聯儲降息有何影響？

核心觀點

復盤1982年後聯儲六次降息周期，經濟下行，長短端利率回落，利好美股，大宗走強（黃金>銅）。

經濟和信用：除1995年和2019年，歷次降息均面臨較大下行壓力。通脹和就業：出現不同程度的放緩。美債和美元：長短端利率回落，但美元不一定走弱。全球權益：總體利好美股但謹防危機。大宗商品：除1984年以外黃金偏強，銅比金弱，油無定論。

具體8個經驗：

1）除1995年和2019年，歷次降息後經濟都快速衰退。1995年爲預防式降息；2018年特朗普減稅對衝了經濟下行期，2019年三季度成爲補庫存周期起點。

2）松貨幣≠寬信用，防範降息初期經濟下行、資產價格下跌。松貨幣初期（前6個月），經濟往往處於下行周期，此時信用偏緊，同步資產價格走弱。

3）降息前通脹穩步回落、不是必須低於2%，降息後可能不再是重點。降息前後並未嚴格要求核心CPI和核心PCE降至2%以下；降息後更多考慮經濟和就業。

4）降息前後失業率到低點，隨後攀升。新增非農可能從20萬降至10萬以下。

5）長短端美債利率都出現明確下行，但美元指數不一定走弱。美元指數是比較概念：若降息後信用緊縮，資金回流美國、美元走強；若降息後美國需求回暖、拉動全球復蘇，美元指數反而可能走弱，例如2019年四季度。

6）降息後如果衰退，美股需要防範危機，其他情形大概率走牛。

7）降息後，除2007年次貸危機，美股往往跑贏其他市場；標普略好於納指。

8）黃金表現好，銅和油表現短期偏弱。

本輪宏觀環境和降息周期可能類似2019年，關注美國核心CPI，中國出口增速。

1）回顧2019年降息三段式：預期交易->預期落空->降息邏輯->經濟啓動。3-4月市場預期降息，全球經濟股市第一次脈衝上行；5-7月降息預期回落，制造國經濟和股市再次回落；8月至年底，美聯儲降息落地，制造國經濟和股市全面回暖。

2）降息後經濟邏輯：美國強勢補庫，拉動中國出口，制造景氣上行。當預期降息或實際降息出現，美債利率回落、緩和金融條件、強勢補庫存（例如2019年12月制造商庫存同比增速超過4%），制造國出口和景氣度明顯擡升（例如2019年11-12月中國PMI突破50%）。

3）資產表現：美債利率提前觸底，降息後美元指數走弱。先黃金，再銅和油。

4）2019年與本輪宏觀相似之處：在政策（2018年減稅、2021年財政發錢和大放水）刺激下，美國經濟進入過熱階段，持續的高利率僅僅讓經濟從過熱回到了常溫，但是並沒有衰退。若因爲通脹下行而結束高利率狀態，經濟可能會跳過衰退再次復蘇。美國經濟和降息的預期路徑：2024H2走弱，2025H2回升。

未來可能出現“聯儲降息、美債利率下行、美元韌性、商品走牛（黃金>銅）”的另類宏觀環境。

當前降息預期—FED WATCH：2024年9月首次降息，2024年內可能降息3次（9月、11月、12月），2025年再降息4次（1月、3月、4月、7月）；彭博一致預期：降息路徑相對FED WATCH更保守一些，2024年下半年降息2次；2025年至年底每個季度降息1次，明年合計降息4次。美國大選特朗普勝率提升，市場迎接特朗普交易，特朗普對華加徵關稅+主張刺激經濟（“減稅+寬松”），宏觀組合下資產表現類比特朗普交易1.0期間：美股大幅跑贏全球股市，商品牛市，未來可能出現：

1）短端美債利率低位、長端美債利率中性、美元指數強韌。出於對經濟、減稅的訴求，美聯儲可能會相對鴿派；但聯儲降息≠美元走弱，降息和美元韌性可能同時發生。

2）美股波動放大、強於其他市場。如果美股因爲海外經濟周期开始調整，參考2018-2020年，市場可能存在“特朗普期權”的保護，同時美股市場強於其他權益資產。

3）大宗商品（金銅油）因爲紙幣信用受損而維持強勢。全球貨幣信用下滑，推動黃金繼續維持牛市狀態，而基於黃金價格、經濟趨勢，將重估工業金屬、能源資源的價格，令商品市場出現類似於1970s的長期牛市。

風險提示：美聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。

注：文中報告節選自財通證券2024年08月09日研究報告《聯儲降息有何影響？》，分析師：李美岑S0160521120002、張日升S0160522030001、任緣S0160523080001