天風宏觀：內外交困的日央行被迫加息
短期來看，日央行選擇加息15bp而非10bp，或已將2024年全年的政策空間耗盡，可以看作是利空的靴子落地。
雖然日本經濟展望傳遞出了更弱增長(2024年增速從0.8%下調至0.6%)和更低通脹(2024年核心通脹從2.8%下調至2.5%)的跡象，但是日央行加息15bp，將短端利率提升至0.25%左右。
同時，以每個季度4000億日元的速度逐漸縮窄其購債規模，目標在2026年一季度降至2.9萬億的水平，較當前水平下降一半。
當下日本總體CPI和除能源的核心CPI已經連續27個月超過2%的通脹目標，物價顯然是日央行決定加息的根本。
日本物價走高的背後既有內需消費的緩慢修復，也有日元貶值帶來的影響。尤其是在近期日元貶值的情況下，日本進口價格同比增速明顯回升，帶來了輸入性通脹壓力，這也是日本央行決心加息的動力。
但是日本居民實際薪資增速連續26個月爲負，春鬥基礎薪資增長的背後是其他類別收入增速仍然低迷（獎金、加班工資等）。如果僅依靠基本薪資增速上行帶動，日本居民的實際收入增速轉正至少還需要一個季度以上。
在時間點的選擇上，日本央行選擇了早加息。
於內，是政治壓力。日央行需要幹預3月以來持續疲軟的日元。日央行4月底幹預日元貶值的效果並不成功，日元兌美元匯率一度在7月初走高至161.7，創1986年6月以來新低。匯率貶值加大了日央行的政治壓力，近期日本自民黨衆多官員頻繁且直接地表達了對於日央行加息的“期待”。
今年日央行也面臨着與美聯儲相似的政治日程。9月日本自民黨將進行新一屆選舉，新選舉上任的黨魁將成爲日本首相，在當前形式仍不明朗的情況下，日央行也避免過晚行動幹預實質上的“日本大選”。
於外，是避开美聯儲“可能的”降息窗口。考慮到當前市場已經充分計入了聯儲9月降息的預期，日央行如果在10月底會議再進行加息操作，則會表現出過於鷹派的一面。
日央行某種程度上也要避免與美國大選“撞車”，即使日本經濟對於美國的外溢性沒那么強，但如果等到9、10月再行動，勢必將對資本流動帶來衝擊。日央行一直以軟弱的鴿派形象示人，被迫行動的姿態也促使其先動手。
日央行想要的並不是強勢的日元，而是“不那么弱”的日元；日央行也不想轉鷹，而是“不那么鴿”就行。
值得注意的是，在發布會中，植田的表態並沒有明確的鷹派傾向。
他對於內需觀點相當積極，認爲盡管實際需求在下滑（連續四個季度環比收縮的個人消費），但依然期待在薪資增長帶領下緩慢修復。
更重要的，他強調0.5%並不是一個特別的利率上限限制（not a particular rate limit），這意味着本輪日央行加息的战线會拉的更長。
同時，又表示在面對潛在的物價下行壓力時，將會採取降息操作，甚至回到非常規貨幣政策。這可以看作日本央行對於未來經濟走向仍有高度不確定性。
短期來看，日央行選擇加息15bp而非10bp，或已將全年的政策空間耗盡，可以看作是利空的靴子落地。考慮到日央行調低了年內經濟增速和通脹水平預期，盡管植田表示年內的進一步行動將基於數據(data-dependent)且保留加息可能，但目前來看並不具備基礎。
風險提示：日本內需修復超預期，日元升值超預期，日本央行加息節奏超預期
注：本文來自天風證券股份有限公司2024年8月1日發布的《如何理解日本央行超預期加息》，報告分析師：宋雪濤 S1110517090003
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