中信證券：白酒市場逐步走強，穩增趨勢明確靜等風來

7月以來，茅台Q2靚麗業績、官方多次積極發聲等提振市場信心，疊加美國6月CPI低於預期後海外資金有所回流，白酒板塊情緒現轉暖趨勢。中信證券認爲白酒行業復蘇斜率低點已過，判斷龍頭酒企Q2業績整體平穩、符合預期，下半年中秋國慶旺季動銷有望展現韌性。在當前估值偏低、行業基本面長期穩健的基礎上，出現邊際擡升望推動板塊表現，建議繼續保持配置。維持觀點：考慮到當前經濟環境，建議持續配置高端酒企；其次積極關注經濟預期變化、批價走勢，動態增配具備有效運營終端、釋放較好動銷動作的酒企。

▍市場逐步走強，7月白酒板塊情緒出現轉暖趨勢。

7月至今（7/21）中信白酒指數上漲5.18%，跑贏萬得全A指數6.17Pcts，表現較優，主要受益以下多重因素帶動：

1）貴州茅台公布上半年經營數據，預計23Q2收入/歸母淨利潤同比+19%/18%左右，延續靚麗表現，持續展現白酒企業增長勢能和報表表現的穩健性；

2）近期官方頻頻發聲，提振市場信心，尤其是國務院印發《關於促進民營經濟發展壯大的意見》，文件提出八大項和31小項支持支持政策，有助於進一步提升民營企業家和市場信心；

3）美國6月CPI低於預期，美聯儲加息收尾已日益明確，利差因素對人民幣匯率的壓制緩解，本輪匯率快速貶值階段或已結束，白酒作爲外資持倉佔比較高的行業較爲受益。

▍中信證券認爲白酒行業復蘇斜率低點已過，Q2業績整體平穩、符合預期。

二季度受到白酒商務宴請消費需求復蘇較爲緩慢的影響，白酒批價在春節後有所下行，6月端午節集中回款致使批價波動加大，7月基本止跌企穩。上半年龍頭白酒公司回款進度均保持在60%以上，預計白酒龍頭公司Q2業績整體平穩、符合預期，高端白酒企業將延續穩健表現，次高端白酒企業受經濟影響相對承壓，地產酒表現良好（具體可以參見《酒類行業2023年二季度業績前瞻—白酒放眼旺季表現，啤酒關注利潤彈性》，20230716）。展望未來，預計頭部白酒公司2023年全年任務壓力已不大，同時中秋國慶雙節行業旺季動銷檢驗，白酒消費有望展現需求韌性，因此中信證券判斷行業整體復蘇斜率低點已過。

▍白酒板塊處於長期的底部區域，穩增趨勢明確靜等風來。

2023年至今中信白酒指數下跌約1.46%，目前核心標的估值降至近5年的10%-30%區間，行至低位。中信證券認爲經濟仍在逐步修復過程中，白酒行業景氣穩健回升態勢有望保持，而受益於行業集中，白酒龍頭企業持續增長動能依舊相對強勁。復盤2021年至今白酒板塊3次底部反彈，均具有被短期情緒錯殺、底部向上幅度可觀、催化發生較爲突然等特徵，而當前白酒估值再次處於相對低位，基本面趨於好轉、且存在較多潛在催化預期下，建議保持配置。

▍風險因素：

白酒銷售不及預期；宏觀經濟刺激政策不及預期；消費需求不及預期；白酒行業競爭日益加劇；食品安全問題等。

▍投資策略：

中信證券認爲白酒行業復蘇斜率低點已過，同時判斷龍頭酒企Q2業績整體平穩、符合預期，中秋國慶旺季動銷有望展現需求韌性。在當前估值偏低、行業基本面長期穩健的基礎上，出現邊際擡升望推動板塊表現，建議繼續保持配置。維持觀點：考慮到當前經濟環境，建議持續配置高端酒企；其次積極關注經濟預期變化、批價走勢，動態增配具備有效運營終端、釋放較好動銷動作的酒企。

注：本文節選自中信證券研究部2023年7月24日發布的《酒類行業白酒跟蹤點評一情緒出現轉暖，建議保持配置》報告，分析師：江旭東S1010523060002；姜婭S1010510120056；蔣偉S1010521050004

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