國君策略：反彈將繼續，讓子彈繼續飛
摘要
“防守反擊”的後續：讓子彈繼續飛。我們在5月25日上證3168低點先驗地提出“防守反擊，科創爲先，次新爲輔”的觀點，成爲市場的重要共識，本周TMT指數上漲3.77%。彼時我們提出一個極簡思維模型，當經濟預期下修一致，但投資者對於政策發力預期的差異拉大，市場將進入到“樂觀者定價”，即使沒有政策，但有政策預期也將反彈。6月2日關於地產政策的預期引發股票、債券、商品、外匯的共振，也表明市場悲觀預期的極度擁擠，股票價格低位、交易結構優化是反彈重要基礎。對後市我們的看法是：1）央行上海總部回應地產信貸政策後，地產政策發力短期難證僞，預期下行空間有限，不論是“絕地反擊”還是“底部修復”，順周期都應有個技術反彈，預期收益取決於實際政策空間；2）技術進步浪潮與產業趨勢的出現，考慮更可持續的產業政策預期，在順周期階段性企穩搭台後，科創成長與次新股票仍是主战場。防守反擊，讓子彈繼續飛。
風格與選股思路：既要成長性，也要確定性。22年11月以來，市場預期和投資風格經歷了三個階段：第一階段22.11-23.01，不確定性下降、強復蘇預期，行情普漲，地產鏈、消費等總量資產主導行情；23.02-23.04，經濟共識下移，但復蘇預期相對穩定，行情分化，AI、一帶一路、中特估等強主題行情領跑；23.05-至今，需求不確定性上升，預期不穩定，行情普跌，市場調整。對於選股而言，在預期總體偏弱環境下，相較於2-4月不同點在於既要求成長性，又要求確定性，可關注：1）產業成長空間的確定性，數字化&AI基礎設施;2）產業壟斷優勢上升的確定性，國企專業化整合;3）微觀交易結構的確定性，低價破發次新股，與低位藍籌反彈等。
行業比較：低位地產鏈搭台反彈，科創成長與次新接力領跑。1）圍繞現代化產業體系建設，推進科技攻關和國產替代，推薦股價調整充分、盈利預期見底且中期受益周期復蘇和技術創新板塊，推薦半導體/創新藥/自動化設備。2）布局產業趨勢明確的AI及數字經濟，技術創新突破和資本开支擴張帶來基礎設施端確定性高成長，以及中下遊硬件和應用的協同發展，推薦運營商/服務器/信創軟硬件/算力。3）受益於國有經濟改革與中國特色資本市場體系建設，推薦有望通過專業化整合提高價值創造的“中特估+產業”：裝備制造、建築、中藥、電力；以及低位地產鏈、汽車。
投資主題和個股推薦：掘金現代化，看好科技自主、蘋果MR和次新科技。1、構築現代化產業體系，增強科技自立自強能力，推薦半導體（中微公司）/高端裝備（東威科技/紐威股份）；2、數字產業投資成爲經濟增長新動能，消費電子迎來新物種，推薦蘋果MR（兆威機電/傑普特/光大同創）/軟件服務（淳中科技）/運營商（中國移動）；3、利潤率改善和電改預期下的電力運營（內蒙華電/國電電力）；4、政策驅動放量在即的充電樁（盛弘股份/通合科技，金冠電氣受益）。主題推薦：蘋果MR/AI芯片/具身智能/數據要素。
風險提示：國內政策穩增長不及預期；全球地緣政治的不確定性。
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“防守反擊”的後續：讓子彈繼續飛
我們在5月25日上證3168低點先驗地提出“防守反擊，科創爲先，次新爲輔”的觀點，成爲市場的重要共識，上周TMT指數上漲3.77%。彼時我們提出一個極簡思維模型，當經濟預期下修一致，但投資者對於政策發力預期的差異拉大，市場將進入到“樂觀者定價”，即使沒有政策，但有政策預期也將反彈。6月2日關於地產政策的預期引發股票、債券、商品、外匯的共振，也表明市場悲觀預期的極度擁擠，股票價格低位、交易結構優化是反彈重要基礎。對後市我們的看法是：1）央行上海總部回應地產信貸政策後，地產政策發力短期難證僞，預期下行空間有限，不論是“絕地反擊”還是“底部修復”，順周期都應有個技術反彈，預期收益取決於實際政策空間；2）技術進步的浪潮與產業趨勢的出現，考慮更可持續的產業政策預期，在順周期階段性企穩搭台後，科創成長與次新股票仍是主战場。防守反擊，讓子彈繼續飛。
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風格與選股思路：既要成長性，也要確定性
22年11月以來，市場預期和投資風格經歷了三個階段：第一階段22.11-23.01，不確定性下降、強復蘇預期，行情普漲，地產鏈、消費等總量資產主導行情；23.02-23.04，經濟共識下移，但復蘇預期相對穩定，行情分化，AI、一帶一路、中特估等強主題行情領跑；23.05-至今，需求不確定性上升，預期不穩定，行情普跌，市場調整。對於選股而言，在預期總體偏弱環境下，相較於2-4月不同點在於既要求成長性，又要求確定性，可關注：1）產業成長空間的確定性，數字化&AI基礎設施;2）產業壟斷優勢上升的確定性，國企專業化整合;3）微觀交易結構的確定性，低價破發次新股，與低位藍籌反彈等。
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行業比較：低位地產鏈搭台反彈，科創成長與次新接力領跑
1）圍繞現代化產業體系建設，推進科技攻關和國產替代，推薦股價調整充分、盈利預期見底且中期受益周期復蘇和技術創新板塊，推薦半導體/創新藥/自動化設備。2）布局產業趨勢明確的AI及數字經濟方向，技術創新突破和資本开支擴張帶來基礎設施端確定性高成長，以及中下遊硬件和應用的協同發展，推薦運營商/服務器/信創軟硬件/算力。3）受益於國有經濟改革與中國特色資本市場體系建設，推薦有望通過專業化整合提高價值創造的“中特估+產業”：裝備制造、建築、中藥、電力；以及低位地產鏈、汽車。
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投資主題和個股推薦：掘金現代化，看好科技自主、蘋果MR和次新科技
1、構築現代化產業體系，增強科技自立自強能力，推薦半導體（中微公司）/高端裝備（東威科技/紐威股份）；2、數字產業投資成爲經濟增長新動能，消費電子迎來新物種，推薦蘋果MR（兆威機電/傑普特/光大同創）/軟件服務（淳中科技）/運營商（中國移動）；3、利潤率改善和電改預期下的電力運營（內蒙華電/國電電力）；4、政策驅動放量在即的充電樁（盛弘股份/通合科技，金冠電氣受益）。主題推薦：蘋果MR/AI芯片/具身智能/數據要素。
1、蘋果MR：驚豔發布有望引爆消費電子主升浪行情
1）當前市場對蘋果MR行情的分歧較大，產品正式發布有望开啓主升浪行情。蘋果MR正式發布前，市場對其定價、出貨量、產品體驗、購买群體等存在較大分歧，使得一部分投資者仍持觀望態度。基於對蘋果MR技術、功能、工藝設計、內容生態的綜合考量，其大概率成爲供給創造需求的爆款產品，而不持有籌碼的觀望者有望在產品正式發布後成爲行情驅動者，從而开啓蘋果MR的主升浪行情。
2）回歸產品本身，圍繞新技術應用挖掘投資機會。蘋果MR在硬件（雙4K微型OLED、“彎曲主板”、自動瞳距調節等）、操作系統（xrOS）等領域具備顯著優勢，自動瞳距調節、眼動追蹤、動作捕捉、環境感知等前沿技術加速應用，蘋果MR頭顯或採用微型獨立步進電機以實現單目獨立IPD調節。
3）蘋果MR有望成爲進入元宇宙世界的關鍵硬件入口。人工智能、人機交互等等底層技術快速升級，爲虛擬現實設備的普及構築了技術基礎，加速元宇宙內容生態構建。重磅頭顯設備發布，有望加速虛實世界互聯，To B端的教育、醫療、金融、工業等應用場景有望加速落地。
投資建議：
1）蘋果MR硬件供應鏈相關的零組件、生產/檢測設備、整機組裝公司。推薦：兆威機電/傑普特/光大同創/淳中科技/華興源創 ，受益高偉電子/沃格光電/智立方/清越科技等；
2）頭顯內容生態不斷豐富，看好消費級和商用領域應用开發公司。推薦：愷英網絡/三七互娛/吉比特；
3）元宇宙开啓新流量周期，看好雲基礎設施投資需求提升。推薦：新易盛/天孚通信。
2、AI芯片：隨着AI模型參數量不斷攀升，需要強大的算力芯片支撐，存儲芯片需求也有望激增
當前信息技術產業正經歷着兩大變化，加速計算和生成式AI。企業將生成式AI應用至各種產品、服務和業務流程中，數據運營商也正在調整其計算基礎設施，從通用計算模式轉換到加速計算模式，從而更好地把握住人工智能背景下的新機遇。同時，AI大時代开啓背景下，國內各大IT廠商相繼推出大模型產品。大模型的开發、訓練、運算以及部署需要AI服務器提供相應的支持，因此AI有望成爲存儲市場的長期驅動力。受益於AI、雲計算等新興技術的快速發展，我國數據量迎來井噴式爆發，存儲芯片的重要性不言而喻。
投資建議：1、計算模式轉換背景下，算力芯片需求激增。推薦：晶晨股份，受益：寒武紀/景嘉微/恆爍股份等。2、人工智能、海外減產、價格探底等因素驅動存儲芯片行業復蘇。推薦：兆易創新/中科曙光，受益：海光信息/深科技/北京君正/江波龍等。
3、具身智能：开啓人工智能應用新浪潮
人型機器人作爲通用人工智能的本體，引領AI進入“具身智能時代”。
1）特斯拉人型機器人進展超預期。特斯拉形機器人Optimus已實現自主行走和工作，從功能上看具備力度控制精巧的電力扭矩控制能力，且已打通FSD和機器人的底層模塊，使得機器人的環境感知能力躍升，基於Tesla Dojo AI訓練平台的機器人自主學習和算法能力顯著提升。
2）具身智能引領多模態通用人工智能應用新浪潮。ChatGPT-4、谷歌PaLM-E等多模態大模型湧現，具身智能進入發展快車道。運用多模態大模型將圖像/文字/具身數據聯合訓練，並引入多模態輸入，可增強模型對現實中對象的理解，幫助機器人處理具身推理任務。
3）智能服務機器人進入快速放量階段，量產後成本有望大幅下降。全球智能服務機器人2021-2026年復合規模增速有望達25%，量產規模的提升將顯著降低人型機器人售價，預計2023年人型機器人成本下降70-80%，售價回落至2-3萬美元。
投資建議：1）機器人本體與系統集成商。推薦：埃斯頓/博實股份，受益：申昊科技等。2）減速器、伺服、控制器、傳感器等機器人核心零部件供應商。推薦：鳴志電器，受益：豐立智能/中大力德/江蘇雷利/鼎智科技等。3）機器視覺與多模態感知技術供應商。推薦：虹軟科技/科大訊飛，受益：雲天勵飛/奧普特等。
4、數據要素：數據資源體系建設是數字經濟發展的重要基礎，數據作爲生產要素的價值和功能將不斷顯現
國家數據局的組建將加速我國數據基礎制度建設。數據作爲新型生產要素，是數據化、網絡化、智能化的基礎，通過構建數據基礎制度，才能有效發揮我國海量數據和豐富應用場景的優勢，激活數據要素潛能，爲數字經濟發展構築堅實基礎。
數據作爲生產要素，在其搜集、確權、授權、流通交易、收益分配、安全保障等過程中均將實現價值創造。數字經濟的高質量發展需要不斷夯實數字基礎設施和數據資源體系建設，提高數據供給數量和質量，在數據的开發利用過程中數據作爲生產要素的價值也隨之體現。
優質數據資源將成爲數字經濟時代的稀缺資產，基於可用數據的運營、管理和應用環節具備顯著的商業價值。通信、能源、金融等領域國有資本和互聯網平台公司掌握大量數據資源，隨着數據基礎制度完善和數據流轉機制的建立，其將成爲重要的數據供給方和數據運營方。
投資建議：1、數據資產價值提升邏輯下的數據擁有者及其雲服務、安全服務商。推薦：中國電信/深桑達A/太極股份，易華錄/雲賽智聯受益。2、數字基礎設施相關的光模塊/數據中心/超算中心等。推薦：新易盛/天孚通信。3、數字賦能產業升級和數字化轉型的數字政務、數字教育和數字醫療。推薦：久遠銀海。
注：本文來自國泰君安發布的《【國君策略｜周論】反彈將繼續》，報告分析師：方奕（S0880520120005）、黃維馳（S0880520110005）、馬浩然（S0880523020002）、蘇徽（S0880516080006）
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