今年的美國大選注定“非比尋常”。下周,撥動全球市場“神經”數月的美國大選就要進入最終“大考”。而就在本周末,選情的風向又开始轉向哈裏斯和民主黨。回顧今年7月以來的美國大選“反轉、反轉、再反轉”的劇情,今年熱鬧的大選必定會充滿故事和“事故”。對於市場參與者而言,更重要的是在第一時間抓住大選的變化的线索。在本篇報告中,我們試着通過5個問題來系統說明在美國大選前、中、後期值得重點關注的內容。

首先,無論之前市場如何熱炒“特朗普”,本次大選大概率依舊會是一場焦灼的競爭。截至11月2日,根據RealClearPolitics網站數據,特朗普民意調查支持率僅領先0.3個百分點,在7個搖擺州中的5個搖擺州領先,但是領先的幅度離“致勝”還有距離。

博彩的押注勝率包含了更多預期和情緒的因素,而隨着大選臨近,實際民調的分量會越大。截至11月2日,特朗普領先哈裏斯的押注勝率已經由之前的超過20個百分點,回落至14.7個百分點,預計未來幾天會進一步向民調顯示的“五五开”靠攏,甚至由於情緒加持再次出現反轉。

無論是押注勝率還是民調,都不代表最終的選舉結果民調可能最終和全國普選投票(popular vote)的結果相仿,但美國總統選舉的勝負由“選舉人團+贏者通喫”的獨特規則決定,而非普選票。因此,候選人即使在全國普選中落後,但仍可通過贏得關鍵州的選舉人票當選總統。例如,2000年的小布什和2016年的特朗普。因此在焦灼的民調下,什么結果都有可能發生。

第二,到底是“選舉日”還是“選舉周”?大選結果延期的風險有多大?正常情況下,選舉結果在選舉日的次日凌晨(美東時間)即可落地爲安,當然也有例外,2020年11月3日大選卻拖到7日才確認結果,期間特朗普擅自聲稱自己獲勝,引發市場波動。

少見的拖延,2020年、2000年美國大選結果爲何延遲公布?

2020年延遲公布,原因搖擺州計票拖延。2020年郵寄選票大增,當日現場投票佔比從2016年的59.6%降至30.4%,物流速度亦受影響。郵寄選票需要逐一籤名核對、地址驗證,再用機器掃描。關鍵州賓州不允許選舉日之前提前做初步處理,且大量選票在選舉日之後寄達,導致11月7日(選舉日後4天)才公布拜登拿下賓州。內瓦達州亦在11月7日才公布結果,佐治亞州因票差過小而重新計票。大選結果拖延的4天內,標普500上漲。

2000 年延遲原因是失敗者對結果不滿、提起訴訟。11月8日小布什和戈爾在佛羅裏達州的票差極小(小布什領先1784票),11月10日公布重新計票結果,差額327票;11月26日公布再次重新計票結果,票差537票。最終,最高法院2000年12月12日作出裁決,停止佛羅裏達州的重新計票,小布什獲勝。2000年選舉日到 12 月12日,標普500跌4.3%。

今年大選結果公布會延遲嗎?有可能,尤其是如果特朗普敗選。

今年大選初步統計的結果可能比2020年來得更快,因爲不少州改進了郵寄投票的規則,有43個州允許在大選之前初步處理選票,以加快選舉日的計票速度;賓州今年規定郵寄選票必須在選舉日投票站關閉之前寄到。總結來看,有三種情形:

情況一:選舉夜即公布結果(類似2016年),對應北京時間11月6日的中午或下午揭曉,且失敗方承認結果。

情況二:搖擺州計票拖延,選舉日幾天後公布結果(類似2020年)。今年的7大搖擺州中,賓州和威斯康辛州不允許提前處理郵寄選票,內瓦達州接受選舉日之後才寄到的選票,這三個州出結果可能較晚。如果出現異常焦灼的選情,這可能使得答案揭曉的時間更晚些。

情況三:失敗方對結果提出異議,甚至導致重新計票和法律訴訟流程,極端情況下可能要到選舉日後幾周才公布結果(類似2000年)。這一情形在選情焦灼且特朗普落敗的情況下尤其容易出現。盡管2020年之後,美國通過了選舉計票改革法案,希望提高訴訟和反對的門檻,但是依舊是無法完全杜絕這一風險。

極小概率下,哈裏斯和特朗普“平票”,需新一屆衆議院在明年1月就任後進行表決——每個州的代表團作爲一個整體投出一票(共50票),由於共和黨在州代表方面佔優勢,因此“平票”幾乎就意味着特朗普的回歸

第三,除了總統,國會選舉同樣重要、甚至更焦灼,什么時候會公布結果?

2016年大選,衆議院和參議院的結果均在選舉日次日凌晨公布(美東時間11月9日1點附近)。

2020年大選中,因計票拖延,衆議院結果在11月10日最終確認,民主黨拿下多數席位;但11月4月因爲民主黨優勢領先,市場开始預期民主黨在衆議院獲勝。而參議院選舉因爲佐治亞州觸發“決選”,結果在2021年1月5日確認。

今年參議院幾無懸念,關注衆議院結果。衆議院一共435個席位,較快情況下,兩黨的差距較爲明顯,不用435個席位全部公布,一方就可以宣布勝利。較慢情況下,开票過程中,兩黨獲得席位的進展膠着,必須等435個席位幾乎都完成計票,才能分出勝負。鑑於郵寄投票的規則改進,預計今年出結果會比2020年的速度(用時7天)更快。

第四,觀战“省流版“:勝選之路,關鍵之州

美國50州+1個聯邦地區,一共538張選舉人票,如果都要關注會讓人應接不暇。那么如何“省流”?

共和黨和民主黨的基本盤可以少看。經過多年的選舉和政治生態演進,美國51個州(區)中,大致有25個會更偏向共和黨,19個更偏向民主黨(不同選舉年會有差異)。不過由於共和黨的支持州更多分布於地廣人稀的中部地區,而選舉人票的分布是根據人口來分配,因此民主黨在選舉中往往具有“天然優勢”:2024年從基本盤來看,哈裏斯略多於特朗普(226對219)。基本盤可以少看,但不是不看,因爲一旦基本盤“變色”,說明選情已經大幅轉向對手方。

聚焦搖擺州的“93票”。2024年的7大搖擺州手握93張選舉人票,在基本盤穩定的情況下,哈裏斯還需至少44票,特朗普則是至少51票。從前兩次的經驗看,2016年和2020年獲勝方都拿下其中6州,今年的大選可能不會出現這么一邊倒的情況,目前看除佐治亞和亞利桑那明顯偏向特朗普外,其他5州花落誰家存在較大的不確定性。

勝選路上,哪個州更重要?我們計算特朗普和哈裏斯的所有勝選組合,以及在組合中不同州的佔比,以此作爲衡量搖擺州重要程度的指標。如果按照當前基本盤226對219的局面,對於特朗普而言最重要的是賓夕法尼亞,如果沒拿下會非常被動,相對而言,哈裏斯有更多的選擇。如果按當前民調傾向,特朗普拿下佐治亞和亞利桑那(而佐治亞是最早結束投票的幾個州之一,能較早得到結果),哈裏斯的壓力會非常大,余下的賓夕法尼亞、密歇根、北卡和威斯康辛四個大州中必須至少拿下3個。

第五,大選之後,還需要關注什么?

大選之後關注三個關鍵詞:“糾紛”、“演講”和“人事”。

這可能一場沒有“誰會服誰”的大選。2024年的大選注定是一場焦灼、充滿話題性的大選,我們雖然更偏向特朗普會獲勝,但是也認識到這會是一場險勝。落敗一方肯定會就選票問題表示不滿,甚至發起上訴,以2020年爲例:

  • 2020年在選票尚未完全清點的情況下,特朗普提前宣布自己獲勝;

  • 在選票清點完畢、拜登獲勝後,特朗普拒絕承認敗選,並質疑賓夕法尼亞、密歇根、喬治亞等州的選舉結果。

  • 特朗普團隊在多個州提起訴訟,要求重新計票或取消部分選票。然而,大多數訴訟被法院駁回。

  • 最終煽動支持者,導致2021年1月6日發生了衝擊國會大廈的事件,並影響了新政府的過渡和籌備工作進度。

常見的“糾紛”形式主要有地方或者州官員拒絕承認選票的結果“失信選舉人”不按“贏者通喫”的規則、私自投票參議院和衆議院成員反對選舉結果以及副總統拒絕承認選舉結果,如果特朗普險敗,第一種和第三種糾紛情形出現的概率會相對更大,最壞的情況可能導致選舉最終結果的確認要到2025年1月(1月6日國會進行選舉人計票,屆時可以發起反對動議)。

新總統的勝選演講和施政宣言。總統候選人在確認勝選後,往往舉辦勝選演講,這會是一場挑動民衆情緒、表明新政府施政方向的盛會,可以捕捉後續政策走向的蛛絲馬跡。

人事安排是未來兩個月內的重點。聽過了太多的宣言和演講之後,大選後新政府的第一個實質性動作就是开始提名重要人事,开始推進過渡和交接工作。我們在之前的報告中提及關注行政核心內閣的人事提名,這將在大選後的兩個月內逐步完成。關注這些被提名官員的政策主張,有助於更具體地把握新政府的政策細節。

風險提示:美國大選的進程超預期、地緣因素超預期。


注:本文來自民生證券 川閱全球宏觀2024年11月3日發布的《美國大選觀战指南》,作者:邵翔 裴明楠



標題:美國大選觀战指南

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