白酒股遭遇雙殺，便宜籌碼總是在恐慌中丟掉

來源：深水財經社

納蘭 | 深水財經社

最近白酒股跌慘了，中報業績不好的在跌，業績很好的也在跌，無論是酒企還是投資者都有點懵圈了。

是什么原因導致白酒股被砸盤呢？我們只能從事後去找理由，有的認爲是上半年酒企終端銷售不及預期，社會庫存持續高企；有的認爲是重倉的機構階段性減持白酒股以應對贖回潮。

我們從目前已經發布的上市酒企半年報來看，雖然業績增速有高有低，但是總體仍然屬於平穩，只是在目前疲弱的大環境下，市場要求更加苛刻，對業績降速、合同負債、庫存等問題過度反應，股價表現弱於實際基本面。

白酒股陰霾遍野

近期，白酒板塊受到多重短期負面消息的衝擊，導致市場恐慌情緒蔓延。

8月28日，白酒股出現整體破位式下跌，山西汾酒（600809）盤中一度跌停，收盤大跌5.77%， 瀘州老窖（000568）跌幅4.89%，古井貢酒跌幅4.36%，20只白酒股僅皇台酒業（000995）收紅。

白酒股已經熊了很長一段時間了，今年以來到8月28日，白酒股無一上漲，巖石股份、舍得酒業、皇台酒業、酒鬼酒區間跌幅超過50%，金種子酒、水井坊跌幅超過40%，而最近幾年的當紅炸子雞像山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、迎駕貢酒跌幅也都超過20%。

市場好像一夜之間开始無差別攻擊，特別是進入二季度以來，白酒板塊的下跌有加劇的勢頭，從5月份以來四個月時間，舍得酒業、古井貢酒就跌掉了40%，瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒都跌掉了超過30%。

但是白酒股的下跌也有先來後到，不是不到，時候未到。比如去年跌得比較狠的洋河股份最近幾個月跌幅反而最小，充分體現了風水輪流轉，要把白酒股的所有利空因素都宣泄一遍。

市場在擔心什么？

正如當年銀行股受冷落一樣，目前市場對白酒板塊的擔憂由來已久。

從供需層面看，白酒行業面臨需求疲軟和供給過剩的雙重壓力。疫情後的消費復蘇不及預期，商務宴請和高端消費持續疲軟，而大衆消費恢復也顯得緩慢。與此同時，過去幾年白酒行業快速擴張，社會庫存高企，去庫存壓力巨大。

瑞銀下調對白酒板塊的未來增長預期，預計2023-2025年每股收益（EPS）增速將大幅放緩，這一評級調整直接打擊了投資者信心。同時，部分高端白酒如茅台遭遇黃牛拋售，批發價下跌，進一步加劇了市場對需求不足和庫存壓力的擔憂。

部分白酒上市公司二季度業績確實出現不及預期，進一步加劇了市場的悲觀情緒。例如，水井坊中檔酒收入大幅下滑，顯示出行業整體增長乏力的跡象。這種供需失衡的狀況直接反映在股價上，構投資者持續減持白酒股，公募基金持倉比例降至近年來最低水平，顯示出機構對白酒板塊未來走勢的謹慎態度，這進一步削弱了市場信心，導致白酒板塊整體承壓。

利空因素是否被誇大？

上面這些問題的確是現實，也是老生常態的話題。正像前些年市場不待見銀行股，但是近兩年銀行股卻被哄搶，市場擔心的重大利空並沒有出現，即便是增速有所放緩，但銀行股仍然是A股最優質的投資標的。

這種問題反映在白酒股上其實是一樣的道理。

從上市酒企的競爭格局看，頭部陣營存在着你追我趕、交替領先的情況，目前貴州茅台、五糧液的地位暫時仍然無法撼動，而後面的座次則爭奪激烈。

如山西汾酒、瀘州老窖前幾年增長迅猛，在地方酒企方面，古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒也在本地市場實現單點突破，搶佔市場份額。

客觀來看，白酒行業的頭部陣營基本奠定，短時期內的此消彼長並不能說明哪一家就一定能夠通喫，也不能說明哪一家就一定衰落。

比如近年爭議比較大的洋河股份，雖然增速有所下降，但在終端市場上依然非常強勢，營收體量上依然位居國內第三，其品牌勢能和市場運營能力仍然是國內最先進的酒企之一。而且他們的全國化和國際化上的運作，這些都是後面幾家都不具備的。

企業發展的都會面臨周期，體量大了，就要考慮更長遠的布局，要解決很多積累的問題，比如100億體量時和200億體量時，面臨的問題肯定是不一樣的，但是問題總是會出現，只是早晚的不同。

比如山西汾酒、瀘州老窖、今世緣這幾家，事實上在進展到目前的體量後，也出現了瓶頸。

以大家最關心的合同負債，也就是衡量經銷商打款的指標來看，山西汾酒今年上半年合同負債只有57.32億，比去年就有所下滑，這也是自2020年以來首次半年度下滑。

而今世緣今年上半年營收和淨利潤增速全部兩位數的情況下，合同負債竟然只有6.27億，比去年同期下滑了將近50%。

同樣的問題也出現在業績高增的迎駕貢酒上，今年上半年合同負債只有4.62億，比去年同期下降了約4000萬。

但是貴州茅台和五糧液今年的合同負債數據仍然很不錯，都比去年有着很大增幅。

但並不能說合同負債下滑就一定對他們有致命的影響，其實這個數據短期內肯定存在波動，比如營銷策略的調整，產品投放的節奏，都會影響經銷商打款。

主動迎接行業調整

比如洋河股份在2023年度業績說明會就已經給市場打了預防針，其管理層當時就對外公布了其主動降速轉型的战略。

公司表示，面對愈發激烈的市場競爭和白酒行業的深度調整期，主動降速轉型是爲了實現更高質量、更可持續、更加健康的發展。具體表現爲，公司設定的2024年營業收入同比增長目標爲5%-10%，相較於2023年的10.04%有所降低。

洋河董事長張聯東表示，當前白酒行業正處於“存量競爭、結構增長、品牌集中”的階段，市場競爭愈發激烈。因此，公司選擇主動降速，通過深度改革和動能轉換，保持穩健增長，展現出強勁的發展韌性。

今年上半年白酒行業呈現出擠壓式增長特徵，市場份額和資源向優勢品牌集中。在這種環境下，頭部依靠其品牌力和市場認可度，更容易贏得消費者的選擇。

未來，白酒行業的發展將更加依賴於企業對市場變化的敏感度以及對消費者需求的深刻理解。同時，不斷創新和適應新時代發展需要也將成爲白酒企業實現可持續發展的重要途徑。

海外烈酒巨頭如帝亞吉歐、保樂力加的成功經驗爲白酒企業提供了有益借鑑。這些企業通過收並購實現多元化、全球化布局，提升綜合管理能力，從而在市場競爭中佔據優勢地位。白酒企業可以借鑑這些經驗，加強品牌管理、優化產品結構、拓展市場渠道，以提升自身競爭力。

對於企業來說，有時候確實不能和大趨勢對抗，但是如果能夠洞察到行業變化趨勢，通過主動降速轉型和深化內部改革等措施來應對市場挑战和行業競爭壓力，在行業周期反轉之時，方能佔領市場先機。

從股票投資的角度看，我們必須要從不確定中尋找確定性，首先我們確定白酒不可能從此消亡，無論是所謂的“年輕人不喝白酒”論，還是白酒消費降級論，我們認爲都是被誇大的。

其次是我們確定這些上市酒企都是國內白酒行業最優秀的群體，同時也都是擁有深厚的歷史積澱的品牌，他們未來仍然要在白酒消費市場扮演主力軍角色。

如果上面兩個假設無法證僞，那么我們就沒有理由完全拋棄他們。股票市場總是會把情緒放大，無論是利好還是利空。白酒行業的短期調整往往會帶來短期恐慌情緒，但是反過來說，這也是留給具有遠見的投資者來撿便宜籌碼的機會，如果業績調整了10%，而市值蒸發30%，那么我們是否可以認爲這是合理的呢？

(全球市值研究機構深水財經社獨家發表，轉載引用請注明出處)

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