中報三线索：中遊制造、數字經濟、可選消費

回顧

22年12月以來持續推薦圍繞上證50的國企改革方向，中字頭央企指數今年累計漲幅18%。6.29至今《布局中報三條线索》《關注中報業績方向》《中報景氣三條线索》持續看好數字經濟的運營商、新能源、可選消費的汽車/家電，7月領跑市場。

核心觀點

繼續布局中報景氣三條线索。美國CPI回歸“3”時代推動全球交易“7月聯儲最後一次加息”，曙光已現但不可操之過急，美聯儲數據依賴型決策在三季度末、四季度初可見真章，潛在形成全球市場拐點（關注財通策略外資組合）。階段性的風險偏好上行推動A股回暖，同期經濟也呈現溫和復蘇，我們持續推薦的順周期高股息方向（電力高速等公用事業、非銀、部分周期品）仍有超額收益；前期領漲的TMT面對業績壓力开始分化，數據要素成爲領跑者、需要重視；從業績預告管中窺豹，中報景氣三條线索與此前推薦基本一致：1）數字經濟的運營商/軟件，2）新能源，3）可選消費的汽車/家電/社服/商貿。

美國通脹回歸“3”時代，海外流動性大緩和。本周最重磅數據是美國6月CPI yoy降至3%（前值4%、預期3.1%），連續12個月下降、重回“3”時代，經濟維持“制造業弱、服務業韌性”。上周全球主要資產交易“7月聯儲最後一次加息”：10年美債利率下行23bp、美元指數下跌2.2%、倫敦金現上漲1.6%、MSCI新興市場上漲4.9%。我們在去年10月20日《美聯儲加息何時休？》中匯總過聯儲“最後一次加息”時的宏觀條件和市場表現：

（一）4點宏觀條件：1）景氣方面，制造業PMI下行超過8個月。2）就業方面，新增非農就業降至20萬以下。3）工資方面，增速趨勢性向下3個月，打破“工資-通脹”螺旋。4）通脹方面，核心PCE yoy確定性回落至4%左右。

（二）結束加息市場表現：1）10年美債利率提前2-4月見頂，後續繼續下行。2）全球股市加息前震蕩，加息結束後迎來向上拐點。

對應當下，我們判斷：1）本輪美聯儲維持“數據依賴型”路徑，距離加息結束僅剩“通脹指標”，大概率在三季度末、四季度初，曙光已現但也不應操之過急。2）短期新興市場處在“底部高波動”狀態，賠率足夠、勝率暫時未知，值得抓緊布局，建議關注財通策略外資行業組合（7月推薦電氣設備、計算機設備、新能源動力系統，本周回報2.5%VS偏股混合型基金1.1%）。

國內政策窗口期，溫和復蘇下順周期高股息值得配置。7月國內逐步進入政策窗口期，從國常會到政治局會議將部署下半年經濟工作，市場也處於等待階段。近期資產中的經濟預期修復至51%左右的“溫和復蘇”水平；經濟高頻數據顯示，地產銷售偏弱，但生產端偏強勢，銅、原油價格有明顯擡升。在經濟回歸“溫和復蘇”之後，此前推薦的順周期高股息方向近期強勢、依然值得布局，包括電力高速等公用事業、非銀、部分周期品等等。

市場進入中報期，繼續布局三個景氣线索。從業績預告來看：1）目前全A預告披露率34%，預喜率45.2%，創業板和科創板披露少暫無代表性。2）結構上，部分消費、成長行業的披露率和預喜率雙高，消費方面關注社會服務、商貿零售、家電、汽車，成長方面關注電新設備，其他還可以關注非銀金融、公用事業。繼續關注三大景氣线索：1）數字經濟方面，AI浪潮、5G滲透等帶動運營商業務量、軟件產業收入穩步增長。2）新能源方面，產業鏈價格風險充分釋放，終端汽車銷量、光伏&風電裝機需求回升。3）可選消費方面，汽車與新能源鏈息息相關，空調驅動從地產復蘇到高溫，排產上調超市場預期。