鼎龍科技即將滬主板上會，毛利率逐年下滑，依賴境外收入

據上交所公告，上海證券交易所上市審核委員會定於2023年7月19日召开2023年第65次上市審核委員會審議會議，屆時將審議浙江鼎龍科技股份有限公司（簡稱：鼎龍科技）的首發IPO申請事項，公司擬登陸滬市主板，安信證券爲其保薦機構。

公司成立於2007年，是一家專業從事精細化工產品研發、生產和銷售的高新技術企業，主要產品均爲化工產品中間體，按下遊應用領域可分爲染發劑原料、植保材料、特種工程材料單體等。

截至最新招股書籤署日，公司的控股股東爲鼎龍新材料，其持有公司94.34%的股份；實際控制人爲孫斯薇、周菡語，其中，孫斯薇持有鼎龍新材料77.00%的股權並擔任執行董事，持有杭州鼎越18.36%的出資份額並擔任執行事務合夥人，其通過控制鼎龍新材料、杭州鼎越合計控制公司100%的股份。

周菡語系孫斯薇之女，持有杭州鼎越0.14%的出資份額並擔任發行人董事。

（股權結構圖，圖片來源：招股書）

本次衝刺IPO，公司擬募資7.65億元，主要用於投入“年產1320噸特種材料單體及美發助劑項目”、“補充流動資金項目”。

（募集資金用途，圖片來源：招股書）

1.   毛利率逐年下滑

近年來，在全球消費結構升級的背景之下，染發劑正成爲高端化妝品市場增長最快的品類之一，國內的染發劑市場規模也處於高速增長階段。

根據中商產業研究院、共研網的數據，中國染發劑市場規模由2017年的50億元人民幣，增長至2021年的220億元，預估2022年達到246億元。

（2017-2022E中國染發行業市場規模（單位：億元），數據來源：中商產業研究院、共研網）

細分來看，染發劑原料的市場規模及需求將與化妝品原料整體規模一起呈現上升的趨勢。歐萊雅2017年至2022年的年報顯示，全球化妝品市場的分類構成較爲穩定，染發護發類產品常年佔化妝品市場規模約20%的份額。

不過，染發劑原料行業整體呈現“小而散”的局面，A股市場上未有以染發劑原料作爲主營業務的上市公司，行業集中度較低。

在此背景下，2020年至2022年，鼎龍科技的營業收入分別爲6.44億元、7.01億元、8.31億元，相對應的歸母淨利潤分別爲8321.19萬元、9500.70萬元、1.51億元。

（主要財務數據及指標，圖片來源：招股書）

預計2023年上半年的營業收入約3.82億元至4.00億元，同比變動0.07%至4.78%；預計歸母淨利潤爲8500萬元至9500萬元，同比變動58.24%至76.86%。

隨着業務放量，公司的業績保持一定增長，但毛利率卻呈現持續下滑的態勢。報告期內，公司綜合毛利率由37.86%降至30.62%，其中主營業務毛利率由38.08%降至30.70%，主要是受原材料價格波動以及公司產品結構變動的影響。

（公司主營業務分產品毛利率情況，圖片來源：招股書）

按產品劃分，鼎龍科技有70%左右的收入來自染發劑原料產品，其主要用於生產染發劑，公司是全球主要的染發劑原料生產商之一，目前公司相關產品在主要客戶所佔的供應份額在30%-50%左右。

公司另一大產品爲植保材料，其銷售收入呈現一定的波動，佔比由2020年的17.67%降至2022年的13%；此外，特種工程材料單體收入有所增長，但佔比較低。

（公司主營業務收入按產品劃分情況，圖片來源：招股書）

2.   依賴境外銷售

按銷售區域劃分，公司產品銷售以外銷爲主，銷售區域主要集中在歐洲、亞洲、北美洲等地區。報告期各期，鼎龍科技的境外主營業務收入佔當期主營業務收入的比例均超過85%，佔比相對較高。

（公司主營業務收入按境內外劃分情況，圖片來源：招股書）

值得注意的是，公司主要以美元及歐元計價和結算，因此美元及歐元對人民幣匯率的波動會對公司的經營成果產生一定影響。報告期內，公司因匯率波動產生的淨收益分別爲-502.53萬元、-1117.49萬元和1754.77萬元。

目前，公司主要客戶包括歐萊雅、漢高、科蒂/威娜、組合化學、三井化學等企業。報告期內，公司前五大客戶銷售收入佔比分別爲52.67%、53.89%和51.51%，存在客戶集中度較高的風險。若未來主要客戶經營狀況發生不利變化，將對公司的經營業績產生不利影響。

（公司向前五名客戶的銷售情況，圖片來源：招股書）

此外，公司還存在存貨跌價風險。報告期各期末，公司存貨账面價值分別爲2.04億元、1.92億元和2.17億元，佔流動資產的比例分別爲38.99%、34.60%和32.83%，存貨金額較大且佔流動資產的比例較高。

3.   結語

總體來看，鼎龍科技目前在主要染發劑企業中的供應份額較高，具有一定市場地位，不過目前公司盈利能力承壓，且過於依賴大客戶，未來公司需積極开拓新客戶，並利用規模化生產的優勢、強化成本控制能力，從而提升公司的核心競爭力。

標題：鼎龍科技即將滬主板上會，毛利率逐年下滑，依賴境外收入

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