別。出口商品價格下跌對出口的拖累仍在，目前仍處於“以價換量”格局中。

1-2月進口偏弱。美元計價下，1-2月我國進口總額同比增速爲-8.4%，較去年12月下降9個多百分點。

考慮到去年同期，進口基數並不很高，進口偏弱一定程度上與我國內需偏弱有關。當然，今年1-2月工作日偏短，也對進口有一定幹擾。如果按工作日平均來算，今年1-2月進口增速爲-3.6%，明顯好於正常測算的-8.4%；也與去年10月和11月水平相當。

往前看，美國總統特朗普的關稅政策仍存在較大不確定性，仍對我國未來出口產生較大幹擾。

風險提示：海外政策超預期，地緣風險事件。

根據海關總署統計，美元計價下，2025年1-2月我國出口總額同比爲2.3%；進口總額同比爲-8.4%。1-2月貿易順差爲1705.2億美元。

出口有所放緩。1-2月出口同比增速爲2.3%，明顯低於2024年12月的10.7%，爲2024年4月以來低點。

思考角度一：海外景氣其實尚可。從景氣指數來看，最近幾個月美歐制造業PMI指數都在回升，尤其是美國已經連續2個月位於枯榮线以上，歐洲也上升至47.6，爲23年2月以來新高。東南亞經濟體景氣也基本維持在枯榮线以上。

總的來說，今年海外景氣度尚可，並非是導致今年1-2月出口增速放緩的因素。

思考角度二：“搶出口”效應消退。去年4季度我國出口增速明顯偏高，月平均出口增速高達10.0%，而1-3季度月平均出口增速僅4.6%。這一定程度上與特朗普勝選後，企業擔憂未來關稅風險，出現對美“搶出口”現象有關。例如，去年4季度我國對美出口增速明顯偏高，月平均出口增速高達10.6%，明顯高於前3季度以及2022年和2023年同期水平。

隨着2月以來加徵關稅政策逐步落地，“搶出口”效應有所消退。如果剔除“搶出口”效應，1-2月出口平均增速水平爲6.2%，與過去幾個月水平相當，仍處於較高水平。

總的來說，去年4季度的“搶出口”促使出口增速偏高，如果平滑出口數據，今年1-2月出口增速水平尚可。