如何看待二季度GDP數據
二季度GDP同比增長6.3%，高於一季度的4.5%，上半年同比增長5.5%，爲實現全年5%左右的增長目標打下了良好基礎。具體到6月來看，工業生產、基建和制造業投資有企穩跡象，但服務業回落、消費動能偏弱、房地產降溫，顯示經濟復蘇基礎仍不穩固。
6月中旬以來，決策層加大了逆周期調節力度，要求“圍繞穩增長、穩就業、防風險等，及時出台、抓緊實施一批針對性、組合性、協同性強的政策措施”，預計新一輪穩增長政策有望近期出台。政策效應持續釋放之後，下半年經濟有望觸底回升。
一、GDP：低基數推動同比回升
二季度我國GDP同比增長6.3%，在去年二季度基數偏低的影響下，增速比一季度明顯加快1.8個百分點。上半年同比增長5.5%，也比一季度加快1個百分點，表明當前經濟仍未偏離平穩增長的大趨勢。
不過剔除去年高基數因素後，二季度經濟增長動力不及預期。一是從環比增速看，季調後二季度GDP環比增長0.8%，較一季度2.2%的增速有所回落，折年後增長3.2%，也屬於偏弱區間。二是從兩年平均增速看，二季度GDP增長3.3%，也低於一季度的4.7%。
二季度GDP增速不及預期主要有以下幾方面原因：一是從外部看，全球經濟復蘇動能逐漸放緩。美歐等發達國家仍未結束加息進程，美國債務上限談判和銀行業危機、部分歐洲國家的罷工與騷亂等事件持續對經濟產生擾動，我國面臨的外部困難增多，導致5月份以來出口面臨較大下行壓力。
二是從內部看，我國內需仍顯不足。從消費看，在线下接觸性服務業和傳統消費需求短期釋放後，6月餐飲消費和线下服務業消費動力放緩。從投資看，在前期積壓需求釋放完畢之後，居民部門加槓杆意愿不足，房地產开發投資增速加速回落。此外，民間投資、制造業投資、基建投資增速也出現整體下行。
三是季節性因素影響。利用季調環比反推的二季度GDP季調後的同比增速約爲7.2%，明顯高於季調前6.3%的增速，推測本季度季節性的負面因素較多，可能是6月意外的炎熱天氣對農業生產和线下服務業消費造成較大幹擾。
值得注意的是，二季度GDP平減指數落入負區間。二季度GDP名義增長4.8%，低於6.3%的實際增速，經測算平減指數爲-1.4%。分產業看，第一產業與第二產業平減指數分別爲-0.3%和-4.9%。若以連續兩個季度GDP平減指數爲負作爲短期通縮的標准，則三季度GDP平減指數能否轉正對當前通縮形勢的判斷較爲關鍵。
二、生產：工業邊際好轉，服務業增速回落
工業生產邊際好轉。6月份，規模以上工業增加值實際同比增長4.4%，較5月份加快0.9個百分點，明顯好於市場預期；上半年工業增加值同比增長3.8%，比一季度加快0.8個百分點。從環比看，6月工業增加值季調環比增長0.68%，爲今年最高水平，折年後同比增長8.5%，也屬於近年來的較高水平。
從工業三大門類來看，6月採礦業增加值同比增長1.5%，而5月爲下降1.2%，兩年平均增速也明顯回升至5.0%；電熱氣水同比增長4.9%，較5月加快0.1個百分點，兩年平均增速回升至4.1%；制造業同比增長4.8%，較5月加快0.7個百分點，兩年平均增速回升至4.1%。
從細分行業來看，6月高技術制造業增加值同比增長2.7%，較5月加快1.0個百分點。天氣炎熱能源需求增加，煤炭开採由上月負增長轉爲同比增長2%，食品、化工、冶金、計算機制造等行業出現也明顯改善。不過受外需減弱、全球產業鏈重塑以及房地產下行等因素影響，紡織、醫藥、非金屬及通用設備制造業增加值仍處在負增長區間。
6月份，全國服務業生產指數同比增長6.8%，較上月回落4.9個百分點。當月服務業商務活動指數回落1.0個百分點至52.8%，降至今年以來最低水平。
6月以來，居民補償性出行意愿釋放勢頭放緩。端午節期間，國內旅遊出行人數已經恢復至2019年同期的112.8%，但低於五一期間的119.1%，旅遊收入恢復至2019年同期的100.7%，低於五一期間的100.7%。服務業轉弱一方面有前期需求集中釋放的因素，另一方面6月以來的高溫天氣也影響了线下服務業需求。
三、消費：市場內生動力有待加強
6月社會消費品零售同比增長3.1%，較上月回落9.6個百分點，主要與去年同期基數升高有關。但從剔除基數效應後的兩年平均增速（下同）來看，6月社零增速爲3.1%，較上月回升0.6個百分點。
分結構看，各類消費均有回升跡象。一是服務消費有所回升。6月餐飲收入兩年平均增速爲5.6%，較上月回升2.3個百分點。二是基本生活消費類商品保持平穩增長。糧油食品類兩年平均增速由6.6%升至7.2%，煙酒類由7.3%升至8.4%。三是升級類商品零售增勢良好。化妝品類由1.8%升至9.0%，金銀珠寶類由0.7%升至5.5%。四是耐用消費品增速加快。汽車兩年平均增速由3.2%升至8.2%，通訊器材類雖然由11.3%降至8.9%，但仍保持較快增長。五是房地產相關消費有改善跡象。家具消費由-7.2%收窄至-5.0%，建材消費由-14.0%收窄至-8.8%，高溫天氣拉動家電消費由-7.4%大幅回升至1.4%。
不過，如果從環比來看，6月社會消費品零售環比增長0.23%，較上月回落0.16個百分點，且低於過去10年同期均值0.95%，反映當前消費復蘇趨勢猶在，但恢復基礎還需鞏固
一方面，年輕人失業率偏高影響居民整體消費能力進一步擴大。6月份城鎮調查失業率持平於5.2%，16-24歲人口失業率上升至21.3%，較上月高1.5個百分點，再創歷史新高。就業壓力居高不下，必然會對居民收入和消費能力形成抑制。此外，上半年全國居民人均可支配收入中位數累計同比增長5.4%，低於人均可支配收入累計增速6.5%，顯示收入分配有待優化。
另一方面，傷痕效應繼續限制居民消費意愿。6月居民存款新增2.67萬億，同比多增1997億元。截至上半年，居民部門新增存款11.9萬億元，較去年同期多增1.6萬億元。根據央行城鎮儲戶問卷調查，二季度選擇“更多儲蓄”的儲戶佔比爲58.0%，較上季度增加0.1個百分點，處於歷史97.5%分位位置。
居民預防性儲蓄傾向仍然偏高，顯示疫情形成的傷痕效應尚未消除，這將會制約超額儲蓄向消費和投資的轉化。與此同時，居民部門信貸早償指數今年以來持續上升，5月23日至6月14日始終處於0.215的較高水平，直到中旬之後才有所回落。對未來預期不穩，使居民資產負債表正面臨收縮壓力。
四、投資：基建增速回落，制造業增速持平
1-6月固定資產投資同比增長3.8%，低於1-5月的4.0%，且已降至2020年末以來最低水平。但6月固定資產投資同比增長3.3%，較上月回升1.1個百分點；環比增長0.39%，較上月回升0.28個百分點，出現企穩跡象。
從結構來看，狹義基建投資（不含電熱氣水）累計同比增速回落，制造業投資累計同比增速持平，但兩項當月增速均出現回升。
1-6月基建投資同比增長7.2%，低於1-5月的7.5%，我們測算的6月當月同比增速爲6.4%，高於上月的4.9%，從單月看增速從低位小幅回升，但累計增速仍在下行。
從先行指標看，6月土木工程建築業商務活動指數和新訂單指數分別爲64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2個百分點。從高頻指標看，6月主要鋼廠开工率、石油瀝青裝置开工率較上月上行，建築施工情況略有改善。6月地方政府專項債和城投債淨融資規模爲4828億元，較上月小幅增加75億元，同樣有助於基建企穩。
1-6月制造業投資同比增速持平於1-5月的6.0%，我們測算的當月同比增速爲6.0%，高於5月的5.1%。
6月制造業PMI中的生產經營活動預期由54.1%回落至53.4%，BCI企業投資前瞻指數則由62.7%回落至52.3%，制造業企業預期降至年內最低水平。但1-5月制造業企業利潤總額同比降幅收窄至-23.7%，連續3個月收窄，二季度產能利用率上升至74.8%，較一季度提高0.3個百分點，再加上決策層對於實體制造業的政策支持，推動制造業投資增速低位企穩。
此外，1-6月民間投資同比增長-0.2%，低於1-5月的-0.1%，連續第2個月負增長；當月增速從上月的-1.5%升至-0.5%，降幅有所收窄。民間投資隨制造業企穩略有好轉，但整體仍處於偏低水平，民企投資信心有待進一步穩固。
五、房地產：延續下行趨勢
1-6月房地產开發投資同比下降7.9%，降幅較1-5月擴大0.7個百分點，弱於市場預期。我們測算的6月當月房地產开發投資同比-10.2%，與5月增速持平，繼續保持兩位數下降。
從銷售端看，居民購房意愿下降。1-6月商品房銷售面積同比-5.3%，降幅較1-5月擴大4.4個百分點；1-6月商品房銷售額同比1.1%，增速較1-5月回落7.3個百分點。6月份，70個大中城市中，各线城市新建商品住宅銷售價格轉向環比持平或略降，二手住宅環比降幅全面擴大，居民买漲不买跌心理導致市場交易量進一步下降。
從投資端看，房企拿地與开工意愿均呈現弱勢。1-6月百城土地成交總價同比下降15.2%，6月當月下降32.9%，創今年最大跌幅。竣工面積見頂回落，1-6月房地產竣工累計同比增長19.0%，較1-5月放緩0.6個百分點。新开工加速下滑，1-6月新开工面積累計同比下降24.3%，降幅較1-5月擴大1.7個百分點。1-6月施工面積累計同比下降6.6%，降幅較1-5月擴大0.4個百分點。6月拿地與新开工加速下滑，竣工見頂回落，顯示出房企預期偏弱，投資意愿不足。
資金來源持續收緊。1-6月房地產开發資金來源同比下降9.8%，降幅較1-5月擴大3.2個百分點。其中，1-6月國內貸款同比下降11.1%，降幅比1-5月擴大0.6個百分點；自籌資金同比下降23.4%，降幅比1-5月擴大1.8個百分點。銷售回款轉爲負增長，1-6月房企資金來源中定金及預收款同比-0.9%，1-5月爲增長4.4%；個人按揭貸款同比-0.6%，1-5月爲增長0.4%.
從6月房地產運行來看，在前期積壓需求釋放完畢之後，居民部門加槓杆意愿不足，房價連續下跌，致使市場銷售走弱。而房企將主要精力放在保交樓上，繼續拿地和新开工意愿不足，也使投資增速持續下滑，當前市場呈現出“房價跌—銷售弱—回款難—拿地下降—投資下滑”的負反饋特徵，市場企穩尚需政策加力。
六、政策：新一輪穩增長政策呼之欲出
6月以來，經濟增速略有企穩，但壓力仍不容小視，特別是失業率居高不下、房地產市場持續降溫、物價“類通縮”情形加劇，需要政策進一步加大逆周期調節力度。
6月中旬，央行已經序貫下調了OMO-SLF-MLF-LPR利率，國務院常務會議要求“研究推動經濟持續回升向好的一批政策措施”。7月初，國務院組織了經濟形勢專家座談會，總理指出要注重打好政策的“組合拳”，圍繞穩增長、穩就業、防風險等，及時出台、抓緊實施一批針對性、組合性、協同性強的政策措施。這預示着新一輪穩增長政策有望在近期出台。
貨幣政策方面，繼降息之後，央行加大了結構性政策力度。6月30日，央行增加支農支小再貸款、再貼現額度2000億元，進一步加大對“三農”、小微和民營企業金融支持力度。在7月14日的上半年金融統計數據新聞發布會上，央行表示將“加大宏觀調控力度，精准有力實施穩健的貨幣政策，綜合運用存款准備金率、中期借貸便利、公开市場操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，保持貨幣信貸合理增長，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”，意味着對降准降息持开放態度。
財政政策方面，6月26日，財政部部長劉昆作了關於2022年中央決算的報告。報告指出，下一步將重點做好六項工作，包括“加力提效實施積極的財政政策”“加強重點領域支出保障”等，並且表態要“統籌資金資產資源和各類政策措施穩妥化解隱性債務存量，逐步降低風險水平”。預計下一階段政府債券發行速度將會進一步加快，支持專項債盡快形成實物工作量、提升資金使用效益，政策性开發性金融工具規模也有望擴大。
房地產調控方面，央行、金融監管總局聯合發布通知，將“金融16條”中兩項有適用期限的政策統一延長至2024年12月底。隨後在上半年金融統計數據新聞發布會上，央行表示，一方面，將“配合相關部門和地方政府扎實做好保交樓、保民生、保穩定工作，滿足行業合理融資需求，繼續爲行業風險有序出清創造有利金融環境”，另一方面，“將按照市場化、法治化原則，支持和鼓勵商業銀行與借款人自主協商變更合同約定，或者是新發放貸款置換原來的存量貸款”。
其他方面，6月下旬國常會審議通過了《關於促進家居消費的若幹措施》，將政策着眼點放在了消費四大金剛之一的家居領域。商務部、工信部等在繼續开展促消費活動。平台企業金融業務整改完成，國務院表態將“建立健全與平台企業的常態化溝通交流機制，及時了解企業困難和訴求，完善相關政策和措施”。
總體來看，上半年GDP同比增長5.5%，爲實現全年5%左右的增長目標打下了堅實基礎。下半年基數效應消退後，經濟同比增速將會趨於回落。但隨着政策效應的持續釋放，經濟有望觸底回升，預計三季度和四季度GDP增速分別爲4.8%和5.8%左右。
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