10月宏觀數據怎么看?
摘要
我們判斷,10月宏觀數據可能呈現生產偏強、需求分化的宏觀邏輯。
一方面,生產端高頻表現繼續改善,需求端投資與消費均有支撐項,資金到位率整體改善支撐基建投資,設備更新等政策有望繼續拉動制造業投資,汽車家電銷售和居民出行數據指向消費不弱。
另一方面,地產投資尚在築底,地產銷售邊際改善對上遊投資端拉動效果還需檢驗,海外景氣回落和地緣擾動或導致出口承壓,此外信貸社融可能仍然同比少增。
CPI表現受淡季和極端天氣消退等因素影響,可能繼續溫和運行;PPI方面,出廠價格指數和主要原材料購進價格指數均回升,PPI環比可能止跌,同比跌幅或企穩。
我們預計10月工增同比6.0%,固定資產投資累計同比3.5%,社零同比3.2%,CPI同比0.5%,PPI同比-2.8%。
我們預計10月出口同比-0.3 %,進口同比-1.4 %。
我們預計10月新增信貸0.6萬億,新增社融1.4萬億,M2同比6.6%。
市場反復檢驗強預期的過程中,基本面對於債市可能並非利空信號。
1. 實體經濟數據
1.1. 預計10月工增同比6.0%
從歷史來看,10月工增非季調環比與高頻數據和生產PMI環比表現相對一致。
對於今年,10月开工率和生產PMI均顯著改善,強於近年同期,其中除汽車輪胎开工率外,其余开工率表現均較強,生產PMI反季節性大幅回升0.8個百分點,工增環比表現可能也較好。但考慮到9月工增提前衝量、環比表現強於季節性,我們判斷今年10月工增非季調環比可能高於2022-2023年同期水平。
綜合來看,我們預計10月工增同比回升至6.0%,11-12 月同比讀數約5.8%和6.0%。
1.2. 預計10月固定資產投資累計同比約3.5%
10月建築業PMI較前月回落0.3個百分點至50.4%,錄得同期新低,建築業擴張速度仍然緩慢。從政府債發行與落實來看,8月以來新增專項債發行進度較快,10月工地資金到位率改善,部分重點基建項目趕工,基建增速或維持較高水平。從高頻數據來看,水泥價格震蕩上行,瀝青價格上行後震蕩,表現較強。
展望未來,截至10月底,地方專項債發行進度已達99.91%,後續主要關注人大常委推出的增量財政規模,我們預計,政策支持和穩增長訴求下,後續年內基建增速或維持較高水平。
10月地產銷售整體回暖,一线城市新房銷售恢復至季節性較高水平,10月地產銷售顯著改善;10月土地成交量仍然較弱,土地成交溢價率處於季節性水平,新开工可能仍然較弱;從螺紋鋼價格/CRB的表現來看,10月施工可能維持弱勢;玻璃價格顯著回升或受貿易商等行爲擾動,10月竣工端可能仍有一定壓力。
整體來看,政策要求“嚴控增量、優化存量”,疊加保交樓增量政策尚未出現,竣工端改善或需等待銷售回款帶動。
我們預計,10月地產銷售或顯著改善,其余環節仍有壓力,我們預計10月地產投資可能小幅修復,地產投資累計同比讀數低位略有回升。
9月企業利潤增速大幅回落,累計同比讀數轉負。但政策轉向帶動下,10月PMI新訂單較前月回升0.1個百分點至50.0%,制造業生產經營活動預期PMI較前月回升2.0個百分點至54.0%,BCI較前月回升2.06個百分點至48.08%。經濟轉型過程中,政策繼續提振制造業投資,我們預計制造業投資增速繼續高於固定資產投資,維持較快增速。10月10日,《中華人民共和國民營經濟促進法(草案徵求意見稿)》公布,優化民營經濟投融資環境,鼓勵民營經濟參與科技攻關和重大战略等。
我們預計10月固定資產投資增速累計同比約爲3.5%,11-12月同比讀數約3.6%和3.7%。
1.3. 預計10月社會消費品零售總額同比3.2%
10月服務業PMI小幅回升,但仍處於季節性較低水平。
觀察高頻數據,商品方面,乘用車銷售量10月同比讀數有望維持增長。前期地方運用特別國債資金支持汽車、家電等消費品以舊換新,9月以來汽車消費持續改善。此外,政府補貼疊加雙十一,整體來看,當前政策對需求端的關注度上升,或對消費形成一定支撐。
非商品方面,10月地鐵出行和航班執行數處於季節性高位,居民出行強度仍然較高,對消費有一定支撐。
結合基數效應,我們預計10月消費同比讀數可能持平於3.2%,11-12月震蕩波動,分別錄得2.8%和4.1%。
1.4. 預計10月CPI同比0.5%,PPI同比-2.8%
10月豬肉價格震蕩回落,供給端出欄壓力延續,需求處於淡季,疊加替代品牛羊肉、水產雞蛋等供給充足,豬肉供需仍然偏寬松。極端天氣影響消退,10月蔬菜價格高位回落。
結合消費動能來看,我們預計10月CPI環比-0.1%,同比0.5%。
展望未來,豬肉價格可能維持偏弱運行,對CPI繼續構成拖累,年底受雙節提振,價格有望企穩;極端天氣結束,果蔬價格中樞大概率繼續回落,對CPI的結構性支撐可能消退;11月CPI基數較低,我們預計11-12月CPI分別約0.9%和1.3%。
對於PPI而言,10月出廠價格指數和主要原材料購進價格指數均回升,我們預計10月PPI環比錄得0%,同比讀數錄得-2.8%。
10月國內商品市場表現分化,黑色系下跌後反彈,化工和有色整體下行。商品市場10月波動主要源於宏觀預期波動,與股市走勢相像。當前產業層面實際需求改善仍然有限,後續仍需觀察增量政策的出台和落地,以及對產業的傳導情況。國內成品油價格在10月10日和23日兩次調高,但仍低於9月。10月原油價格受地緣政治擾動,先漲後跌,全月均價小幅上行。
展望未來,11月財政規模落地,市場關注點或從強預期轉向實際需求的驗證,目前實際需求仍然有限,需要關注增量財政的規模和對產業的傳導情況;對於外因定價商品,OPEC決定推遲原定於12月的增產計劃,或對油價形成一定支撐,此外關注美國大選、美聯儲政策思路和地緣風險。受基數效應影響,我們預計11-12月PPI同比讀數約-2.7%和-2.2%。
2. 進出口數據
2.1. 預計10月出口同比-0.3%
觀察數據,10月全球外需依舊偏弱,SCFI指數月度均值降幅大幅收窄,但降幅仍位於2016年以來次高水平,BDI指數大幅回落。此外,韓國出口同比增速降幅擴大,對汽車出口有一定指向意義;10月中國新出口訂單繼續下滑,預計出口動能邊際放緩。
綜合來看,10月出口高頻和外需指標表現均偏弱,但低基數有一定支撐,我們預計10月出口同比增速-0.3%。向後展望,美國三季度GDP低於預期,但個人消費支出表現較好 ,美國經濟正走向軟着陸,對出口是利好信號。但臨近美國大選,需要關注未來可能的加關稅對我國出口形成制約。同時,考慮到2023年11月基數較高,我們預計11月出口同比-3.8%,預計12月出口同比-2.5%。
2.2. 預計10月進口同比-1.4%
觀察國內高頻指標,從PMI指標來看,新訂單微幅回升,進口分項指標小幅回升。10月制造業PMI進口分項上升0.9個百分點至47.0%,新訂單分項上升0.1個百分點至50.0%。從進口幹散貨運價指標來看,CDFI指數月均值較9月大幅下降,月內走勢基本保持震蕩下行,10月8日錄得月內高點1204.74。
綜合來看,我們預計10月進口同比回落至-1.4%,主要受高基數效應影響。展望未來,隨着一系列增量政策落地,進口可能略有改善。考慮到11月基數偏低,我們預計11、12月進口同比分別爲-0.8%、-1.0%。
3. 貨幣信貸數據
3.1. 預計10月新增信貸0.6萬億元
9月貸款結構中,票據融資構成主要支持項,居民貸款、企業貸款、非銀貸款均爲拖累項。
進入10月後,國股銀票利率明顯低於2023年同期且月末下行,6M國股銀票利率-DR007利差進一步下行,顯示出票據衝量和信貸有效需求偏弱的現狀。政策層面,9月政治局會議以後,信貸政策除定向支持股市外沒有顯著增量,重心或仍是“五篇大文章”。
綜合來看,我們預計10月新增信貸0.6萬億元,同比少增0.14萬億元。11月、12月新增信貸1.0萬億元、1.1萬億元。
具體看各個分項:
對於企業貸款,結合季節性和PMI表現,我們預計,10月企業短貸環比下行、同比多減;從10月PSL淨歸還800億元、开工率仍低於2023年同期來看,10月企業中長貸環比下行、同比少增。
對於居民貸款,汽車、家電消費邊際改善,但居民消費動能仍然偏弱,疊加短貸季節性到期歸還的影響,我們預計,10月居民短貸環比回落、同比多減。居民中長貸方面,商品房銷售特別是一二线城市銷售面積顯著反超2023年同期,我們判斷,10月居民中長貸同比可能略多增,而環比大概率按季節性回落。
票據融資方面,10月票據利率特別是月末最後一周顯著低於2023年同期,預計10月表內票據環比下降、同比多增;表外票據環比上行,同比持平。
綜合來看,我們預計,10月新增貸款規模爲0.6萬億元,同比少增接近0.14萬億元。
3.2. 預計10月新增社融1.4萬億元,M2同比6.6%
結合Wind數據統計,我們預計:
(1)10月政府債券淨融資約10000億元;
(2)10月企業債券淨融資約爲1000億元;
(3)10月信貸資產支持證券淨融資規模約爲100億元。
非標融資方面,受經濟表現反復、潛在風險事件等因素影響,預計信托貸款、委托貸款壓降力度繼續維持較低水平。我們預計10月信托貸款新增100億元,委托貸款新增爲零。
綜合來看,我們預計2024年10月新增社融約爲1.4萬億元,社融余額同比增速下降0.1個百分點至7.9%;2024年11月、12月新增社融分別約爲2.6萬億、2.3萬億元,社融余額同比7.9%、8.1%。
M2增速方面,根據M2季節性、2023年基數和2024年財政存款投放進度,我們預計後續社融與M2剪刀差或有收斂,10月M2同比6.6%,2024年11月、12月M2同比約6.7%、6.9%。
風險提示:宏觀經濟走勢不確定性,貨幣財政政策不確定性,市場走勢不確定性等
注:本文來自天風證券股份有限公司2024年11月6日發布的《10月宏觀數據怎么看?》,報告分析師:孫彬彬 SAC 執業證書編號:S1110516090003,隋修平 SAC 執業證書編號:S1110523110001
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