1月物價數據：服務價格與產能周期呈積極跡象
01核心觀點
事項：2025年1月CPI同比增長0.5%，漲幅較上月擴大0.4個百分點；PPI同比-2.3%，持平於上月。
1月CPI環比由上月持平轉爲上漲0.7%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比連續第四個月回升。其中，國際油價上漲和旅遊、家庭服務價格強勁對CPI的貢獻最爲突出。1、食品價格影響CPI環比上漲約0.24個百分點，佔CPI總漲幅三成多。食品價格上漲具有明顯的春節效應，但相比於正月同樣落在1月的年份，今年1月食品價格環比漲幅是弱於季節性的。說明今年春節農產品供應充沛，對居民消費影響友好。2、國際原油和黃金價格上漲影響CPI環比上漲約0.1個百分點。其中，汽油價格的影響應佔大頭，平安證券根據統計局披露數據做粗略測算，汽油價格約影響0.09個百分點，而黃金價格影響只佔0.01個百分點，估計其權重僅約爲0.4%。金飾品分屬“其它用品與服務”大類，1月該大類同比漲幅從上月的4.9%擴大至5.4%，體現了其正向貢獻。盡管黃金價格2月加速上漲，但其並不是影響CPI的主要因素。3、服務價格影響CPI環比上漲約0.37個百分點，佔CPI總漲幅五成多。其中有兩個凸出因素：一是，旅遊價格大幅上漲，這與春節月有很大關系，且相比於正月同在1月的年份，11.6%的環比漲幅也是近十年來最高的一次。二是，家庭服務價格，據國家統計局，受務工人員返鄉及服務需求增加影響，家政服務和美發價格分別環比上漲9.3%和9.2%。相比於正月同在1月的年份，家庭服務今年漲幅也更大。從交通運輸部跨區域人員流動量和百度遷徙指數來看，都反映出今年返鄉客流增長較快，而截至正月初十的復工客流增長相對較慢，這可能使得家庭服務價格偏強。
PPI環比跌幅擴大0.1個百分點，但積極因素隱現。其中，生產資料價格下跌、生活資料價格持平，主要得益於耐用消費品價格反彈。尤其是，1月汽柴油車整車制造價格上漲0.8%，光伏設備及元器件制造價格上漲0.5%，初步反映出產能周期觸底回穩的跡象。分行業來看，PPI環比的支撐因素相對較少，主要在於兩個點：一是，國際油價上行，帶動國內石油相關行業價格上漲。二是，汽車制造業價格自去年7月以來首現環比正增長，且漲幅達到0.5%。而PPI的拖累因素較多，包括：首先，電廠存煤較爲充足，煤炭开採和洗選業價格拖累PPI環比0.06個百分點；其次，受假日及低溫天氣等因素影響，房地產、基建項目部分停工，建材等需求有所回落，黑色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦物制品業合計拖累PPI環比0.08個百分點；再次，計算機、通信和其他電子設備制造業對PPI環比的拖累達到0.03個百分點；最後，受國際有色金屬價格波動傳導影響，國內有色金屬冶煉和壓延加工業價格拖累PPI環比0.02個百分點。此外，農副食品加工業、化學原料及化學制品制造業也對PPI環比產生較明顯拖累。
風險提示：美國對華大幅加徵關稅，國際油價大幅下跌，穩增長落地效果不達預期等。
一核心CPI同比連升四個月
2025年1月CPI同比增長0.5%，漲幅較上月擴大0.4個百分點，環比由上月持平轉爲上漲0.7%。扣除食品和能源價格的核心CPI同比連續第四個月回升，本月環比上漲0.5%，同比上漲0.6%，漲幅均比上月有所擴大。其中，國際油價上漲和旅遊、家庭服務價格強勁對CPI的貢獻最爲突出。具體看：
1、 食品價格影響CPI環比上漲約0.24個百分點，佔CPI總漲幅三成多。食品價格上漲具有明顯的春節效應，但相比於正月同樣落在1月的年份，今年1月食品價格環比漲幅是弱於季節性的。而且食品各個主要分項是全线弱於季節性，說明今年春節農產品供應充沛，對居民消費影響友好。
2、 國際原油和黃金價格上漲影響CPI環比上漲約0.1個百分點。1月倫敦金現環比上漲6.6%，ICE布油環比上漲2.5%，根據國家統計局解讀中披露的數據，國內金飾品和汽油價格分別上漲3.0%和2.5%，合計影響CPI環比上漲約0.10個百分點。其中，汽油價格的影響應佔大頭，平安證券根據統計局披露數據做粗略測算，汽油價格在約影響0.09個百分點，而黃金價格影響只佔0.01個百分點，估計其權重僅約爲0.4%[1]。金飾品分屬“其它用品與服務”大類，1月該大類同比漲幅從上月的4.9%擴大至5.4%，體現了其正向貢獻。盡管黃金價格2月加速上漲，但其並不是影響CPI的主要因素。
3、服務價格影響CPI環比上漲約0.37個百分點，佔CPI總漲幅五成多。1月服務價格上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.8個百分點。其中有兩個凸出因素：
一是，旅遊價格環比和同比漲幅分別達11.6%和7%，這與春節月有很大關系，且相比於正月同在1月的年份，11.6%的環比漲幅也是近十年來最高的一次。體現春節旅遊出行升溫對物價水平有一定帶動作用。
二是，家庭服務價格環比和同比漲幅分別達和5.7%和4.7%，據國家統計局，受務工人員返鄉及服務需求增加影響，家政服務和美發價格分別環比上漲9.3%和9.2%。相比於正月同在1月的年份，家庭服務今年漲幅也更大。從交通運輸部跨區域人員流動量和百度遷徙指數來看，都反映出今年返鄉客流增長較快，而截至正月初十的復工客流增長相對較慢，這可能使得家庭服務價格偏強。
二PPI環比跌幅擴大，但積極因素隱現
2025年1月PPI環比下降0.2%，降幅比上月擴大0.1個百分點，PPI同比下降2.3%，持平於上月。其中，生產資料價格由上月持平轉爲下降0.2%；生活資料價格由上月下降0.1%轉爲持平，主要得益於耐用消費品價格反彈。尤其是，1月飛機制造價格上漲1.1%，汽柴油車整車制造價格上漲0.8%，光伏設備及元器件制造價格上漲0.5%，初步反映出產能周期觸底回穩的跡象。
分行業來看，1月PPI環比的支撐因素相對較少，主要在於兩個點：一是，國際油價上行，帶動國內石油相關行業價格上漲，其中石油和天然氣开採業價格上漲4.5%，石油煤炭及其他燃料加工業價格上漲1.0%，二者合計拉升PPI環比0.09個百分點。二是，汽車制造業價格自去年7月以來首現環比正增長，且漲幅達到0.5%，對PPI環比產生0.04個百分點正向貢獻。
而PPI的拖累因素包括：
首先，春節期間煤炭供應保障有力，電廠存煤較爲充足，煤炭开採和洗選業價格下降2.2%，拖累PPI環比0.06個百分點；
其次，受假日及低溫天氣等因素影響，房地產、基建項目部分停工，建材等需求有所回落，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降0.9%，非金屬礦物制品業價格下降0.6%，合計拖累PPI環比0.08個百分點；
再次，計算機、通信和其他電子設備制造業價格下跌0.3%，因其權重較高，對PPI環比的拖累也達到0.03個百分點；
最後，受國際有色金屬價格波動傳導影響，國內有色金屬冶煉和壓延加工業價格下降0.4%，拖累PPI環比0.02個百分點；
此外，農副食品加工業、化學原料及化學制品制造業也對PPI環比產生較明顯拖累。
[1] 根據國家統計局城市司首席統計師董莉娟解讀2025年1月份CPI和PPI數據 - 國家統計局，“汽油價格降幅由上月的4.0%收窄爲0.6%，對CPI的下拉影響比上月減小0.12個百分點”，二者相除可得汽油價格在CPI中權重約爲3.5%。帶入汽油環比上漲2.5%可得，汽油價格對CPI環比的影響約在0.09個百分點。
金飾品權重=其對CPI的影響0.01個百分點÷其環比漲幅3%≈0.39%
注：本文來自平安證券於2025年2月9日發布的《服務價格與產能周期呈積極跡象——2025年1月物價數據點評》，分析師：鐘正生 S1060520090001；張璐 S1060522100001
標題：1月物價數據：服務價格與產能周期呈積極跡象
地址：https://www.iknowplus.com/post/191753.html
