行情才剛剛开始，張憶東最新分享：摒棄熊市思維，堅定多頭思維
國慶假期期間，A股雖暫時休市，港股卻是風起雲湧，一度出現10月2日恆生指數單日暴漲6.2%的瘋狂。
興業證券全球首席策略分析師、興證國際首席經濟學家張憶東，在國慶假期期間，以“繼續做多中國股市：反轉邏輯、三大主线”爲題，發表了最新的策略報告，同時也在线分享了自己對市場的最新觀點。
張憶東表示，在9月24號之後，大家應該清晰地認知到，中國股市行情，它進入到了一個反轉邏輯。
反轉邏輯的原因就在於，中國宏觀政策的導向，出現了方向性的轉換。
按照反轉邏輯的大框架來看，
短期上漲勢頭最兇的，其實是港股曾經空頭最聚集的部分，過去的一周，形成了對空頭的擠壓和踩踏。
因此，第一階段的行情，就可以理解爲是空頭回補、跌深反彈。
但張憶東表示，市場可能又進入到了短期的情緒化，
現在可以潑點冷水，可能在未來一二周就出現一些震蕩，這其實是個好事。
在反轉邏輯的大框架下，我們要關注的是這輪行情它走多長，而不是要看短期有多高。
大家應該更加有耐心一些，從反轉的邏輯看變化，從變化來看未來的投資主线。
從中期的維度來說，大家要摒棄熊市思維，堅定多頭思維，對行情的時間和空間不要設限。
投資報整理提煉了張憶東交流的精彩內容：
中國股市行情，進入到一個反轉邏輯
事實上，港股市場的轉機並不是從近期开始的，而是從今年的二三月份。
恆指跌破一萬五以後，港股市場已經开始逐步破冰，有些轉機。
我們在今年的三月份寫了一篇報告，現在來看還是蠻有前瞻性的，當時提出來叫做港股的春天。
我們認爲，2024年整個港股有希望從底部擡升，從過去五年的空頭市場回到多頭市場的格局。
當然，這個過程並不是大家想的那么順暢，
我們在7月31號寫了一個報告，叫《流淚撒種，必歡呼收割》。
我們當時說，7月底、8月初是流淚灑種的時候；反過來說，現在大家都是歡呼的時候了。
往後面來看，我昨天(10月1日)發了一個報告，名字起的很鮮明，就是《繼續做多中國股市：反轉邏輯、三大主线》。
所以，我跟大家匯報的一個重點是，
9月底之前，我們對港股的整體框架，一直是按照反彈的框架，對A股的思維也是一個反彈的框架；
但是從9月24號之後，現在大家清晰地認知到，中國股市行情，它進入到一個反轉邏輯，這是結論。
反轉邏輯的原因在哪？
原因就是，在7月底看多港股的時候，三個重要驅動力中的第三點——中國宏觀政策的變化。
當時我們認爲的是，（政策）會優化，但是當時對於宏觀政策的判斷或者說期盼，更多是托底，托住而已。
但是，9月24號之後，形勢發生了巨大的變化。
正是因爲政策導向所發生的方向性的轉變，
我們認爲，中國股市，無論是A股還是港股，
在未來中期的維度來說，它的邏輯开始從反彈邏輯變爲反轉邏輯。
過去的一周形成了，空頭的擠壓和踩踏
反轉邏輯的基石是在於，政策導向上的方向性的變化。
政策導向它的新變化，其實就是八個字——“抓住重點，主動作爲”。
在過去兩年，全球有幾大擁擠交易，分別是：
第一大擁擠交易，做多美股大盤科技股；
第二大擁擠交易，做空中國股票。
風水輪流轉。
正是因爲空頭太擁擠了，以至於當反轉的邏輯开始轉向的時候、开始發揮作用的時候，
近期我們可以看到，空頭出現squeeze，空頭被踩踏。
今年年初，港股的賣空佔比，就是賣空金額比上全市場成交金額的比例，高達30%左右，那太極端了。
到今年7月底的時候，雖然經過了3–5月份那一次的反彈，但是六七月份市場又經歷了調整，到了7月底的時候，賣空比例又反彈到大概23%左右。
所以，我們在7月31號的報告說，流淚撒種，必歡呼收割。
因爲那個時候，空頭非常地強大。
也正是如此，過去的一周，反轉性的力量，把空頭擠得非常難受。
甚至有些不是裸空，而是市場中性，市場中性它是會多一些資產、同時空一些資產，它只要有空倉，過去的一周就形成了擠壓和踩踏。
所以，截止到國慶前，9月30號，我們看到，整個的賣空比例已經快速地回到了10%以下，回到了一個歷史的低位。
關注這輪行情它走多長，而不是要看短期有多高
今天（10月2號），我們看到，港股繼續氣勢如虹。
在這個過程中間我們看到，跌深反彈非常清晰，
比如說一些地產股，特別是民營企業地產股，過去三年的重災區，空頭最兇猛的地方。
今天反彈最強勁的，就是空頭趕緊回補。
所以，截止到現在，其實依然可以理解爲行情的第一階段，就是空頭回補、跌深反彈。
但我們認爲，現在可以潑點冷水，
如果能夠穩一點，甚至在未來一周左右出現一些震蕩，其實是個好事。
同樣，現在我們認爲，市場可能又進入到短期的情緒化。
情緒化就是說，遍地都是股神。
這個狀態下，是好事又不是好事。
好事就是，能夠有效地逆轉熊市思維；
但不是好事是什么呢？
健康的市場，就像一個人一樣，健康的人不是持續亢奮的，可持續的才是健康。
我們還是要關注這輪行情它走多長，而不是要看短期有多高。
走多長則是要關注它的背後，整個K线背後，究竟是反彈還是反轉？
我們的結論剛才也說了，我們認爲是一個反轉的邏輯。
反轉的邏輯，大家就應該更加有耐心一些，從反轉的邏輯看變化，從變化來看未來的投資主线。
我們認爲，這一次政策的變化，是一場持續的春風。
政策的變化，短期逆轉了市場的熊市思維，
打破了外資機構，特別是一些歐美的外資，他們對中國經濟政策，乃至於對中國前景的不正確理解，做了一個逆轉。
但是回到中期，我們要更多地看到，政策組合拳它帶來的是股市環境和中國經濟環境的良性循環，它是一個持續的改善。
我們有理由相信，經過從9月24號到可能10月中旬這樣一個數周的逼空式反彈，圍繞着中期反轉的邏輯，
我們認爲，行情將有希望進入到一個震蕩但可持續的上升新階段。
抓住重點，主動作爲，資本市場政策紅利大超預期
我們再回到政策，爲什么說政策導向的方向性轉變非常重要？
因爲方向性的轉變，它代表着，向市場化的、改革开放的方向轉變，尊重客觀規律，正視困難並且解決困難。
9月24號可以說，吹響了政策紅利的衝鋒號。
9月26號，可以說最高管理層明確地向市場傳遞了政策的新導向。
如果用四個字講就是，主動作爲；
我們看到，之後，整個的政策組合拳，把提振資本市場、穩定房地產市場作爲重點，而且是主動作爲。
這樣的話有助於提高經濟政策的有效性，有利於堅定信心、擴大內需、提高效率，使得股市、樓市和經濟呈現出一種良性循環。
這是一個大的闡述。
我們再從三個維度來看政策導向的方向性意義的轉變。
第一個維度就是，資本市場的政策紅利大超預期。
9月24號，央行創新的貨幣政策工具非常重要。
我認爲這是一個歷史性的突破。
這一次央行的措施，可以類比2023年3月美聯儲啓動無上限QE，以及它對市場的主動作爲、主動幹預。
這一次央行創設的兩大結構性的貨幣政策工具，一個是互換便利，一個是股票回購增持的專項再貸款，非常重要。
因爲這兩個政策凸顯了，政策組合拳把股市作爲重點，來積極作爲、主動作爲。
而且非常關鍵的意義在於，它創造性地打通了央行和資本市場的通道，使得央行助力資本市場變得異常順暢，路修得非常平坦。
它就能夠有效地支撐起中國資本市場的價值重估，不至於出現越跌越悲觀，資本市場出現了失靈的狀態，看到股息率這些正面的因素不做反應；
反過來說，通過互換便利，第一期是5000億，未來可能有很多期，
使得證券、基金、保險這些非銀機構，他們通過資產質押，從人民銀行源源不斷地獲得流動性，但是它要求這個資金只能去投股票。
所以這對於資本市場是特別好的，真的是四兩撥千斤，用活了資本市場牽一發而動全身的樞紐作用。
通過這種安排，它能夠有效地提升中國的貨幣流通速度。
因爲此前，我們一直在寬貨幣，但是沒有辦法變成寬信用，整個社融增速、貨幣流動速度都是比較低迷。
但是，這一招可以說是一舉多得。
另外一個結構性工具就是創設股票回購增持的專項再貸款，第一期是3000億，而且未來也可以有好多期。
這件事情也很重要，就是說央行用行動宣告了政策面鼓勵上市公司的大股東，或者說重要的產業資本，積極去做回購，做增持，從而提高了股東回報。
它有助於引導包括產業資本在內的長线資金，持續成爲一個增量資金來入市。
除了央行創設的兩大結構性工具之外，
9月26號的會議進一步地強調了，要努力提振資本市場，努力提振，而且要大力引導中長期的資金入市打通，打通堵點。
新的宏觀政策思路，強調以需求側爲發力重點
政策導向的方向性轉變的第二個方面，
新的宏觀政策的思路，或者經濟發展的新思路，強調以需求側作爲政策發力的重點。
原有的經濟發展有了一些結構性的問題。
結構性問題主要就體現在債務問題——房地產的債務以及地方債務問題。
如果只是針對他們進行了去槓杆、進行收縮，你發現說，大家都陷在困局裏邊了。
但是反過來說，如果我們在這邊穩住債務問題的同時，我們發展新動能，尋找新的發力點，整個的局面就盤活了。
除了資本市場以外，除了股市以外，我們還要看到什么呢？
就是這一次，決策層把穩定房地產市場，促進房地產市場止跌回穩當做一個工作的重點。
因爲房地產是中國居民財富的最大的一項，
房地產的企穩有利於整個內需消費，特別是這一次調整了住房的存量房貸利率，也調整了限購政策。
特別是降低存量房貸利率，根據測算，下降50個BP，將惠及5000多萬戶家庭，它平均每年幫助家庭的利息支出減少了1500億。
所以這樣的話，穩股市、穩樓市，甚至也有助於穩消費，
有效地斬斷了過去幾個季度居民資產負債表、地方政府資產負債表以及企業資產負債表的持續惡性循環的收縮。
甚至有可能，使得股市、樓市、消費，還有經濟，形成一種良性的擴張，良性的循環。
這是政策方向性轉變的第二個維度。
逆周期調節，力度超預期
第三個維度，是政策力度，
“抓住重點，主動作爲”這樣一個政策新導向，它體現的宏觀政策逆周期調節的力度是超預期的。
這個超預期，剛好可以說恰逢時機，因爲這個時候剛好是內外環境存在共振。
從外部環境來看，9月18號美聯儲开啓了降息周期，人民幣保持強勢，這是一個很重要的外部環境。
美聯儲降息周期的啓動，其實是這一輪中國政策組合拳的“布谷鳥”之聲，給了我們後續政策放松一個更好的外部環境。
四季度，流動性的貨幣政策空間已經打开了，
我們認爲，四季度中國的流動性環境，有可能進一步寬松，這是值得期待的。
因爲四季度，美聯儲有可能還會有兩到三次的降息，也給了中國政策空間一個友好的外部環境。
從財政政策的角度來說，我們認爲還是有潛力可挖。
因爲會議也強調，要更好地發揮政府投資帶動的作用。
寬貨幣，它落地的效果需要寬財政的配合。
所以我們認爲，後續的財政政策還是值得期待。
特別是圍繞促消費和惠民生相結合，後續整個的政策發力點、重點也有新的變化，
從以前可能更多的是從供給端發力，現在开始轉向需求端，特別是圍繞着居民，終端需求端進行發力。
這是一個轉向，三個具體內涵。
這個轉向就是整個政策導向方向性的轉變，而這個方向性的轉變，讓我們認爲，此輪的行情應該從一個反彈的邏輯走向一個反轉的邏輯。
問答部分：
摒棄熊市思維，堅定多頭思維
問：您認爲市場進入了一個反轉的行情，那么未來的空間怎么看？對於短期和中長期，您的預測是怎樣的？
張憶東：短期我剛才也說了，在未來一兩周，
港股有可能快就在本周內，慢是在下周，A股在節後兩周內也有可能出現一定程度的顛簸、震蕩。
因爲我剛才講，這種持續的亢奮、逼空式的行情，它的歷史使命可能已經完成了。
這種逼空式的反彈的歷史使命，就是徹底地扭轉熊市思維，這就夠了。
中外投資者，他們對於中國資本市場的預期，這種思維已經發生了180度的轉彎。
往後面來看，比如說後續出現一些短期獲利盤的回吐也非常正常，有震蕩是更好的，千萬不要搞一波流。
什么樣的可能性是一波流呢？
除非中期的反轉邏輯被證僞了，也就是大家發現說，政策又开始轉向去槓杆、收縮，但這不可能，美聯儲都在放松，全球央行都在放松。
整個政策好不容易轉過來，不可能很快就再擺回去的。
所以，從中期的維度來說，大家要摒棄熊市思維，堅定多頭思維。
10月中下旬，完全有可能出現更多的震蕩，
而這個震蕩它是一個良性的、是大浪淘沙，這個震蕩是爲了尋找更具有可持續性、更具有反轉性的主线機會。
對於中期行情的空間和時間不要設限；
很多人說什么A股3500，4000，5000，6000，（我認爲）不要設限。
趨勢和邏輯比這種有零有整地算點位重要得多。
同樣，從持續時間上來看，我們認爲，這個行情的時間是剛剛开始，我們現在也不要設限。
究竟是漲一個月、兩個月，還是說一個季度、兩個季度，一年、兩年，這也不要設限。
當反轉的邏輯依然持續的時候，那么你就應該保持一個多頭思維。
保持多頭思維，並且要拿得住。
因爲在牛市中，往往投資者容易虧錢。
熊市賺的錢，在牛市中全都虧掉，爲什么要老是折騰？
現在反而應該不動如山；
但是不動如山，你一定要注意，不動如山有個前提。
就是守在那些最優秀的公司、最好的股票上面，不動如山，不要去跟着別人瞎炒。
行情的初期，垃圾可能飛得更高，但是一旦風小的時候，它會跌得哪來的，回哪去。
一個變化，兩個方向，三個主线
問：您說三大主线，做多中國，您覺得有什么板塊和行業是最爲看好的嗎？
張憶東：圍繞着剛才講的主线邏輯，我們講，一個變化，兩個方向，三個主线。
一個變化，就是整個政策導向上面的方向性變化。
兩個方向，第一個方向，注重股東回報的方向，特別是回購注銷；
第二個方向是並購重組；
你能夠從這兩個維度裏找到好股票，找到好公司。
展开來看，哪三個主线？
內需牛、出海牛和科技牛。
內需牛，特別是注重股東回報的公司，
因爲內需裏面的東西，無論是互聯網、生物醫藥、教育、新興服務業，包括傳統的消費，乃至於還活下來的優秀的地產和物管這些泛消費的龍頭，
未來一旦基本面穩住了，它有較強的持續進行回購注銷的動能。
所以後續，內需牛要多關注增持和回購注銷的機會。
第二個方面是，繼續看好出海牛，或者結構性的出海牛。
這裏面後續關注的是電動車、電力設備、家電、互聯網、消費電子，也包括一些新興服務業的出海。
它受益於美國的降息周期，這些領域可能既有回購注銷、增持，同時也有可能出現並購重組。
第三個主线，就是科技牛。
這裏面包括國防軍工、計算機、AI，包括新能源車、生物醫藥Biotech，也包括先進制造業，這些爲代表的新質生產力。
這一塊A股是主战場。
剛才講內需牛，其實A股、港股都有各自的特色，比如說港股就是互聯網，A股就是消費。
但是在科技牛裏邊，我們還是覺得A股新質生產力的可選擇面更廣一些。
科技牛裏面，特別要關注並購重組所帶來的機會。
所以總體來說，我們要從短期市場情緒性的亢奮慢慢地沉澱；
現在這個時候，不是看着人家賺錢了就去盲目追高，而是要立足於中期反轉的邏輯，去找到那些好資產。
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