天風研究：微軟365 Copilot宣布定價，生產力革命加速
核心觀點
硬件端我們建議關注NVDA，其次AMD的GPU進展、網絡端Coherent等公司AI拉動的相應需求；軟件端我們認爲MSFT將受益應用軟件與雲計算的AI商業化進展與客戶群拓展，而整個SaaS板塊二季報均有望受益於宏觀情緒的好轉企業IT支出優化周期的修復，AI則作爲長期TAM拓展和ARPU提升的潛在催化劑，建議關注NOW SNOW U DDOG TTD PERI DUOL等公司。
摘要
本周主要股指：道瓊斯指數2.08%， 標普500指數0.69%，納斯達克指數-0.57%。
宏觀經濟：受出口和消費推動，美國第一季GDP增速大幅上修至2%。上周首次申領失業救濟人數超預期下降，減少規模創2021年10月以來最大。利率互換合約顯示美聯儲今年再加息兩次的概率超過50%，交易員們不再認爲年內有較大可能性會降息。
AI產業：Microsoft 365 Copilot 企業端定價爲每個用戶30美元/月。微軟在合作夥伴大會上宣布：1）Microsoft 365 Copilot定價 30美元/月/用戶。2）Bing Chat 上线多模態能力。3） Bing Chat Enterprise，用於保護企業私有數據，並且在私有數據上企業問答。對於部分M365訂閱計劃免費。4）推出Microsoft Sales Copilot功能。5）自動化能力大幅增強：Power Automate Process Mining可以用於分析和優化商業流程。6）Azure AI Studio：宣布接入Meta的开源可商用大模型Llama 2，並在模型部署、微調提供多種能力。
开源模型能力持續增強，大模型軍備賽加劇。Meta聯手微軟宣布，Llama 2正式开源商用。Meta發布類ChatGPT开源大語言模型Llama 2，包含 70 億、130 億和 700 億三種參數變體。Llama 2允許商業化，且在推理、編碼和知識測試等許多外部基准測試中都優於其他开源語言模型。Stability AI和CarperAI聯合發布基於LLaMA 2 70B模型的微調模型FreeWilly2以及基於LLaMA 65B模型微調的FreeWilly1。模型採用了基於標准Alpaca格式，並經過監督微調（SFT）的全新合成數據集來進行訓練。在基准測試中，FreeWilly2展現出了卓越的推理能力，部分任務超過了GPT-3.5。
台積電7月20日舉行23年Q2法人說明會，發表AI處理器未來趨勢觀點：1）生成式AI需要更高的運算能力和互連頻寬，推動了半導體內容的增加。無論是使用CPU、GPU還是AI加速和ASIC進行機器學習，共同點都在於需要先進的技術和強大的晶圓代工設計生態系統。2）隨着雲企業從生成式AI獲得收入，雲企業將會增加資本性开支以滿足長期的AI處理器需求。3）台積電預計AI處理器（包含CPU、GPU和AI加速卡等）的業務版塊，未來5年的復合增長率是50%。
熱門圖像工具軟件不斷推出，LensaAI、Remini、妙鴨相機驗證AIGC應用商業化的路徑：年初至今海內外已有多款AI+圖像應用軟件成爲熱門。Lensa.AI推出Magic Avatar一度成爲用戶熱門；老照片修復軟件Remini7月8日登上美國區AppStore總榜（免費）前五，攝影與錄像榜（免費）第一；國內數字分身軟件妙鴨相機通過社交裂變出圈。
周觀點：1）微軟定價符合我們預期，但產品發布節奏、成熟度超我們預期。我們認爲考慮到GPT4能力的App定價與微軟Microsoft 365 E5的定價，微軟Copilot的完全版定價會在300美元區間。此次定價基本符合我們預期。整體產品成熟度在演示中表現出色。與CRM等數據，企業私有數據結合大幅加速知識生產相關效率與產出，Power Automate等流程挖掘能力也表現驚豔；或首先在跨國企業中實施，滲透率提升有望大幅加速，後續個人版等上线也值得期待。我們認爲考慮到算力約束和優化，此次微軟宣布365 Copilot首先在E3、E5、Premium用戶中上线，隨着算力大量部署後，個人用戶也有望試用365 Copilot能力。此次大會加強我們對於實現訂閱增長的信心；微軟AI棧也與开源大模型生態深度合作，此次Azure宣布接入Meta 开源大模型Llama 2即爲最明顯的證明，爲其深入开發者的重要舉措。2）大模型的軍備競賽仍在加速，Llama2可商用开源模型的發布以及基於它微調的FreeWilly系列模型或已到達GPT3.5水平。整體對於算力需求依然增長。
我們認爲微軟FY23Q4季報和英偉達FY23Q2季報可能使AI重新定價，可能海外雲計算IaaS和SaaS的收入增速最後的下修沒有到來，雲計算是新的大周期开始，我們認爲值得關注的是微軟雲的用戶增長，亞馬遜雲的月度增速，SaaS的消費和定價折扣趨勢，宏觀和AI是否使得企業IT支出增速好轉。我們相信下半年微軟有望首先受益於AI用戶增長，整個海外雲計算板塊的收入增速上修和Gen-AI產品推出或緊密相關，從而拉動capex指引的上移，標志未來雲計算周期开始。
投資建議：硬件端我們建議關注NVDA，其次AMD的GPU進展、網絡端Coherent等公司AI拉動的相應需求；軟件端我們認爲MSFT將受益應用軟件與雲計算的AI商業化進展與客戶群拓展，而整個SaaS板塊二季報均有望受益於宏觀情緒的好轉企業IT支出優化周期的修復，AI則作爲長期TAM拓展和ARPU提升的潛在催化劑，建議關注NOW SNOW U DDOG TTD PERI DUOL等公司。
風險提示：海外疫情控制不及預期；企業盈利不及預期；通脹快速上行。
注：文中報告節選自天風證券研究所2023年07月24日已公开發布研究報告，《微軟365 Copilot宣布定價，生產力革命加速》，報告分析師：孔蓉 傳媒&海外首席分析師 S1110521020002
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