海通宏觀5月工企利潤數據點評：成本擡升，利潤邊際回落

概要

工業企業利潤邊際回落。5月利潤當月同比增長0.7%，較前一月有所回落，這主要是由於量和利潤率的拖累。由於節假日錯位、工作日較少，量較前一月邊際回落；上遊煤炭、有色、鋼鐵等原材料漲價，且價格難以傳導至中下遊，導致利潤率邊際回落。受原材料漲價影響，上遊行業利潤大部分邊際改善，中下遊行業則利潤率下降、量有所減少，利潤大多承壓，僅有食品、酒飲料茶等行業利潤仍在邊際改善。6月隨着地產優化等穩增長政策進一步落地見效，上遊原材料成本漲幅放緩，或使得中下遊行業利潤存在邊際改善可能，使得工企利潤空間進一步打开。

風險提示：地產優化政策效果不及預期。

工企利潤增速放緩。2024年1-5月規上工業企業利潤累計同比增速爲3.4%，從當月增速來看，5月利潤同比增長0.7%，均較前一月有所回落。利潤改善速度放緩，這部分受到去年同期基數擡升、節假日錯位導致工作日偏少等因素的影響，不過當前利潤增速中樞仍相對偏低，或反映企業利潤空間還有待進一步打开。

從影響因素來看，量減價增，利潤率邊際回落。量對利潤的貢獻有所減少，5月規上工業增加值同比增長5.6%，較前一月的6.7%小幅回落，這主要是受到工作日偏少的影響。價格對利潤的拖累明顯減小，5月PPI同比增速爲-1.4%，跌幅較前一月收窄1.1個百分點，這主要是由於有色金屬、煤炭等上遊原材料價格明顯擡升。5月營收利潤率累計值爲5.2%，當月值爲5.9%，從影響因素來看，單位成本雖然有所擡升，但單位費用持續下降，使得利潤率較前一月季節性回升。但相較往年，今年利潤率回升速度偏慢，這使得累計同比和當月同比均回落。利潤率邊際走低，對企業利潤有一定拖累。

上中下遊利潤分配更均衡。海通宏觀對15個重點行業的當月利潤按上、中、下遊進行分組加總，中遊利潤佔比繼續回落，從前一個月的46.5%降至43.0%。上遊和下遊行業利潤佔比均有擡升，其中下遊行業利潤佔比從23.3%回升至25.8%，上遊利潤佔比從30.2%回升至31.2%，利潤在不同行業間的分配更加均勻。

從具體行業來看，中下遊行業利潤大多邊際回落。上遊行業中，除化工行業外，各行業利潤均邊際改善，其中有色行業利潤改善幅度較大，鋼鐵行業則由於基月利潤虧損，無法計算同比增速。中遊行業利潤增速均有回落，僅電子設備、電力熱力行業利潤當月同比增速仍保持正增，其他行業利潤同比增速均轉負。下遊行業則存在分化，食品、酒飲料茶利潤增速邊際改善且均轉正，但紡服、醫藥、汽車行業利潤均邊際回落。

從各行業的利潤驅動因素來看，上遊受益於原材料漲價，中遊受量和利潤率的拖累。上遊行業的利潤改善，主要是由於煤炭、鋼鐵、有色金屬等多種原材料漲價，且除有色外上遊行業的量也有所增加，這是由於穩增長、地產優化等政策陸續落地，對上遊材料的需求和價格有一定提振。大部分中下遊行業的量、利潤率均邊際回落，量減主要受工作日偏少影響，而利潤率邊際走低則是由於原材料漲價，且中下遊競爭激烈、漲價難以傳導。在下遊行業中，食品、酒飲料茶行業表現較好，其中食品行業受豬肉持續漲價影響，價格、利潤率均邊際改善；而酒飲料茶則受節假日較多影響，量有所增加。