5月經濟數據預測：消費存在結構性支撐
摘要
1、實體經濟數據預測：
（1）生產：高頻指標有所分化，預計5月同比3.0%，兩年平均1.8%。
（2）投資：地產投資仍處底部，制造業、基建投資小幅回落，預計5月投資累計同比4.6%，兩年平均5.4%。
（3）消費：5月的消費呈現汽車和服務偏強、地產後周期偏弱的格局，消費的動能存在結構性支撐，預計5月社零同比增長12.9%，兩年平均2.8%。
2、價格數據預測：
（1）CPI：五一黃金周雖然服務業景氣度維持高位，但總體呈現量升價跌的趨勢，因此制約核心CPI。此外，油價拖累較大，但由於2022年基數相對較低，因此5月CPI同比預計微升至0.2%（前值0.1%），環比-0.4%，低於季節性。
（2）PPI：工業品價格下行，國內定價的黑色系和動力煤是主要拖累，有色與能源同步回落。因此5月PPI同比增速預計降至-4.2%（前值-3.6%），環比預計-0.4%。
3、金融數據預測：
（1）新增信貸：預計5月信貸新增規模約爲1.4萬億元，同比多增約4900億元。從季節性看，4月作爲信貸“小月”，經歷了一季度信貸靠前發力的強投放效應後，規模往往有所回落，5月屬於季節性“回補”。
（2）新增社融：5月新增社融約2.2萬億元，同比少增6000億元，社融存量同比增速爲10%，較4月小幅下降。人民幣貸款和企業債爲社融提供支撐，而政府淨融資和未貼現承兌匯票爲主要拖累項。
（3）M1、M2增速：地產銷售邊際放緩、汽車銷售態勢良好，實體經濟活躍度提升，預計M1同比持平，約爲5.3%；在經濟穩步回暖帶動下，居民預防性儲蓄動機有所下降，預計5月M2同比增速12.1%。
4、貿易數據預測：
海外經濟動能放緩，可比國家出口動能依然偏弱，預計5月出口增速2.4%；5月進口增速爲-9.0%。貿易順差爲1062億美元。
5、風險提示：經濟內生動力恢復不及預期。
正文
1. 實體經濟數據預測
1、生產：預計5月同比增速3.0%，兩年平均1.8%。
（1）5月PMI生產爲49.6%，較上月有所下降。（2）從高頻指標看，各行業开工情況有所分化，其中滌綸長絲开工率、PTA开工率企穩回升，汽車鋼胎、螺紋鋼、石油瀝青裝置开工率走平，焦化企業、PVC开工率有所下降。（3）綜上，預計5月工業增加值同比增長3.0%，兩年平均增速1.8%。
2、投資：預計5月累計增速4.6%，兩年平均5.4%
（1）房地產：5月房屋建築PMI回落，略低於季節性，表明地產建設進度環比有所放緩，預計1-5月累計同比增速-6.0%，兩年平均-3.9%。
（2）制造業：5月高新技術制造業EPMI低於季節性，制造業PMI新訂單連續2個月在榮枯线以下，表明需求不足是目前制造業主要矛盾，盈利承壓下制造業企業資本开支意愿較弱，預計5月制造業投資累計增速6.1%，兩年平均8.3%。
（3）基建：5月土木工程PMI小幅回落，石油瀝青裝置开工率等高頻指標反映基建動能有所放緩，預計5月統計局口徑基建累計增速11%，兩年平均7.4%。
（4）綜上，預計1-5月固定資產投資同比增長4.6%，兩年平均5.4%。
3、消費：預計5月同比增長12.9%，兩年平均2.8%。
服務消費方面，出行熱度不減，票房維持高位運行。具體來看，國內航班數和地鐵客運量都處於歷史偏高位置，並且環比沒有回落，說明居民的出行意愿依然較強，此外，電影票房收入基本持平2021年水平；
商品消費方面，汽車消費的韌性依然較強，地產銷售回落。具體來看，5月廠家零售乘用車銷量同比16.5%，維持高景氣，但是商品房銷售相較於4月有所回落。
總體來看，5月的消費呈現汽車和服務偏強、地產後周期偏弱的格局，消費的動能存在結構性支撐，預計維持兩位數高增。
2. 價格數據預測
1、對於CPI而言，服務消費的動能邊際放緩，油價拖累相對明顯，但由於2022年基數相對較低，因此5月CPI同比預計微升至0.2%（前值0.1%），環比-0.4%，低於季節性。具體來看：
1）食品方面，22個省市的平均豬價依然處於低位震蕩階段，在15元/千克附近波動；28種重點監測蔬菜價格季節性回落，目前在4.5~5元/公斤附近；7種重點監測水果價格逆勢回升達到8元/公斤以上，食品價格對於CPI的拖累暫時結束；
2）能源方面，5月布倫特原油均價回落至75.7美元/桶，國內油價跟隨下調，汽油價格環比下調1.6%，柴油價格環比下調2.8%，能源是本月CPI的主要拖累。
3）服務消費量升價跌，核心CPI預計維持低位。5月服務業銷售價格PMI回落至榮枯线以下（47.8%），五一黃金周雖然服務業景氣度維持高位，但總體呈現量升價跌的趨勢，因此制約核心CPI。
2、對於PPI而言，工業品價格仍在下行，國內定價的黑色系和動力煤依然是主要拖累，有色與能源同步回落。因此5月PPI同比增速預計降至-4.2%（前值-3.6%），環比預計-0.4%。
1）5月PMI出廠價格指數和主要原材料購進價格指數回落，其中出廠價格指數回落3.3個百分點至41.6，主要原材料購進價格指數回落5.6個百分點至40.8；
2）具體來看，海外定價的布倫特原油價格近期小幅走弱，維持在70~80美元/桶區間運行，有色金屬中銅價下跌，鋁價相對穩定；國內定價的螺紋鋼已經跌至3500元/噸附近，此外黃驊港Q5500動力煤平倉價也跌至1000元/噸以內。預計5月PPI同比-4.2%。
3. 金融數據預測
1、信貸新增規模約爲1.4萬億元，信貸結構或邊際惡化
預計5月信貸新增規模約爲1.4萬億元，同比多增約4900億元。從季節性看，4月作爲信貸“小月”，經歷了一季度信貸靠前發力的強投放效應後，規模往往大幅下滑，5月屬於季節性“回補”。
居民端：1）短貸方面，預計新增約2000億元，同比多增約160億元。汽車銷售延續回暖，具體來看，5月廠家零售乘用車銷量同比16.5%，維持高景氣，5月中國汽車經銷商庫存預警指數爲55.4%，同比下降1.4個百分點，環比下降5.0個百分點，庫存預警指數位於榮枯线之上，汽車流通行業景氣度有所好轉，也指向相關消費維持高景氣。國內航班數和地鐵客運量都處於歷史偏高位置，並且環比沒有回落，說明居民的出行意愿依然較強，此外，電影票房收入基本持平2021年水平，同比達到249.7%。低利率環境下，居民短期消費貸和經營貸需求持續恢復，預計居民短期貸款同比多增。
2）居民中長貸方面，預計新增2500億元，同比多增約1500億元，但低於往年正常水平。5月商品房、二手房銷售疲乏，結合大中城市商品房成交面積數據與居民中長期貸款同比歷史數據的回歸擬合，預計5月以房貸爲主的居民中長貸低於季節性水平。央行在一季度貨幣政策執行報告中指出，在信貸开門紅之後，央行未來更關注信貸節奏，強調穩定性和持續性。
企業端：1）中長貸方面，在政策引導與支持下，企業中長貸延續積極態勢，預計新增規模約5500億元左右，與2022年基本持平。央行在一季度貨幣政策執行報告中再提“保持再貸款再貼現工具的穩定性，運用好實施期內的階段性工具，爲普惠金融、科技創新、綠色發展等重點領域和薄弱環節提供有力支持”，強調“推動房企紓困專項再貸款和租賃住房貸款支持計劃落地生效”。綜合來看，5月企業中長期貸款整體走勢趨於平穩。
2）企業短貸和票據融資方面，預計合計新增約4000億元，同比少增約5700億元。票據融資方面，作爲觀察信貸投放的關鍵指標，5月份票據轉貼利率整體有所回落，票據衝量需求增加，預計5月企業票據融資同比多增，新增約3000億元，同比少增4100億元；短貸方面，預計5月新增約1000億元，與2022年同期水平少增1600億元，企業短貸逐步回歸季節性水平。
綜上，新增信貸角度，企業短貸與票融4000億元，企業中長貸5500億元，居民短貸2000億元，居民中長貸2500億元，合計約1.4萬億；同比變動角度，企業端合計同比少增5700億元，居民端合計同比多增1660億元。
2、預計新增社融約2.2萬億，社融存量同比增速爲10%
預計2023年5月新增社融約2.2萬億元，同比多增約6000億元。社融存量同比增速爲10 %，較4月小幅下降。人民幣貸款和企業債爲社融提供支撐，而政府淨融資和未貼現承兌匯票爲主要拖累項。
4月社融口徑貸款較全口徑相差不大，約爲1.4萬億，同比增加約4900億元。
企業債方面，我們判斷，2023年5月企業債券融資總量約2000億元，同比多增約1600億元。企業股票融資方面，我們預計5月新增約400億元。
表外三項方面，資管新規後信托業務資金結構持續優化，前期信托業務分類新規正式落地，信托業發展形成較好態勢，預計5月信托貸款新增規模約-600億，較2022年5月（-619億）同比回升約19億。結合央行一季度貨幣政策委員會例會強調精准有力實施穩健的貨幣政策，由四季度的“加大穩健的貨幣政策實施力度”表述轉變爲“精准有力實施”，體現結構性政策更注重靈活精准，後續投放將更聚焦於薄弱領域，預計5月新增委托貸款60億元。此外，5月表內票據融資規模較大，貼現量升高，預計新增未貼現承兌匯票-900億元，同比多增168億元，以上三項合計共-1460億元。
政府債融方面，1）國債方面，根據WIND統計，2023年5月新增國債淨融資767億元，較上月的1833億元降低，也低於過去四年均值的2543億元。2）地方債方面，5月地方政府債融資季節性回升，淨融資額爲5052億元，高於上月的2436億元，但不及過去四年同期均值的7336億元。5月政府債合計淨融資約5800億元，較2022同期減少近5000億元。
由此，表內信貸部分約1.4萬億，整體政府債券淨融資5800億，企業債券淨融資2000億，表外三項合計新增-1460億，股票融資400億，納入資產支持證券、貸款核銷等調整項後，5月新增社融合計約2.2萬億，低於2022年同期。
3、M1-M2剪刀差收窄，M1持平爲5.3%，M2回落至12.1%。
M1與實體經濟活躍度更爲匹配，經濟修復進程中，地產銷售邊際放緩、汽車銷售態勢良好，實體經濟活躍度提升，預計M1同比整體持平，約爲5.3%。二季度以來信貸投放有所放緩，信貸創造對存款規模的推動作用減弱；央行一季度城鎮儲戶問卷調查報告顯示，在經濟穩步回暖帶動下，居民預防性儲蓄動機有所下降，考慮到2022年同期基數較高，預計5月M2同比增速12.1%，較4月M2同比（12.4%）下降0.3%， M1-M2剪刀差較4月（7.1%）有所收窄。
4. 貿易數據預測
1、出口：低基數效應下，預計5月出口增速將爲2.4%（按美元計）
（1）5月美歐制造業PMI仍徘徊在榮枯分界线以下，整體來看，海外經濟景氣度整體回落，外需走弱。（2）可比國家看，韓國5月出口增速-15.2%（前值-14.2%），越南5月出口增速-5.9%（前值-17.1%）。（3）國內PMI新出口訂單5月環比有所下降。（4）微觀數據來看，集裝箱運價指數下降。綜合各項因素，預計5月出口動能走弱，預計5月出口增速爲2.4%。
2、進口：低基數效應下，預計5月進口增速將爲0.5%（按美元計）
（1）國內來看，5月PMI生產和進口有所回落，預計5月進口增速爲-9.0%。貿易順差爲1062億美元。
5. 風險提示
經濟內生動力恢復不及預期。
注：本文來自國泰君安發布的《【國君宏觀】消費存在結構性支撐——2023年5月經濟數據預測》，報告分析師：董琦、黃汝南、韓朝輝、郭新宇、曹金丘
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