古茗，沒能打破魔咒

“新茶飲第三股”終於來了。

昨日，古茗港股上市，亦未能打破魔咒。全天收於9.300港元/股，較發行價下跌6.44%。

古茗之後，還有蜜雪冰城、滬上阿姨等新茶飲品牌，正在排隊等待上市。

上市並不是終點，而是競爭的延續。

首日破發

奈雪的茶和茶百道之後，港股終於迎來了“新茶飲第三股”。

昨日，古茗（01364.HK）正式在港交所鳴鑼上市。以9.94港元/股發行價計，IPO募集資金達18.13億港元。

根據招股書，公司所募集資金，將用於提升業務管理和門店運營的數字化；加強供應鏈能力和提升供應鏈管理效率；加強品牌建設和與消費者聯系；持續推行地域加密策略，加強對加盟商的支持，並進一步建立緊密的加盟商團體；提升產品研發能力等。

古茗上市首日的股價表現，成爲了市場關注的焦點。

昨日上午9：30，港股开市，古茗开盤微漲，股價突破10港元。隨後，繼續緩慢拉升，漲幅一度超過3%。這時，已有媒體搶先發文稱，古茗打破了新茶飲企業港股上市即突破的魔咒。

話音剛落，午後，古茗股價急速跳水，跌幅一度達到10%。當天下午，古茗的股價一直被死死按在發行價之下，首日收於9.300港元/股，跌6.44%。全天交易額13.57億港元，最新市值216.9億港元。

盡管，古茗未能打破破發的魔咒，但與奈雪的茶和茶百道相比，還不至於那么難看。

2021年，奈雪的茶頂着“新茶飲第一股”的光環上市，簡直是衆星捧月。IPO時，公司獲得了432倍的超額認購，結果上市首日大跌13.54%。

3年後，茶百道（02555.HK）來了。與奈雪的茶持續虧損不同，主打輕資產加盟模式的茶百道，已實現了穩定盈利，讓其高估了資本市場對公司的認可度。不僅採取了無基石投資者的發行策略，且定下了17.5港元/股的高發行價，公司估值高達259億港元，導致公开發售認購不足。

2024年4月23日，茶百道上市首日，市場就給其沉重一擊，盤中最大跌幅達38%。

吸取了第一和第二股的經驗和教訓，古茗結合當前港股的形勢，採取了更加穩妥的發行策略。雖然，公司選擇了9.94港元的頂部發行價，但結合公司的規模和業績，234億港元的估值相對合理。與此同時，引入騰訊、美團龍珠等多名基石投資者，保障認購。另外，公司還在招股書中，對新老股東均作出的利益承諾，以降低上市後的拋售壓力。

慢下來了

在超2000億元的中國現制茶飲市場中，蜜雪冰城是當之無愧的行業老大，超30000家門店，幾乎遍布全國低线城市的大街小巷。2023年，蜜雪冰城GMV約爲427億元，市場份額20.2%，在行業中斷層式領先。

昨日在港股上市的古茗，爲“現制茶飲老二”，2023年的GMV爲192億元，市場佔有率爲9.1%。

不同於蜜雪冰城的低端定位，古茗徵战的是10-20元的大衆茶飲市場。在這個細分市場中，古茗排名第一，市場份額17.7%。

2010年，古茗在浙江溫嶺大溪鎮开出首店，此後，品牌以浙江爲大本營，开始向周邊省份穩步擴張。

與其他頭部新茶飲品牌不同，古茗採取了獨特的地域加密策略來建立門店網絡的密度和規模。也就是，不追求擴張的廣度，更在意所佔領區域开店的密度和深度，以建立區域的規模效應。

截至2024年9月末，其全國門店數量已達9778家，但全國仍有17省份尚未涉足。

古茗的快速擴張，是從2019年开始的。當年，門店數量破千家，僅過了一年，門店規模達到4000家，到2023年末，刷新至9001家。按照這一速度，古茗應是蜜雪冰城之後，第二個破萬店的新茶飲品牌。

然而，在衝擊上市的關鍵時刻，古茗似乎放慢了腳步。直到今天，仍沒有破萬店的官方消息釋放出來。

在當前的市場環境下，加盟商們作爲新茶飲擴張的急先鋒，投資意愿也明顯降溫。

2021年-2023年，古茗加盟商流失率分別爲6.2%、6.7%、8.3%。2024年前9個月，新增加盟商871個，退出643家，流失率一舉躍升至11.7%，門店關閉441家，創歷史新高。與此同時，門店GMV也罕見地出現了同比下降。

不僅是古茗，茶百道也呈現出相同的趨勢。2021年-2023年及2024年上半年，茶百道加盟商流失率分別爲0.17%、1.14%、10.69%及8.19%。

這說明什么？恐怕只有真正加盟過新茶飲的人，才知其中冷暖。

前赴後繼

市場環境若此，促使各新茶飲品牌，爭相衝擊資本市場。古茗身後，還有蜜雪冰城、滬上阿姨等正在排隊。

上市融資，增強自身實力，同時，上市公司的品牌加持，可以更有利於吸引加盟商投資加盟。當然，還有前期投資者們退出的考量。

然而，港股的投資者們，並沒有一直保持對新茶飲企業的熱情。

奈雪的茶（02150.HK）上市之初的市值一度接近300億港元，但如今，其股價已跌至1.290港元，市值已不足22億港元。

茶百道自上市之後，股價整體一路下行，去年9月12日，一度跌至3.591港元/股的歷史低價。昨日，公司收於9.840港元/股，市值145.4億港元。

奈雪的茶和茶百道，是投資者對中國新茶飲行業觀察的一個窗口。這兩家公司的經營狀況，將直接影響市場對行業的評估體系。

事實上，情況並不樂觀。

去年，茶百道持續快速增長的趨勢戛然而止，形勢急轉直下。上半年，公司營業收入同比下降9.95%，歸母淨利潤更是大降59.70%。

奈雪的茶，好不容易在2023年扭虧爲盈，實現歸母淨利潤1322萬元。去年，情況再度惡化。上半年，收入停滯不前，歸母淨利潤再度虧損4.35億元。

這都是行業快速擴張之後，轉入以價格战爲主的“內卷”之後，集中結出的果。

2025年，情況會有所好轉嗎？恐怕不會太樂觀。

前幾天，喜茶已在內部明確，“拒絕無意義的門店規模內卷，暫停事業合夥申請”，對規模擴張表明了自己的態度。

喜茶在新茶飲行業向來特立獨行，它的態度，無法代表行業的大多數。

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