如何高頻監測公募基金倉位變化？

公募基金是A股市場的重要參與者，其持倉變動對後市行情或產生較大影響；但現行監管規定下，公募基金持倉披露相對低頻、滯後，對投資參考性存在明顯的局限性。本文實證檢驗了二次規劃法和卡爾曼濾波法能較准確地監測公募基金持倉信息；2017年至2024H2，A股倉位變動方向測算准確率達73%，平均絕對誤差僅1.46%；30個中信一級行業平均絕對誤差0.32%，倉位變動方向測算准確率平均接近80%。此外，高頻監測基金持倉信息有助於在特殊行情中洞悉基金經理調倉動作，亦是指數增強FOF策略構建的基礎。

▍投資聚焦：公募基金是市場的重要參與者，其持倉信息披露相對低頻、滯後，測算高頻持倉是觀測基金經理投資行爲、構建指數增強型FOF策略的必要條件。

截至2024Q2末，公募基金持股市值約5.7萬億元，遠高於外資持股市值。其持倉變動與資金流向對A股行情產生較大影響，基於主動公募基金增減倉構建的行業組合也具備較爲明顯超額收益。但現行監管規定下，公募基金披露持倉低頻且滯後，難以及時獲得准確信息；構建指數增強型FOF策略時，也需要根據公募基金持倉信息控制其與基准指數之間的風格、行業偏離。因此，高頻監測公募基金持倉信息具備較強的投資應用場景。

▍二次規劃法和卡爾曼濾波法能夠相對准確測算公募基金高頻持倉，其中二次規劃法測算行業增減倉勝率較高。

二次規劃法依據基金經理歷史持倉特徵和交易習慣刻畫約束條件，尋求與基金日淨值收益率偏離度最小的投資組合，測算持倉爲底層股票持倉。卡爾曼濾波法根據基金截面行業持倉特徵，結合行業日收益率與基金日收益，計算得到行業倉位最優估計，測算持倉爲行業持倉。以每半年度公募權益基金整體行業倉位測算與真實值比較來看，行業倉位平均測算偏差0.32%，二次規劃法行業增減倉測算勝率較高。

▍投資應用：

1）洞悉特殊行情下的基金經理投資行爲：基金高頻倉位測算可及時測得2023年一、二季度基金主動增倉通信行業，主動減倉電新行業。

2）高頻跟蹤基金指數分布特徵：截至10月18日，測算萬得偏股基金指數前三大持倉行業爲電子（12.1%）、醫藥（10.7%）和機械（7.2%）；中證偏股型基金指數前三大持倉行業爲醫藥（11.7%）、電子（11.6%）和食品飲料（7.8%）。

3）助力構建指數增強FOF策略：使用主動權益基金/主被動權益基金構建滬深300指數增強FOF策略，自2018年至2024年9月相對滬深300指數的年化超額收益率分別達9.9%/7.4%，年化跟蹤誤差分別約5.8%/3.2%，較傳統的滬深300指數增強基金有明顯優勢。

▍最新倉位監測行爲解讀：

1）自2023年以來，主動權益基金平均港股倉位持續上升、跨市場配置趨勢明顯；2024年下半年至今，主動權益基金淨增倉機械行業，淨減倉食品飲料行業。

2）2024年10月18日的測算數據顯示，主動權益基金前三大配置行業爲電子、醫藥、機械，前三大配置板塊爲科技、制造、周期；港股倉位均值約7.3%，處於近3年以來較高水平。

▍風險因素：

模型有效性降低；基金轉型；大額申贖衝擊；基金經理風格漂移或投資策略轉變。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年10月25日發布的《資產配置專題系列之三十一—如何高頻監測公募基金倉位變化？》報告，分析師：唐棟國S1010520100002、張子辰S1010524040003、趙文榮S1010512070002、何旺嵐S1010520120005、王亦琛S1010521080003、郭佳昕S1010524020001