引子


2024年10月,中國股市依舊處於牛市狀態,但是,市場走勢顯著分化:一方面,題材股持續上漲;另一方面,價值股橫盤震蕩

如上圖所示,十月八日見短期高點之後,小市值指數幾乎反包,要重新收復這個高點;但是,滬深300指數卻圍繞3900點的中樞橫盤震蕩;二者的走勢可謂冰火兩重天。

此外,十月底爲三季報的密集披露期,投資者們還觀察到這樣一個詭異的現象:沒有業績的繼續大漲,有業績的橫盤震蕩。大家开始調侃,這是一段炒“沒基本面”的窗口期。

在這個窗口期,價值投資者們比較困惑,市場到底是怎么了?是不相信未來經濟能復蘇嗎?所以,他們中的一部分人就开始懷疑經濟復蘇、質疑本輪牛市。

這篇文章我們將解答這個困惑。


股票指向虛的世界


爲了解答這個困惑,我們先得追本溯源,探討股票交易的一個本質問題。如果有兩個對立的世界:實的世界和虛的世界,那么,股票反饋的是哪個世界?答案是虛的世界

很多人在理智上十分認同這個答案,但是,他們在感情上接受不了,他們寧可和稀泥——虛實結合的世界然而,事實的真相並不以個人的情感或者意志爲轉移,股票所交易的就是實的對立面——虛

在這裏有一個極端的例子可以幫我們誘導直覺:有一疊100元鈔票,我們的任務是把這個鈔票炒到101元/張。這幾乎是不可能完成的任務,因爲百元大鈔的價值太確定了,就是100元。但是,如果我們把標的轉換成某種紀念幣或者什么其他的東西,那就很容易了。

我們可以講“收藏價值”,炒到200塊也很容易。

對稱的,我們把百元大鈔的價值砸到99元/張也很難,因爲它有實在的成分在裏面。

如上圖所示,由於絕大部分人被現實牢牢地捆住了,所以,他們理解股票的天然順序是從實到虛:先理解債券,然後,理解價值股,再理解成長股,最後理解題材股。說白了,就是自由現金流貼現那一套。

然而,股票的本質在於虛,我們需要反過來掌握這門技能,先理解題材股,然後,理解成長股,再理解價值股,最後理解債券。

從虛到實才是股票投資的正確認知路徑。

但是,絕大部分人都在逆練“九陰真經”卻不自知,在這個過程中,有一類人受傷最深,那就是做債券出身的。做債券的被“實在”詛咒得更深,既有人類直覺上的捆綁,還有債券投資理論方面的誤導。

如果你從債券轉型股票,並且第一站去的是紅利或者周期股,那么,你真得小心了,你所面臨的困難要比普通散戶還多。這是因爲你在骨子裏更反對股票的本質——虛。


以題材股爲分析起點


爲了回歸本源,我們需要先忘掉業績、忘掉基本面,回歸股票最精粹的部分——題材

很多價值投資者看不上題材炒作,但是,他們卻能給題材炒作下一個良好的定義:題材炒作屬於擊鼓傳花遊戲,核心在於增量資金的不斷湧入,成交量的不斷放大,籌碼的不斷交換

如上圖所示,沿着這個定義,我們就能找出決定股票市值的三大因素:

1、交易邏輯所決定的成交量上限M;

2、基本面資金的鎖倉情況L;

3、大股東鎖倉情況;

拋开2和3不談,1成了唯一的關注點。

也就是說,如果一只股票沒有基本面,且大股東不減持,那么,情況就變得十分簡單明了。投機資金只需要以下三個方面:

1、整個市場的成交量是多少;

2、該題材在所有題材中的排名情況;

3、該股票在本題材的排名情況;

以上三點會確定一個成交額上限M,只要該股票的成交額沒有突破這個上限,那么,就是安全的;一旦突破這個上限,那么,很多資金就會跑路。

這是一種典型的擊鼓傳花的玩法,成交量達峰,遊戲結束。

因此,股票牛市有一個前提條件,整個市場得有龐大的成交量,目前,全a的成交量在2萬億附近。

搞明白怎么炒題材股,就能明白爲什么交易資金不喜歡搞藍籌股了。這是因爲每一個藍籌股裏都有大量的基本面資金我們可以把基本面資金等價於“隨着股價上漲一定會減持”的大股東。

因此,我們表面上看到的是“股市在躲着業績”上漲,實際上,他們是在躲基本面資金,躲機構

機構越多,越可能漲不動。那么,爲什么有些股票機構多呢??因爲他們有業績,有價值。這就回到一开始那個問題了:把一張面值爲100元的鈔票炒到101元是困難的,把一張面值爲100元的紀念幣炒到200元是容易的


以成長股爲載體


那么,什么情況下交易資金和基本面資金能夠和解呢??當EPS持續增長時

當EPS增速高到一定程度,基本面資金對價值V的估計也存在嚴重分歧,不存在一個實在的V

於是,博弈格局出現重大變化,交易資金再也不用擔心下面這種情況了:當市值P高於V時,基本面資金大量甩賣。交易資金和基本面資金達成了基本的共識,他們給這種股票起了一個好聽的名字——成長股

顯而易見,當年的寧德時代就屬於此類股票,EPS一直兌現得很不錯,基本面投資者對它的合理價值V充滿了分歧。在這種情況下,交易資金和基本面資金相安無事,一起把股價推很高。

於是,我們就可以給題材股、價值股和成長股下一個較爲精確的定義:

當一只股票沒有基本面時,只有交易資金玩,它是一只題材股;

當一只股票有基本面且EPS增速較低時,只有基本面資金玩,它是一只價值股;

當一只股票有基本面且EPS增速較高時,交易資金和基本面資金一起玩,它是一只成長股。


結束語


綜上所述,對於衆多價值投資者而言,有且只有一個可以炒的題材,那就是經濟復蘇甚至走向繁榮

把握住股市交易的本質之後,再沿着經濟復蘇的視角看股票市場,一切都清晰了:市場必然沿着“題材股——成長股——價值股”的方向前進

因此,炒題材,炒垃圾非但不是表明“市場認爲經濟復蘇無望”,恰恰是佐證了“市場認爲經濟一定能復蘇”,否則,題材股不會有如此高的高度,滬深兩市也不會持續保持兩萬億的成交量。

只不過凡事都有一個過程,經濟復蘇是一個進程,股票交易也是。

現在股票市場正在題材炒作的末期,即將進入炒成長股的階段。那么,切換的契機是什么呢??一方面是財政刺激政策落地,另一方面是基本面出數據。

昨天公布了10月的制造業PMI數據,回升到榮枯线之上,是一個良好的开端。

如上圖所示,還有一個更爲核心的數據是CPI數據,只有CPI同比持續向上,並保持較高水平,企業部門才能有較高的毛利,大量股票的EPS才會持續向上變動。

不幸的是,在過去很長一段時間,中國的cpi保持在低位,“EPS持續增長”是稀缺的。因此,整個資本市場才有炒新,炒爛的氛圍。幸運的是,一切都會發生變化,我們的整個經濟循環的重心都會向內需和家庭部門傾斜

ps:數據來自wind,圖片來自網絡



標題:爲什么市場喜歡在牛市的初期炒題材股?

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