國泰君安：乘用車銷售韌性凸顯，風電光伏裝機高增

【本報告導讀】：下遊消費景氣分化，地產銷售繼續磨底，乘用車銷售韌性凸顯；中遊浮法玻璃需求好轉，庫存去化；上遊煤價反彈，工業金屬價格震蕩；居民出行、貨運物流景氣回落。

摘要

▶乘用車銷售韌性凸顯，風電光伏裝機高增。下遊消費景氣分化，地產銷售繼續磨底，生豬價格小幅上漲，乘用車銷售韌性凸顯；中遊制造表現平淡，鋼材、水泥需求偏弱，浮法玻璃價格上漲庫存去化，氣溫下滑發電量環比回落，紡服鏈开工率周環比回升；上遊煤炭價格反彈，工業品價格維持震蕩；居民出行、貨運物流景氣邊際下滑，地鐵客運量、百城擁堵延時指數、全國整車貨運流量指數、高速貨車通行量、快遞攬收/投遞量周環比均有所回落，航運運價繼續承壓。

▶下遊消費：地產銷售繼續磨底，乘用車銷售韌性凸顯。30大中城市商品房成交面積較19年同期下滑36.1%，10大重點城市二手房成交面積較19年同期下滑9.4%，地產銷售仍然承壓；生豬價格周環比小幅上漲1.1%，供需寬松格局延續；乘用車零售/批發同比增長5%/5%，淡季需求韌性凸顯；全國酒店RevPAR/OCC/ADR恢復至19年農歷同期的130%/107%/122%，環比變化-4.8%/-3.5%/-0.5%；全國電影票房收入環比上升4.0%，較19年同期增長72.5%。

▶中遊制造：鋼材水泥需求偏弱，浮法玻璃庫存加速去化。1）基建地產鏈：螺紋鋼、熱軋板卷價格周環比+0.5%/+0.5%，螺紋鋼表觀消費量較19年同期下滑25.5%；全國水泥價格指數周環比下滑0.8%，全國水泥發運率較19年同期下滑27.6%；浮法玻璃價格周環比上漲2.6%，成交好轉庫存去化，全國代表企業庫存環比下滑444萬重箱；2）傳統制造業：工業企業开工率走勢分化，企業發電量環比/同比變化-5.3%/+5.1%；全/半鋼胎开工率周環比+0.3%/-0.8%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機开工率周環比變化+6.0%/0.0%/+1.3%；3）新興制造業：6月光伏新增裝機同比+140%，產業鏈價格下行帶動需求釋放。

▶上遊資源：動力煤價環比上漲，工業金屬價格震蕩。秦皇島Q5500動力煤價周環比上漲4.0%，主因產地安監趨緊提振市場情緒，高庫存下終端採購需求依然偏弱；SHFE銅/鋁價周環比變化-0.7%/+0.4%，需求端仍處於傳統淡季，“穩增長”支持性政策支撐工業金屬價格。

▶人流物流：出行鏈景氣小幅下滑，貨運物流景氣回落。10大主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數周環比下滑0.9%、1.1%，國內航班執飛架次周環比下滑1.2%，較19年同期增長10.8%；全國整車貨運流量指數周環比下跌1.3%，高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量周環比變化-1.0%/+0.6%，全國郵政快遞攬收/投遞量周環比下滑3.9%/4.0%；航運運價顯著回落，SCFI指數周環比下跌1.3%，BDI/BCI/BPI/BSI指數周環比變化-10.3%/-12.9%/-15.6%/+2.0%。

▶風險提示：穩增長與需求恢復情況不及預期，海外衰退超預期。

目錄

01行業景氣變化：乘用車銷售韌性凸顯，風電光伏裝機高增

乘用車銷售韌性凸顯，風電光伏裝機高增。下遊消費景氣分化，地產銷售繼續磨底，生豬價格小幅上漲，乘用車銷售韌性凸顯；中遊制造表現平淡，鋼材、水泥需求偏弱，浮法玻璃價格上漲庫存去化，氣溫下滑發電量環比回落，紡服鏈开工率周環比回升；上遊煤炭價格反彈，工業品價格維持震蕩；居民出行、貨運物流景氣邊際下滑，地鐵客運量、百城擁堵延時指數、全國整車貨運流量指數、高速貨車通行量、快遞攬收/投遞量周環比均有所回落，航運運價繼續承壓。

下遊消費：地產銷售繼續磨底，乘用車銷售韌性凸顯。30大中城市商品房成交面積較19年同期下滑36.1%，10大重點城市二手房成交面積較19年同期下滑9.4%，地產銷售仍然承壓；生豬價格周環比小幅上漲1.1%，供需寬松格局延續；乘用車零售/批發同比增長5%/5%，淡季需求韌性凸顯；全國酒店RevPAR/OCC/ADR恢復至19年農歷同期的130%/107%/122%，環比變化-4.8%/-3.5%/-0.5%；全國電影票房收入環比上升4.0%，較19年同期增長72.5%。

中遊制造：鋼材水泥需求偏弱，浮法玻璃庫存加速去化。1）基建地產鏈：螺紋鋼、熱軋板卷價格周環比+0.5%/+0.5%，螺紋鋼表觀消費量較19年同期下滑25.5%；全國水泥價格指數周環比下滑0.8%，全國水泥發運率較19年同期下滑27.6%；浮法玻璃價格周環比上漲2.6%，成交好轉庫存去化，全國代表企業庫存環比下滑444萬重箱；2）傳統制造業：工業企業开工率走勢分化，企業發電量環比/同比變化-5.3%/+5.1%；全/半鋼胎开工率周環比+0.3%/-0.8%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機开工率周環比變化+6.0%/0.0%/+1.3%；3）新興制造業：6月光伏新增裝機同比+140%，產業鏈價格下行帶動需求釋放。

上遊資源：動力煤價環比上漲，工業金屬價格震蕩。秦皇島Q5500動力煤價周環比上漲4.0%，主因產地安監趨緊擾動市場情緒，高庫存下終端採購需求依然偏弱；SHFE銅/鋁價周環比變化-0.7%/+0.4%，需求端仍處於傳統淡季，“穩增長”支持性政策支撐工業金屬價格。

人流物流：出行鏈景氣小幅下滑，貨運物流景氣回落。10大主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數周環比下滑0.9%、1.1%，國內航班執飛架次周環比下滑1.2%，較19年同期增長10.8%；全國整車貨運流量指數周環比下跌1.3%，高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量周環比變化-1.0%/+0.6%，全國郵政快遞攬收/投遞量周環比下滑3.9%/4.0%；航運運價顯著回落，SCFI指數周環比下跌1.3%，BDI/BCI/BPI/BSI指數周環比變化-10.3%/-12.9%/-15.6%/+2.0%。

02行業景氣度跟蹤

2.1. 下遊消費：地產銷售繼續磨底，乘用車銷售韌性凸顯

地產：地產銷售繼續磨底，熱點城市土拍降溫。上周30大中城市商品房成交面積228.6萬平方米，環比回升17.7%，較19年同期變化-36.1%；10大重點城市二手房成交面積127.2萬平方米，周環比持平，較19年同期變化-9.4%。土地方面，上周重點城市土地成交規模環比回落，南京、杭州等熱點城市土拍均有所降溫，100大中城市土地溢價率周環比下跌2.4%。7月24日，中央政治局會議提及“適時調整優化房地產政策”，後續重點關注一二线城市“限購限售”等政策優化調整進展。

生豬：供需延續寬松，豬價仍在磨底。上周22省市生豬平均價爲14.11元/千克，周環比上漲1.1%。上周豬肉消費需求小幅好轉，全國屠宰量周環比小幅回升，但供給端生豬產能較爲充足，出欄量持續高位導致生豬價格繼續磨底。展望未來，高溫天氣、暑期放假等壓制下預計豬肉消費需求依舊偏弱，且當前能繁母豬存欄仍對應供給增加區間，預計Q3豬價仍將承壓，後續重點關注產能去化速度變化。

乘用車：地方刺激政策偏強，乘用車淡季銷售顯韌性。據乘聯會統計，上周我國乘用車日均零售/批發6.2/6.9萬輛，較上月同期下滑4%/11%。7月1-23日，新能源車零售/批發44.2/49.3萬輛，較上月同期變化-2%/+5%。22年同期車購稅減稅拉動銷量致使基數較高，加之7月作爲傳統車市淡季，高溫天氣將在一定程度上制約消費者到店購車，因此7月乘用車銷售持續走強體現消費需求韌性。乘聯會預計，7月狹義乘用車零售銷量預計173.0萬輛，環比-8.6%，同比-4.8%，其中新能源零售62.0萬輛左右，環比-6.8%，同比增長27.5%，滲透率約35.8%。

服務消費：酒店量價小幅回落，電影票房環比回升。2023W28（07.09-07.15），全國酒店RevPAR/OCC/ADR恢復至19年農歷同期的130%/107%/122%，環比變化-4.8%/-3.5%/-0.5%.上周全國電影票房收入爲19.30億元，周環比上小幅上升4.0%，較19年同期增長72.5%。受暑期檔影片數量和質量更優影響，近期觀影需求持續高景氣。

2.2. 中遊制造：鋼材水泥需求偏弱，浮法玻璃庫存加速去化

2.2.1.基建地產鏈：鋼材水泥需求偏弱，浮法玻璃需求好轉

鋼價小幅上漲，需求依舊偏弱。上周螺紋鋼、熱軋板卷價格分別報收3750/3990元/噸，周環比變化+0.5%/+0.5%。上周螺紋鋼表觀消費量269.9萬噸，周環比上漲1.3%，較19年同期下滑25.5%，需求仍處於相對低位。淡季庫存开始累積，上周五大品種鋼材社庫爲1168.2萬噸，環比升10.2萬噸；廠庫爲451.3萬噸，環比降9.7萬噸。供給端來看，鋼廠產能釋放意愿依然較強，高爐开工率仍強於往年同期，後續鋼價能否企穩回升關鍵仍在於需求端的變化。

浮法玻璃需求好轉，水泥價格繼續下探。上周國內浮法玻璃平均價1956元/噸，周環比上漲2.6%。上周浮法玻璃市場成交良好，多地庫存明顯削減，帶動價格小幅走高，全國浮法玻璃企業庫存4642萬重箱，周環比下滑444萬重箱。全國水泥價格指數周環比下滑0.8%，7月下旬，受降雨和台風天氣影響，國內水泥市場需求環比繼續減弱，全國水泥發貨率43.4%，周環比下滑2.2%，較19年同期下滑27.6%。

2.2.2.傳統制造業：發電量增速環比回落，紡服產業鏈开工率回升

多地氣溫有所下降，發電量/耗煤量環比回落。上周（7月14日至7月20日，下同），納入統計的燃煤發電企業日均發電量，環比（7月7日至7月13日，下同）減少5.3%，同比增長5.1%。日均供熱量環比增長2.4%，同比增長18.5%；電廠日均耗煤量環比減少6.2%，同比增長0.9%；日均入廠煤量環比增長0.5%，同比增長1.5%。

紡服、包材產業鏈开工率回升。上周全鋼胎/半鋼胎开工率分別爲71.6%/62.5%，周環比變化+0.3%/-0.8%，較19年同期變化+0.4%/-11.1%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機开工率分別爲79.2%/91.3%/63.9%，周環比變化+6.0%/0.0%/+1.3%，較2019年同期變化-10.4%/+5.3%/-8.1%；用於包裝、隔熱材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率分別爲67.2%/63.3%，周環比變化+1.5%/+1.3%，較2019年同期下滑19.0%/6.9%。

2.2.3.新興制造業：產業鏈價格下跌釋放需求，6月光伏裝機高增

產業鏈價格下跌釋放需求，6月光伏裝機高增。6月我國光伏裝機17.21GW，同比增長140%，環比增長33.4%，隨着產業鏈價格回落，下遊裝機需求开始釋放。6月我國風電裝機6.63GW，同比增長6.63GW，同比增長213%，環比增長207%。

2.3.  上遊資源：動力煤價環比上漲，工業金屬價格震蕩

煤炭：動力煤價環比上漲，港口庫存依舊偏高。截止7月24日，秦皇島Q5500動力煤平倉價報收875元/噸，周環比上漲4.0%。7月中旬後，受主產地安監全面趨緊影響，市場情緒得到明顯的提振，加之高溫天氣推升需求，煤價大幅反彈。但供給端在長協煤和進口煤的補充下依然較爲充裕，加之終端庫存仍然偏高，增量採購需求意愿不足，預計後續煤價仍以震蕩爲主。

有色金屬：“穩增長”提振需求預期，工業金屬價格震蕩。上周SHFE銅/鋁價報收6.87/1.83萬元/噸，周環比變化-0.7%/+0.4%。需求端來看，當前工業金屬仍處於淡季，下遊以剛需補庫爲主，國內“穩增長”政策密集發力對需求預期有所提振，支撐工業金屬價格。供給端來看，雲南鋁廠復產繼續投放，四川地區隨着降水增多，減產預期有所下降，預計後續工業金屬價格仍以震蕩爲主。

2.4.物流人流：出行鏈景氣小幅下滑，貨運物流景氣回落

出行鏈景氣小幅下滑。1）10大主要城市地鐵客運量周環比下滑0.9%，較19年同期增長15.0%；2）北京/上海/廣州/深圳地鐵客運量恢復至19年同期的88%/97%/135%/139%；3）百城擁堵延時指數周環比下滑1.1%，較19年同期增長2.4%；4）國內航班執飛架次周環比下滑1.2%，較19年同期上漲10.8%。

貨運物流景氣回落。1）全國整車貨運流量指數113.7，環比下跌1.3%，同比上漲0.9%；2）上周全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量環比變化-1.0%/+0.6%，較22年同期上漲6.4%/1.1%；3）上周全國郵政快遞攬收/投遞量周環比下滑3.9%/4.0%，較22年同期上漲11.5%/10.9%。

集運、幹散貨運價回落，外需仍偏弱。集運方面，上周SCFI指數報收966.45點，周環比下跌1.3%，海外衰退預期下預計後續運價依舊承壓。幹散運方面，上周波羅的海幹散貨指數（BDI）周環比下跌10.3%，好望角型（BCI）/巴拿馬型（BPI）/超級大靈便型（BSI）指數周環比變化-12.9%/-15.6%/+2.0%。

3.風險提示

穩增長與需求恢復情況不及預期，海外衰退超預期。

注：本文來自國泰君安於2023年7月28日發布的報告《【國君策略 | 中觀景氣】乘用車銷售韌性凸顯，風電光伏裝機高增——行業景氣度觀察系列7月第4期》，報告分析師：方奕S0880520120005；陳熙淼S0880520120004；黃維馳S0880520110005；蘇徽S0880516080006；馬浩然S0880523020002；唐文卿S0880522100002；郭胤含S0880122080038；張逸飛S0880122070056；田开軒S0880122070045

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